专栏：镍过剩导致锌短缺——伦敦金属交易所影子库存讲述了故事

周三，伦敦金属交易所（LME）电池金属的超大规模交割扼杀了镍的涡轮增压涨势。

20,760吨的保证量是自2019年12月以来最大单日镍流入量。

截至当天收盘，LME 三个月镍价已从 19 个月高点每吨 18,800 美元跌至 17,895 美元。

然而，如此多的镍的突然“到来”并不令人意外。

虽然 LME 注册镍库存自 9 月份以来一直持平，但新加坡和台湾高雄港 LME 仓库中的仓单外库存一直在稳步积累，这构成了周三库存走势的大部分。

长期以来，伦敦金属交易所注册的库存一直是众所周知的不可靠的价格信号，通常反映的是仓储而不是金属动态。

LME 仓外库存（即存放在 LME 仓库但尚未交付市场的金属）的变化是消除噪音的有用工具。

目前，这些影子库存凸显了伦敦金属交易所金属包内非常不同的供应动态，从过剩到短缺。

镍过剩和铅流失

2025 年，LME 镍库存（包括注册库存和非认股权证库存）增长了 57.6%，达到 367,310 吨。

无论是从绝对数量还是相对于全球市场的规模来看，这是伦敦金属交易所核心基本金属中增幅最大的。

12 月份认股权证外库存大幅增加 34,000 吨，预示着周三总体注册库存的激增。

LME 长期供应过剩的另一种金属是铅，它已成为寻求套利仓储交易的股票金融家的首选金属。

大多数单位位于新加坡，争夺单位的争夺已导致注册股票大量流失。去年，超过一百万吨的铅进出该系统。

被所有这​​些噪音掩盖的是认股权证外库存的稳步增加，2025 年期间从 42,000 吨增加到 200,000 吨。

这比整体注册库存 2,875 吨的小幅下降要严重得多，并将总库存推至 438,853 吨，为十多年来的最高水平。

铝短缺

过去，铝库存一直是贸易商和仓库之间激烈拉锯战的战场，其中大部分行动都在马来西亚巴生港进行。

金属的搅动还没有停止。就在 10 月份，登记库存单日流入量高达 102,275 吨。

但与前几年相比，马来西亚环岛的速度较慢。

权证外股票的下跌有助于解释原因。 2025 年，LME 系统的影子库存下降了 56%，至 159,890 吨，可供仓库交易的库存减少。

年终铝库存总量为 669,140 吨，为 2022 年中期以来的最低水平，这强化了铝叙述的变化，即 LME 三个月价格自 2022 年 3 月以来首次升至每吨 3,100 美元以上。

铜和锌的动态变化

去年，LME 登记和期外铜库存合计下降三分之一，至 214,900 吨。

然而，任何看涨信号都应该受到以下事实的影响：大量金属已转移到美国，以从芝商所和伦敦金属交易所价格之间的关税套利中获利。

2025年LME库存可能下降，但CME库存增加367,000吨，达到多年高点451,838吨。

单位对美国的吸引力在伦敦金属交易所的权证外股票中甚至很明显。巴尔的摩和新奥尔良的影子库存从 4 月份的 1,900 吨增加到 12 月底的 18,100 吨。

锌市场正在以不同的方式转变。

2025 年上半年，伦敦金属交易所 (LME) 认股权证外库存几近枯竭，预示着 10 月份市场将遭遇猛烈的挤压。

对此的反应是伦敦金属交易所的金属交付量激增。 11 月和 12 月总库存增加超过 84,000 吨，这可能会强化市场共识，即 2026 年锌将决定性地从供应短缺转向供应过剩。

锡库存创两年新高

LME 锡近期大幅上涨，由于市场价格面临多重供应威胁，价格自 2022 年以来首次升至每吨 45,000 美元以上。

然而，焊料金属爱好者应该注意到，由于 12 月份库存快速增加超过 2,300 吨，去年 LME 总库存达到 8,039 吨的两年高点。

虽然多头正在定价未来的稀缺性，但 LME 股票的情况是当前供应良好的情况之一。

隐藏钴

LME 钴合约在沉寂数年后于 2025 年重新焕发活力。

原因在于LME存储影子。

LME 每日登记库存释放中唯一出现的钴是 123 吨金属，该金属已被取消以准备实物装船。

然而，与新加坡和鹿特丹的 2,456 吨非授权库存相比，这显得相形见绌。

增强股票信号

LME 于 2020 年引入了仓单外库存报告，并于 2025 年再次进行了调整，每天而不是每周发布信息，并简化了仓库的报告规则。

2022 年镍危机后，该交易所监管结构更广泛的改革中一直被忽视。

目的是提高透明度，就钴而言，确实做到了这一点。如果没有 LME 的非授权报告，除了直接参与的人员之外，LME 存储系统中存在如此多的钴是未知的。

但更普遍的是，影子股票相对于整体注册股票的分层有助于恢复一些伦敦金属交易所股票失去的信号能力。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（编辑：蔡玛格丽塔）