加拿大皇家银行：铜是力拓可能收购嘉能可的核心

加拿大皇家银行资本市场 (RBC Capital Markets) 表示，投资者越来越期待力拓 (NYSE、LSE、ASX：RIO) 向嘉能可 (LSE：GLEN) 提出全股收购要约，此次交易是出于控制未来铜供应的意愿。

加拿大皇家银行 (RBC) 矿业分析师本·戴维斯 (Ben Davis) 周五援引最近与投资者的对话表示，较嘉能可 1 月初的股价溢价 15% 至 30% 可能会完成交易，并避免刺激必和必拓 (NYSE, LSE, ASX: BHP) 竞购该公司。嘉能可的估值可能高达 870 亿美元。戴维斯强调，确保铜的安全——而不是创造近期价值——是此次交易的关键理由。

嘉能可和力拓上周表示，他们正在就合并部分或全部业务进行初步谈判，以创建全球最大的矿业公司。嘉能可和力拓 1 月 8 日表示，可能的方案包括两家公司进行全股合并。嘉能可的市值约为 760 亿美元，而力拓的市值约为 1,450 亿美元。

“显然，采矿周期仍然活跃，”戴维斯在一份报告中写道。 “嘉能可和力拓的合并在一年前还被许多人认为是不严肃的讨论，但在铜价强劲上涨、资源稀缺担忧加剧以及阿根廷经济好转之后，现在已经找到了最佳时机。该交易势头强劲，考虑到两只股票各自的股价反应，市场预计将提出坚定的收购要约。”

领先必和必拓

合并后的“格兰廷托”将超越必和必拓，成为全球市值最大的矿业公司，同时在电气化驱动的需求增长与项目开发渠道薄弱的情况下，大幅提升力拓的长期铜业务敞口。

由于供应中断和美国贸易不确定性推动基本金属大幅上涨，铜价近几周创下了多项纪录。

力拓去年斥资67亿美元收购Arcadium Lithium，将业务扩展到锂业。随着几内亚西芒杜铁矿和蒙古奥尤陶勒盖铜矿等新资产开始生产，力拓预计到2030年，大宗商品产量将每年增长约3%。首席执行官西蒙特罗特上个月表示，新的锂项目也应该会提高产量。

嘉能可的铜资产才是力拓真正的收获。他写道，其中包括与英美资源集团合资的智利科拉瓦西铜矿 44% 的股份，投资者将其视为皇冠上的明珠。

尽管近年来力拓在开发奥尤陶勒盖和西芒杜方面“取得了很多进展”，但“当前阶段之后的增长远没有那么令人兴奋，因为项目要么太小而无法产生影响，要么仍处于开发阶段或陷入法庭，”戴维斯写道。其中包括铜资产，例如美国的Resolution 和智利的Nuevo Cobre。

因此，戴维斯表示，他预计力拓的报价将比嘉能可的“未受干扰”或公告前的股价溢价 27%。周五，他将该股目标价提高至 530 便士。

周五，嘉能可在伦敦股价下跌 2.6%，至 478.20 便士，该公司估值约为 560 亿英镑（750 亿美元）。力拓在澳大利亚股市上涨 0.7%，至 148.25 澳元，市值为 2,160 亿澳元（1,440 亿美元）。

自谈判消息传出以来，两家公司的股价均有所上涨。

简单就是最好的

戴维斯表示，大多数投资者都认为，力拓应让交易尽可能简单，以避免重蹈必和必拓竞购英美资源集团时所犯的错误。这意味着竞购嘉能可的全部业务——包括其煤炭业务。

戴维斯写道，由于必和必拓也在市场上增加铜资产，“嘉能可发现自己处于有利地位”。 “我们相信他们是愿意的卖家，假设他们因失去控制权而得到补偿，并且会接受任何类型的交易结构。”

戴维斯表示，在 2018 年抛售最后一批煤炭资产后，“力拓可能不得不再次动手”。 “然而，我们认为以后摆脱煤炭不会那么困难。嘉能可已经做了这项工作，将他们的煤炭业务转移到了一家单独的澳大利亚子公司。”

戴维斯表示，如果力拓的出价太低，必和必拓可能会介入，尽管投资者认为力拓是更好的所有者。他补充说，除非力拓提供低于 20% 的溢价，否则必和必拓可能会保持观望。

戴维斯写道：“对于必和必拓来说，在刚刚与英美资源集团经历了两次惨痛的遭遇后，这是一项更加困难的交易。该公司已经在阿根廷拥有铜矿增长选项，并且出于竞争担忧，可能不得不出售炼焦煤资产。” “必和必拓已经忙得不可开交，虽然它不希望力拓拥有嘉能可的铜管道，但它总是可以追求较小的目标。”

节省成本

戴维斯写道，投资者之间最大的争论是拟议的力拓与嘉能可合并的潜在协同效应。

节省的成本可能包括营销支出、共享中央服务和总部成本，RBC 调查的投资者估计总成本在 37 亿美元到 104 亿美元之间。戴维斯表示，这远低于在溢价 27% 的情况下该交易实现盈亏平衡所需的 170 亿美元。

“收购的吸引力之一在于削减成本，对于如此规模的收购，我们预计毫无疑问会出现一些重叠，”他写道。

“收购嘉能可的吸引力——以相对于其自身的典型收购倍数获得铜期权，并取代必和必拓成为全球最大矿商——足以激励力拓推进这项交易。我们预计市场将发现并可能利用协同效应，但我们对潜力和实施成本持谨慎态度。”

文化冲突

力拓的关键将是其避免“协同效应失调”或交易中隐性成本的能力，因为合并后的实体将缺乏过去的灵活性。戴维斯表示，行业竞争对手已经开始挖角嘉能可员工，目前还不清楚如果许多人离开这会对公司业务产生什么影响。

他写道：“规模经济带来的好处并不是无限的，试图将这些截然不同的公司整合在一起将会产生重大的文化冲突。” “随着营销从主持节目转变为业务的支柱，嘉能可的整个指挥结构可能必须被拆除。”

两家公司都已处于削减成本模式。

嘉能可去年表示，已确定每年节省 10 亿美元的成本，并在 2026 年底前全部实现。

与此同时，力拓上个月表示，其目标是到 2030 年将单位成本每年降低 4%，同时对其铁、钛和硼酸盐业务进行战略审查。力拓 12 月 4 日表示，这项工作正在按计划推进，下一阶段的重点是测试资产市场。