黄金惊人的上涨推动全球金价接近每盎司 4,000 美元，这让印度面临着一个复杂的局面。 SBI Research 的一份新报告显示，虽然储备银行持有的黄金价值飙升，但国内需求却减弱，进口继续主导供应。然而，这也增加了政府在主权黄金债券（SGB）上的损失，表明尽管估值创历史新高，但价格上涨却造成了经济压力。
价格上涨，需求下降，依赖性加深
这份报告的标题是 “（动荡的）时代的到来：全球淘金热” 指出，在地缘政治紧张局势和美元疲软的推动下，2025 年迄今为止金价已上涨 50% 以上。因此，印度储备银行的黄金储备目前价值约 880 吨，继 25 财年增加 250 亿美元之后，26 财年增加了 270 亿美元。
然而，涨势抑制了消费者的胃口。世界黄金协会援引的数据显示，2025 年第三季度印度的黄金需求同比下降 16%，金饰销量下降 31%。尽管经济放缓，印度仍然是世界第二大黄金消费国，2024 年需求量为 802.8 吨，仅次于中国。
进口继续弥补缺口。报告称，尽管奥里萨邦、中央邦和安得拉邦发现了新的黄金储备，但到 2024 年，进口依赖度仍保持在 86%。 2025 年 4 月至 9 月期间，黄金进口价值为 265 亿美元（22 亿卢比），而去年同期为 290 亿美元。
该报告补充说，金价与美元兑印度卢比汇率之间的相关性已加强至73%，这表明金价的每次上涨都会对卢比造成下行压力。
SBI Research 发现，全球金价走势与卢比兑美元汇率目前有 73% 的相关性。
这意味着当金价上涨时，卢比往往会贬值。与此同时，当金价下跌时，卢比往往会走强。
SBI 研究报告的主要亮点之一是金价上涨对主权金债券的财政影响。该计划最初于 2015-16 年推出，旨在抑制实物黄金需求并动员闲置家庭持有的资产，但现在已成为政府代价高昂的负债。
SGB的赎回成本已飙升至15.9亿卢比，而其发行价值为6588.5亿卢比，导致财政部资本损失达9328.4亿卢比（不包括利息支出）。该报告将这一损失完全归因于近年来的价格上涨。
黄金金融化获得牵引力
尽管印度家庭减少了珠宝购买量，但印度人却通过金融工具增加了黄金敞口。 2025 年 9 月，黄金交易所交易基金 (ETF) 管理的资产达到 9013.6 亿卢比，同比增长 165%。 2026 财年黄金 ETF 的流入量比上一年增加了 2.6 倍。
与此同时，定期商业银行的黄金支持贷款急剧扩大，到 2025 年 3 月达到 30.6 亿卢比。其中约 80% 的贷款来自泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦等南部邦，通常用于短期农业和零售信贷。
印度储备银行新的《2025 年黄金抵押贷款指示》目前将小额贷款的贷款价值比率限制为 85%，大额贷款的贷款价值比率限制为 75%，并采取更严格的还款标准来遏制风险。
印度如何错误衡量黄金与中国如何管理黄金
该报告还提请人们注意印度国民账户对黄金购买的分类方式存在会计扭曲。家庭黄金购买在资本形成总额（GCF）下被记录为“贵重物品”，报告称，这抬高了投资率，但并未表明真正的储蓄或生产性资本形成。 SBI Research 引用了印度储备银行 (RBI) 早期的一份工作文件（2011 年），称这种处理方式“技术上不正确”。
相比之下，报告指出，中国制定了结构性黄金战略，扩大央行持有量，放宽进口监管，并通过上海黄金交易所等机构将自己定位为全球黄金交易中心。与此同时，印度仍然依赖进口，尚未将黄金完全纳入其更广泛的金融体系。
虽然创纪录的价格推高了官方储备的账面价值，但也削弱了消费者需求，通过赎回SGB增加了财政成本，并加剧了对进口的依赖。随着金价和卢比的走势日益同步，报告表明，这种金属的影响力现在已从家庭扩展到更广泛的金融体系，将全球市场的变化直接与印度的货币、储备和经济稳定联系起来。
SBI Research 的结论是，黄金的全球和国内角色正在经历结构性转变。该报告将这一阶段描述为“黄金的报复性回归”，黄金已从被动的保值手段转变为央行和投资者作为储备管理一部分持有的主动金融资产。报告指出，尽管世界其他国家已将黄金重新定义为战略金融资产，但印度仍然将其主要视为一种情感商品。
