专栏：中国出口有助于缓解伦敦锌空头的痛苦

（此处表达的观点是路透社专栏作家安迪·霍姆的观点。）

对于空头来说，伦敦锌市场仍然是一个危险的地方。

每个人都认为今年价格会下跌的金属价格却越来越高。周二上午，伦敦金属交易所 (LME) 三个月期锌触及每吨 3,858 美元的新四年高点。

对于锌空头持有者来说，更令人担忧的是，持续的上涨伴随着 LME 时间利差的急剧收缩。

三个月交割的现货金属溢价已升至每吨 131 美元，回想起去年 10 月创下的每吨 323 美元的历史新高。

LME 库存低是去年紧缩的触发因素，也是市场再次紧缩的原因。

对于 LME 空头来说，好消息是帮助可能即将到来。中国已开始增加出口，将金属直接运往香港伦敦金属交易所 (LME) 仓库。

两个市场的故事

锌的需求似乎并没有一直在蓬勃发展。国际铅锌研究小组 (ILZSG) 估计 1 月至 5 月全球使用量同比小幅增长 1.5%。

精炼金属产量增长更快，达到 3.5%，导致该集团估计今年前 5 个月全球供应过剩约为 145,000 吨。

然而，问题是大部分精炼产量增长来自中国，就像去年的情况一样。西方冶炼厂遭受了一系列供应打击，并且由于处理条件的崩溃而承受着极大的利润压力。

因此，大部分过剩金属也在中国。

自 1 月初以来，上海期货交易所注册库存增加了一倍多，达到 155,954 吨。

尽管近期每天都有货物交付至​LME 仓库，但 LME 库存（包括仓单外库存的库存）仍减少 6,500 吨，至 124,677 吨。

香港快速通道

自上周初以来，随着 LME 现金交割溢价不断上升，将金属吸引到系统中，每日都有保证行动。

到目前为止，总成交量仅为 17,000 吨，但足以将认股权证库存稳定在 95,000 吨左右的水平。

认股权证外库存也有所增加，从 7 月份低点 15,480 吨增至 29,627 吨。

香港约占 LME 仓单交割量的三分之二，并持有另外 5,000 吨仓单外库存。

LME去年1月批准香港进行良好交割，第一个仓库7月才开业，但香港显然已经成为实物套利的快速通道。

中国历来是精炼锌的进口大国。截至 2024 年，产量高达 445,000 吨。

但国内冶炼厂产能已经增长到该国正在接近自给自足的程度。

去年进口量下降三分之一，至 299,000 吨，中国在 11 月和 12 月均成为净出口国，将金属运送到新加坡和台湾的 LME 仓库，以从伦敦市场的现金紧缩中获利。

据当地数据提供商上海金属市场 (SMM) 的数据显示，7 月份中国再次成为净出口国，出口量升至 9,200 吨，而进口量持续下降，达到 4,100 吨。

这次到达的速度明显慢了一些。

迄今为止。

转为看涨

看多者押注，即使是中国的冶炼厂也将不得不控制开工率，因为处理费用的大幅下降压缩了利润率。

城里还有很多锌多头。投资基金已积累了超过 11 万吨多头头寸，从某种程度上来说，这是自 LME 于 2018 年开始发布头寸报告以来对价格上涨的最大集体押注。

LME 期权市场也明显重新燃起了对锌的热情。 12 月看涨期权有近 1,500 手未平仓合约，执行价格为每吨 4,000 美元，另外还有 757 手，执行价格为每吨 4,500 美元。

牛市的说法之一是矿山供应受到限制。在连续三年下降之后，全球矿山产量去年跃升了 4.8%。然而，根据 ILZSG 的数据，今年的动力很快就消退了，1 月至 5 月的年增长率放缓至仅 1.1%。

据SMM报道，开采精矿的竞争如此激烈，以至于中国进口的现货处理费目前正处于每吨负117.50美元的历史低位。

然而中国的冶炼厂仍在奋战。 ILZSG 表示，2026 年前 5 个月的增长仍然“显着”。

对于 LME 多头以及更紧迫的 LME 空头持有者来说，到底有多重要将是关键。

（安迪·霍姆撰稿；玛格丽塔·蔡编辑）