专栏：基金推动价格上涨，但锡需要不同类型的投资者

暂时忘掉铜吧。目前伦敦金属交易所真正的牛市是锡，今年迄今涨幅达 41%，甚至超过了红色金属 33% 的价格涨幅。

基金经理克服了之前对向规模如此之小、有时流动性较差的市场投入资金的犹豫不决，并在 LME 锡合约上积累了创纪录的多头头寸。

投机兴趣的上升反映出人们越来越意识到锡的主要用途不再是普通的沙丁鱼罐头，而是电路板。没有锡，就没有电子产品。定义青铜时代的金属现在对于即将到来的物联网时代至关重要。

这也是一个矿山生产集中在太少国家的市场，运营风险太大。

其结果是供应威胁不断滚滚轮盘。当前的牛市组合包括印度尼西亚不断加强对非法采矿的打击以及刚果民主共和国东部锡资源丰富省份的新一轮战斗。

这种被遗忘的关键金属真正需要的是减少对市场的投资，而更多地实际将其开采出来。

投资上升

投资基金为最近 LME 锡价飙升至每吨 40,000 美元上方增添了乐趣。自 5 月份以来，多头头寸增加了一倍多，达到创纪录的 5,753 份合约，相当于 28,765 吨金属。

这听起来并不算什么，但考虑到 LME 库存（包括注册库存和期外库存）目前总计刚刚超过 6,000 吨。

这种对锡的投机热情已经持续了一段时间。 2020 年，伦敦市场的基金参与总量平均为 1,800 份合约。年初至今平均为 4,600 份合约。

锡显然已经逐渐进入更广泛的投资视野，尽管与铜等产品相比，它仍然是一个小问题。

这也不仅仅是伦敦金属交易所的现象。

从本月上海期货交易所锡合约市场未平仓合约跃升 60% 来看，中国投资者也加入了牛市行列。

风险上升

锡的多重供应挑战反映出近年来全球生产逐渐转向刚果和缅甸半自治佤邦等风险较高的国家，那里的曼莫巨型矿场在两年的缺席后才慢慢恢复。

国际锡协会 (ITA) 表示，考虑到印度尼西亚持续打击黑市经营者以及玻利维亚的燃料短缺，潜在的供应中断覆盖了去年实际产量的 40% 以上。

此外，现有矿山正在老化，品位下降。中国的冶炼厂利用率低于 60%，印度尼西亚的冶炼厂利用率更低。

ITA 高级市场情报分析师 Tom Langston 在本月早些时候的协会研讨会上对与会者表示，除非情况发生变化，否则结构性供应短缺是“不可避免的”。

伦敦会议的标题是“投资锡业”，非常切题。

锡的问题不在于地下金属的短缺。 ITA估计全球资源量超过2250万吨，足以供应市场50多年。

鉴于利用率较低，显然并不缺乏可用于加工更多开采精矿的冶炼厂产能。

问题就出在这两者之间。

资金不足

锡可能吸引了更多投机性关注，但世界上最大的矿商几十年来一直不感兴趣，现在仍然不感兴趣。

世界上大部分锡矿开采业都是国有的、手工的，或者就印度尼西亚而言，两者兼而有之。

事实上，近年来，从巴西的皮廷加（Pitinga）、缅甸的曼莫（Man Maw）到刚果的比西（Bisie）矿，手工采矿者占据了大部分最大的锡矿发现。它们仍占全球产出的 40% 左右。

ITA 估计每年需要对新锡矿进行约 2.45 亿美元的投资才能满足不断增长的需求。目前的费率仅为 100-1.5 亿美元。

最大的障碍是资金，锡未能产生与锂等其他新时代金属相同的投资激增。

用兰斯顿的话来说，锡需要看到“投机市场的看涨情绪转化为对实际锡矿的新投资”。

供应风险溢价

在此之前，由于供应威胁反复出现和消失，该市场将保持高度波动。

目前的反弹已经面临因投机泡沫而走得太远、太快的危险。需求不温不火，金属不会立即短缺。

LME 股票自 7 月以来一直在上涨，目前已接近年初水平。上海库存近几周也不断增加，为 7,391 吨，略高于 1 月初的水平。

丁的新基金朋友可能会面临短期的现实检验。

但锡的供应风险溢价仍将存在，投机资金流将继续回归，直到长期投资者接受锡的挑战。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（马克·波特编辑）