摩根士丹利在最新的策略报告中表示，印度对石油依赖的减少增强了宏观稳定性，但原油仍然是市场表现的最大风险。该券商将市场重估归功于以每单位GDP进口桶数衡量的石油强度下降，同时警告称，原油价格大幅上涨可能会扭转股市收益并导致外部平衡紧张。
摩根士丹利解释为何石油强度下降会推动宏观经济复苏
摩根士丹利表示，印度摆脱对石油依赖的结构性转变对其经济基本面改善至关重要。该券商根据 2007 年每单位 GDP 进口桶数重新调整石油强度来追踪石油强度，数据显示自 2008 财年以来持续下降。报告称，这一趋势意味着经济对全球油价波动的敏感性随着时间的推移已大幅降低。
报告指出，这种下降的强度，加上出口的强劲，正在改善印度的外部储蓄失衡。摩根士丹利表示：“石油占GDP比重的下降，加上出口比重的上升，改善了宏观稳定性，并为市场重新评级提供了基础。”
该券商还通过比较原油和铜价的指标来监控印度的贸易条件，称石油是“贸易条件中最重要的成分”。它表示，目前的原油与铜的比率仍然良好，这表明目前不存在供应驱动的价格冲击。在其宏观稳定性仪表板中，“原油相对于铜”被标记为积极指标，增强了这方面的近期安慰。
摩根士丹利认为石油仍然是决定性的熊市风险
摩根士丹利警告称，即使取得结构性进展，油价大幅上涨仍可能破坏市场势头。在其情景框架中，到 2026 年 6 月，熊市概率为 30%，Sensex 为 70,000 点，完全是围绕重大石油中断而建立的。
该券商表示，这一下行趋势的假设是“油价飙升至2022年峰值”，导致印度贸易条件恶化、外部头寸疲软、卢比贬值，并最终导致潜在的经济衰退。简而言之，虽然石油强度有所下降，但原油持续上涨带来的冲击传导仍然强大，足以损害宏观稳定和企业盈利。
摩根士丹利将石油称为 2025 年投资者的“决定性熊市风险”，并警告称，即使结构有所改善，印度也无法完全摆脱能源冲击的后果。该券商表示，投资者必须将石油视为宏观和投资组合变量，在稳定状态下可以管理，但在压力下会不稳定。
摩根士丹利将能源行业视为防御性投资
该报告还讨论了印度企业分析中石油和天然气公司的待遇。摩根士丹利将包括和不包括石油初级供应单位在内的市场收入增长数据分开，承认其收益波动较大，并深受全球价格和政策行动的影响。
该券商维持对印度能源板块的增持，将其归类为亚洲投资组合中的防御性板块。这一立场反映出印度能源公司经常在大宗商品价格波动期间提供缓冲，即使原油价格上涨给更广泛的市场带来压力。
摩根士丹利表示，这种与石油相关的收入的分离对于理解核心盈利趋势至关重要。 “在追踪广泛市场收入增长时，分析师经常计算包括和排除石油初级供应单位的指标，因为该行业的贡献不稳定，可能会扭曲核心私营部门的增长，”它表示。
摩根士丹利将原油视为关键的市场波动因素
该券商认为石油是印度在新兴市场中相对股票表现的主要推动力。从历史上看，当油价稳定或供应主导的下降有利于进口商时，印度的市场倍数就会扩大。相反，原油价格大幅上涨的同时，其表现也低于同行。
该报告指出，宏观稳定指标目前显示出积极的读数，但警告称，在供应主导的价格冲击中，这些指标可能会“迅速翻转”。贸易条件指标，特别是相对于铜的原油价格，被视为此类逆转的主要信号。
摩根士丹利的基本情景预计，印度的结构性优势、较低的石油依赖、强劲的出口和改善的外部平衡，将维持该国相对于其他国家的股票溢价。如果油价继续受控，这一观点支持继续重新评级的可能性。
然而，熊市情景强调，如果价格突破关键水平，即使是一种可变石油也可能破坏宏观稳定。在这种情况下，估值将受到压缩，卢比可能大幅贬值，企业盈利将面临投入和融资成本上升的压力。
该券商强调，风险管理现在比以往任何时候都更加重要。虽然较低的油浓度提供了弹性，但它并不能赋予免疫力。报告称，通过能源敞口和防御性策略配置进行投资组合对冲，有助于缓解原油驱动的波动。
摩根士丹利表示重点关注结构性进展，而非免疫力
最后，摩根士丹利的分析将印度与石油的关系视为一个进步而非持久的关系。经济对能源冲击的脆弱性明显下降，但该国的市场叙事仍然取决于原油的走势。
较低的石油强度给印度带来了喘息的空间，其外部平衡、通胀前景和货币稳定性都因此得到加强。但正如券商所说，石油仍然是“决定性的熊市风险”。持续大幅上涨可能会迅速抹去这些涨幅，使股市和宏观稳定面临压力。
印度可能不再受制于石油，但它不能忽视它。经济的结构性转变使下限变得更强，但上限仍然取决于原油接下来的走势。
