作者：Ajay Shankar，工业发展研究所杰出研究员
实际汇率通常不会出现在经济讨论中。人们热切等待印度储备银行（RBI）的利率决定。商品和服务税率已经调整，这是给消费者的排灯节礼物。特朗普总统将进口关税带到了中心舞台，并要求印度降低关税。财政赤字始终是人们关注的问题。
但汇率却很少被谈论。它一直在下降，而且下降成为头条新闻。反对政府的人认为这是一次失败，政治阶层普遍认为，强势货币是经济强劲的标志，而货币贬值则表明经济疲软。 “实际汇率”一词并不经常使用。除了经济学家之外，大多数人都不理解这一点。
实际汇率是为反映两国通货膨胀率差异而调整的两种货币之间的名义汇率。让我们假设 2024 年的汇率为“100 英镑兑换 1 英镑”，并在 2025 年保持不变。2024 年印度的通货膨胀率为 6%，英国为 2%。通货膨胀率的差异为 4%，这使得印度生产的产品贵了 4%。进口价格相对便宜，出口价格上涨 4%。卢比兑英镑的实际汇率已升值4%。这种升值与全面降低4%的进口关税具有相同的效果。显然，实际汇率的变动对经济及其表现有着巨大的影响。这需要更多的关注。
成功的东亚经济体了解汇率的力量，并选择人为地保持汇率贬值，以更大程度地推动国内制造业和增值。这有助于他们以出口为主导的显着增长。它们的央行不断购买美元并建立储备，以保持货币贬值。
1991 年改革几年后，印度央行采取了由市场决定汇率的政策。随着第二次世界大战后固定汇率时代的结束，这已成为国际惯例。通常，随着生产力和出口的增加，实际汇率会随着时间的推移而升值。由于两个特殊因素，在没有这些因素的情况下，印度一直在经历实际汇率升值。首先，海外印度人的汇款稳步增加——从 1990 年的 20 亿美元增加到 2000 年的 120 亿美元，到 2024 年将达到 1,350 亿美元。
其次，机构投资者为了股市收益而流入的资金，与实际实物投资的流入不同。结果是市场汇率多年来保持稳定，而由于我们的通货膨胀率高于我们的主要贸易伙伴，实际汇率升值。然后，由于外国机构投资者选择退出印度市场，导致市场利率大幅贬值。当他们开始认为实际利率升值不可持续并选择在卢比下跌之前退出以最大化收益时，通常会发生这种情况。
根据国际机构CEIC的数据，印度2024年的实际汇率比2005年高出约18%。根据印度储备银行的数据，自2015年以来，印度的实际汇率已升值超过8%。这实际上使我们的大部分正式进口关税为负值。这在公共领域是不被理解的。特朗普一直称我们为“关税之王”。但用汽车比喻来说，实际汇率升值的影响就像拉着手刹来推动经济发展一样。难怪我们的工业表现如此令人失望。我们仍然保持着积极的、尽管温和的工业增长，这反映了我们企业家的实力。
不让实际汇率升值是我们充分发挥增加制造业和国内附加值潜力的重要前提。 （这不是充分条件。竞争力必须不断提高。）政府和印度央行必须决定，印度央行购买美元将阻止实际汇率升值。对此无可非议。不建议像东亚人那样进行人为贬值。印度央行的干预措施将是温和且难以察觉的。印度央行宣布今后将维持稳定的实际汇率，这将向市场发出更多国内附加值和创造就业机会的信号。这是一个强大的、非扭曲性的政策工具。与提高进口关税来保护某些行业或征收反倾销税来保护某些企业相比，这更好。
近几个月卢比一直在贬值，目前卢比兑美元汇率超过 89 卢比。政府和印度储备银行可以明确传达卢比仍然被高估的信息，这种贬值是一个积极的发展。未来，防止实际汇率升值将是政策。预期在塑造市场结果方面发挥着关键作用。根据过去几十年的经验，人们的预期是实际汇率升值。为了实现积极成果，必须创造一种新的期望，即不允许这种情况发生。
谁将是赢家和输家？那些增加价值和创造就业机会的人将会受益，那些获得就业机会的人也会受益。国内和出口市场供应链的国内附加值将增加。输家将是富人，因为他们的出国度假、子女出国教育以及进口奢侈品的消费按实际价值计算将变得更加昂贵。拥有外币债务的企业将遭受损失，因为货币升值的实际还款成本较低。
这一选择显然必须有利于创造就业机会。
