力拓与嘉能可谈判如何破裂

嘉能可 (Glencore) (LON: GLEN) 前首席执行官 Ivan Glasenberg 花了数年时间追求一个最重要的目标：他的公司与力拓 (Rio Tinto) (ASX, LON: RIO) 的合并可能会重塑全球矿业。

这一雄心在本周很快就破灭了，最新的谈判在不到 24 小时内就破裂了，力拓宣布将不再寻求合并或任何其他业务合并。该矿商得出的结论是，它无法达成一项无法为其股东带来足够价值的交易。

嘉能可的回应首先是由谁来负责，表示力拓希望保留首席执行官和董事长的职位，然后再讨论它认为的真正问题，即 财务评论已报告。该公司表示，即使在任何收购溢价之前，力拓拟议的所有权结构“也大大低估了嘉能可对合并后集团的潜在相对价值贡献”。

需要明确的是，领导力对双方都很重要。加拿大皇家银行的本·戴维斯 (Ben Davis) 对此进行了简洁的总结，他表示谈判总是很困难，目前还不清楚是什么让两家公司如此迅速地重归于好，或者是什么让它们如此迅速地分开。

尽管如此，没有一位知情人士认为这笔交易失败是因为高管们无法就所有权或办公空间达成一致。如果价格错误，嘉能可的首席执行官加里·内格尔(Gary Nagle)准备离开，而对于力拓的西蒙·特罗特(Simon Trott)来说，控制权与估值密不可分。最终，谁来负责只是代表了唯一重要的问题：谁为什么买单。

力拓作为规模较大的公司进入谈判，其市值是嘉能可的两倍多，并希望任何合并都能体现这种主导地位。

相比之下，嘉能可则推动更加平衡的结构，一家公司任命董事长，另一家公司任命首席执行官，将此次交易视为合并而不是收购。抛开言辞，这种平衡只是嘉能可捍卫其估值的方式。

结束的开始

就在力拓正式提出收购的最后期限前一天，人们的情绪发生了急剧变化，当时嘉能可显然不会放弃其股东拥有合并后公司约 40% 股份的要求。由于格拉森伯格仍然是嘉能可的最大股东，这一界限不会软化。

从战略上来说，双方都有很多收获。尽管铜价飙升至历史新高，嘉能可的铜产量却下降了 40% 以上。管理层正在努力说服投资者，公司业务已经走出困境。与此同时，在供应增加和需求疲软导致铁矿石价格下跌之际，力拓找到了一种方法来放松对铁矿石的依赖，并释放嘉能可铜投资组合的增长潜力。

合作将带来变革。力拓本可以超越必和必拓集团成为全球最大的矿业公司，将嘉能可的煤炭、铜和贸易业务并入其铁矿石巨头。更重要的是，力拓的铜产量将增加一倍，将自己定位为全球最大的铜矿生产商，未来产量将增长约100万吨。

症结所在

在谈判开始之前，两家公司之间的隐含价值分配比例约为 69:31，对力拓有利，而嘉能可则推动接近 60:40。这一差距是争论的核心。

从嘉能可的角度来看，69比31的分裂反映了力拓受宠若惊的情况，当时煤炭价格疲软，铁矿石价格异常强劲，部分原因是必和必拓与中国政府之间的紧张关系限制了一些铁矿石流动。

嘉能可认为，60-40 的分割更好地体现了其投资组合的长期价值，尤其是其 10 个铜增长项目。如果力拓想要完全控制，包括董事长和首席执行官的角色，嘉能可认为力拓还应该支付明确的收购溢价。

财务回顾 专栏作家詹姆斯·汤姆森在谈判破裂前指出，嘉能可实际上考虑了两个价格：共享领导权的合并价格，以及如果力拓直接接管的更高收购价格。

周四，两家公司的总价值约为 2,320 亿美元。事实证明，力拓愿意支付的价格与嘉能可认为其价值之间的差距是无法弥合的。

归根结底，这不是一个关于自尊心受伤或企业自豪感的故事。这是关于时机、市场周期和价值的根本分歧。在这些数字一致之前，采矿业最诱人的合并仍将是这样的：一笔具有战略意义的交易，但从未加起来。