2024 年 7 月至 9 月的增长率令人震惊地低至 5.4%，迫使印度储备银行 (RBI) 将 2025 财年的增长预测大幅下调至 6.6%。不过，它对增长前景仍然乐观，预计未来将出现更大幅度的复苏。央行认为低收益率属于异常情况，因此警告称，通过一个数据点来判断趋势增长率是不合适的。然而，问题不在于单个数据点，而在于预测误差的绝对范围。如果这种放缓是由于短期特殊因素造成的，那么为什么大多数即时预测模型都以如此大的差距错过了这一点呢？因此，好奇心不是忽视异常值，而是向内寻找我们必须辨别的任何隐藏信息。
上下文很清楚。大流行后的强劲复苏使包括央行在内的一些方面对印度经济增长趋势提升感到乐观。稳定的宏观经济状况、更清洁的企业和银行资产负债表以及已确定的改革引发了增长势头将持续的希望。也许，这次意外的崩溃表明经济可能会正常化到新冠疫情之前的潜力？如果是的话，就需要认真解剖。
从历史上看，增长趋势转变的经济体往往是由少数几个主导行业（即所谓的增长引擎）驱动的。这些行业的表现将是显而易见的，并能长期持续以提振其他经济领域。因此，更好的方法是考察印度的各个行业，看看是否有符合要求的行业。
我们回顾2000年以后的季度增长率，分离出连续四个季度超过8.0%的高持续增长率阶段，以区分第一个十年和此后几年的高增长阶段的差异。
从供给侧开始，制造业（增加值总额或 GVA 份额为 17.4%）去年 9 月份季度的增长率骤降至 2.2%，拉低了前四个季度 10.5% 的平均水平。事实上，如果我们看到印度制造业自 2012-13 年（以 2011-12 年为基础）以来的季度增长，就会发现存在极大的波动性——高增长阶段持续不超过四到六个季度，每次爆发后都会出现明显的放缓（图 1） 。与前十年的经验进行对比（基于 2004-05）；从 2006 财年第一季度到 2009 财年第二季度的 14 个季度中，制造业平均增长率稳定在 10% 或以上，这为趋势提升提供了支撑。
那么，我们应该如何看待2025财年第二季度2.2%的增长呢？我们是否应该忽视它，或者将其视为过去模式的重复，也许表明短期爆发式增长（可能来自特殊因素）可能已经结束？
服务业，即贸易、酒店、运输和通讯（GVA 份额）（占 GVA 的 18.6%）也出现了类似的波动（图 2），重要的是在新冠疫情后的复苏阶段失去了动力，因为最近几个季度的平均增长率远低于 8%——2017 年为 5.7%。最后五个。金融、房地产和专业服务（GVA 份额为 23.3%）——在 2017 财年第二季度之前波动性相对较小——已变得更加疲软，在过去五个季度平均增长 6.9%。建筑活动在 2021 财年第二季度之前完全下降，现已恢复至 10 个季度平均增长 9.4%；但其占 GVA 的比例为 9.0%，缺乏提振近几个月放缓的整体经济的活力。
需求方面的情况也没有什么不同。尽管企业资产负债表较为干净，但固定资本形成总额（占 GVA 的 33.5%）继续萎靡不振。投资回升很少能持续超过四到五个季度（图 4）。此外，很大一部分是中央和各州的政府资本支出。然而，由于财政平衡需要巩固，这种情况已经结束。确定步伐可能是一种政策选择，尽管毫无疑问空间已经缩小。现在是重建的时候了，越快越好。
同样，私人最终消费支出（占 GDP 的 55.8%）也长期疲软，受到废钞、商品和服务税改革、非银行金融公司 (NBFC) 危机、新冠肺炎等自然灾害的推动。气候变化、就业创造不佳以及食品通胀高企。正如迄今为止的情况一样，随着农村消费在有利的贸易条件下开始复苏，城市消费却因银行、非银行金融机构和小额信贷机构在无担保贷款方面遇到困难而陷入困境。
尽管全球能力中心繁荣带动了服务业出口的健康发展，但自 2022 财年第一季度起连续八个季度保持强劲势头的出口却无法利用这些收益。尽管智能手机出货量引人注目，但最近几个季度的商品出口仍疲软。劳动密集型制成品未能打入国际市场继续困扰着印度的增长和就业前景。
从增长核算的角度来看，这个案例同样缺乏说服力。虽然更简单的业务实践、市场一体化、正规化和数字化可能会带来效率提升，但不存在长期趋势。更令人担忧的是，正如印度储备银行最近的研究发现的那样，生产率增长大幅增长的行业也显示出就业和资本增长的下降，这引发了人们对是否可以利用资源重新分配带来的匹配收益的怀疑（印度储备银行公报，2023 年 1 月）。
因此，无论从哪种角度看待经济，都无法找到任何可以持续推动增长的可靠部门或来源。子行业或来源的快速增长是短暂的，通常在短暂的时期后急剧放缓，表现出波动性。从统计上看，趋势很难拟合。从总体中获取趋势有时可能会产生误导——一个行业的突飞猛进可能掩盖了另一个行业的放缓。因此，对这样一个经济体的潜在增长率做出判断可能会很乏味。相信经济在新冠疫情后的追赶过程中可能会经历趋势增长提升还为时过早。
作者是新德里社会与经济进步中心 (CSEP) 的高级研究员。
