白银、铜的表现超过黄金，主要金属押注于供应担忧

白银和铜已取代黄金成为进入 2026 年的热门金属交易，机构和零售交易商都准备迎接创纪录的反弹。

白银今年几乎翻了一番，其中大部分涨幅发生在过去两个月，原因是印度和白银支持的交易所交易基金需求激增，伦敦基准市场历史性供应紧张。尽管近几周来随着更多金属运往伦敦金库，供应紧张情况有所缓解，但其他市场也出现了供应限制：中国库存处于十年来的最低水平。

Marex Group Inc.的分析师埃德·梅尔(Ed Meir)表示，白银上涨的波动性更大。“如果你看一下图表，就会发现比之前的上涨出现了更陡峭的抛物线上涨。买盘更加集中，而且时间范围也短得多。”

最近白银的表现超过了黄金。自 10 月 20 日金价创下新高以来，其走势大多横盘整理，而白银则上涨超过 11%，创下新高，铜价则上涨近 9%。

追踪白银的最大 ETF iShares Silver Trust 的隐含期权波动率上周升至 2021 年初以来的最高水平，当时白银曾短暂吸引了迷因股票交易者。过去一周，近 10 亿美元流入 ETF，超过了最大黄金基金的流入量，进一步支撑了现货价格。

Global X ETFs的高级投资分析师特雷弗·耶茨(Trevor Yates)表示，近几个月来，西方投资者在贵金属上的配置严重不足，纷纷涌向白银ETF，随着配置正常化，资金进一步流入的空间很大。

由于需要保护免受更广泛的波动，特别是进一步的反弹，纽约商品交易所白银期货的期权也面临着购买热潮。芝商所数据显示，零售交易者正在涌入市场——微型期货合约的五天平均交易量仅超过 10 月中旬的水平。

彩票式期权就是这种热潮的一个例子：周三和周四，超过 5,000 手 Comex 白银 2 月 80 美元/85 美元看涨期权价差（相当于 2500 万金衡盎司）易手，建立了头寸，从新年伊始的狂热反弹中获利。

可以肯定的是，更高的波动性需要进一步大幅波动来推动，特别是为了支持反弹进入未知领域。彭博资讯高级大宗商品策略师 Mike McGlone 在给客户的一份报告中写道，12 月 2 日白银较其五年平均值溢价 82%，正接近 1979 年以来最极端的年末偏离平均值。

Marex 的 Meir 表示，白银涨势的结束点很难确定。

“当图表像这样突破时，就没有阻力路标，”他说。顶部“可能是 85 美元，也可能是 60 美元。”

尽管铜的金融成分较少，但人工智能数据中心和清洁能源项目对电气化的需求不断增长，策略师预测未来几年将出现供应短缺。

过去一周，随着伦敦金属交易所铜价升至每吨11,600美元以上的历史新高，纽约Comex 3月合约的平价波动性上涨超过4个点，最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权。

自美国总统唐纳德·特朗普二月份宣布计划对铜征收关税以增加美国供应以来，铜的定价和贸易流量已被颠覆。这一决定导致纽约期货价格飙升至伦敦金属交易所期货价格之上，刺激美国进口量创历史新高，摩科瑞能源集团有限公司、托克集团和嘉能可公司等交易商利用这一套利获利。

StoneX Financial Inc.的交易员Xiaoyu Zhu表示，由于该金属的结构性看涨基本面，铜价的下行空间将有限。他表示，随着电气化和能源转型的需求不断增加，主要矿山中断造成的供应限制也随之而来。

尽管在特朗普出人意料地免除商品级金属关税后，7月下旬的流量有所放缓，但在特朗普承诺明年重新考虑对原铜征收关税的计划后，最近几周，贸易商再次竞相运输更多金属。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）投资组合经理格雷格·沙雷诺（Greg Sharenow）表示，由于实际或潜在的关税，材料已转移到美国，全球平衡已大幅收紧，而这些激励措施（反映在美国价格远高于全球基准价格）有利于将材料保留在美国。

部分金属市场（无论是贵金属还是铜）加剧了全球紧张，部分原因是套利交易的作用。

Sharenow 表示：“很难说这种情况有多持久，因此我们可以对任何一种商品进行 10% 或 15% 的回调，而不会影响它们的长期故事。”