专栏：真正的铜博士请站出来吗？

铜价正处于牛市之中，本周伦敦和上海市场的价格均创下历史新高。

每个人都在谈论铜供应紧缩。实物保费正在飙升。冶炼厂正因精矿短​​缺而受到挤压。

最重要的是，伦敦金属交易所 (LME) 的库存刚刚遭到突击搜查，可用库存自 7 月以来首次降至 10 万吨以下。

然而，全球制造业似乎并没有受到同样的刺激。 9 月份，中国、日本、欧洲以及美国连续第九个月出现活动萎缩。

关税的不确定性给全球最大的制造国带来了沉重的负担，这也是理解铜当前的乐观情绪的关键。

铜的牛市既与市场断裂有关，也与直接的供应紧缩有关。

盛宴…

本周对 LME 铜库存的突击搜查导致 54,350 吨（约占登记库存的三分之一）被取消，以准备实际装货。

这种金属很可能运往美国，或者填补其他单位运往美国造成的供应链缺口。

由于进口关税的威胁挥之不去，美国现在成为铜的首选市场。

是否将铜产品关税扩大到精炼金属的决定已推迟到明年年中。

但芝商所美国铜合约仍较伦敦金属交易所交易的国际价格存在大幅溢价，使实物套利窗口保持敞开。

1月至8月，美国精炼铜进口量同比增长一倍以上，达到119万吨，只要CME溢价覆盖运输成本，还会有更多精炼铜进口量到达。以三个月远期价格计算，每吨价格约为 500 美元，这已经是非常合适的了。

CME 的库存（全部已清关）已从年初的 85,000 吨猛增至 394,000 吨，目前占全球交易所库存的 55%。

美国不存在铜供应紧缩，而且短期内也不会出现这种情况。

……还有饥荒

但随着金属继续向美国倾斜，世界其他地方的供应紧张状况日益加剧。

这就是为什么生产商能够要求明年交付创纪录的溢价。

智利生产商 Codelco 已将欧洲溢价提高 39%，至 LME 价格每吨 345 美元，并为中国买家争取每吨 350 美元的价格，中国买家发现自己处于铜交付队列第二位的陌生位置。

事实上，中国本身也陷入了实物铜争夺战。

据中国海关统计，自2月份以来，铜库存大规模转移至美国的情况已扩大至中国保税仓库区，已有12.8万吨转口至美国。

随着伦敦市场紧缩打开出口套利窗口，中国生产商也一直在增加对伦敦金属交易所仓库的交货量。

截至 10 月底，中国品牌铜占 LME 登记库存的 82%，高于 1 月初的 51%。

然而，尽管全球库存重新洗牌，交易所总库存仍在上升，11 月收盘库存自 2020 年初以来首次突破 70 万吨大关。

全球不存在铜短缺问题，但美国市场与世界其他地区之间的差距正在扩大。它由 CME 和 LME 远期曲线捕获——分别处于舒适的正价差和不断扩大的现货溢价中。

“恶性竞争”

铜市场的分裂不仅是地理上的，也是内部的。

中国在太短的时间内上线了太多冶炼产能，全球矿山无法满足供应，而今年印度尼西亚格拉斯伯格等一些全球最大矿山的一连串中断，加剧了这种不匹配。

其结果是冶炼厂盈利能力危机。几个月来现货加工费一直处于负水平，这意味着冶炼厂正在免费放弃本应成为核心收入来源的东西。

几家西方冶炼厂已经关闭，中国冶炼厂行业现在面临着先前繁荣的后遗症，即明年年度合同的费用可能为负。

由国内十大生产商组成的中国冶炼厂采购小组已承诺减产10%，以帮助稳定原材料市场。

它还将监控会员的现货市场活动，以防止冶炼厂之间所谓的精矿“恶性竞争”。

每当形势变得严峻时，集体减产公告都是中国金属冶炼厂的标准操作程序，但其影响往往不亚于承诺。

不过，这一公告证明了原材料市场功能失调。目前的年度基准定价模型在压力下面临分裂成多个短期和二元交易的风险。

这给本已复杂的铜定价格局注入了另一层不确定性。

那么世界是否面临迫在眉睫的铜供应紧缩？

嗯，这很大程度上取决于你问的是哪位科珀医生。但他们都没有对目前全球制造业的状况发表太多评论。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）