尽管法国风险投资正在经历一个更加严格的阶段，其标志是寻找流动性和结束 2020/2021 年期间的过度行为，但 ISAI 投资基金刚刚实现了其 Venture 4 基金的首次募集，已完成其 1 亿欧元目标的 75%。 DECODE VC 的嘉宾、ISAI 执行总裁兼联合创始人 Jean-David Chamboredon 和普通合伙人 François Collet 详细介绍了本次融资对市场、有限合伙人、企业家、人工智能以及欧洲可能的退出轨迹的看法。
矛盾的气候：宏观悲观、技术整合、人工智能兴奋
对于让-大卫·尚博雷东来说，这一年是一个强烈的对比，一方面，宏观经济环境被认为具有威胁性，法国政治气候阴沉，总体环境相当压抑；另一方面，法国科技公司正在与更成熟、结构更完善的公司进行整合，而人工智能领域则在投机泡沫和深刻转型之间造成了一种永久的紧张关系。
人工智能，尤其是 GenAI，显然会引起炒作，但它也起到了揭示作用，因为在公告效应背后，具体用途和生产力收益正在成倍增加，特别是在知道如何快速集成这些新工具的“传统”公司中。弗朗索瓦·科莱坚持这一点：某些未定位为“原生人工智能”的公司通过敏捷地利用这些技术、在短时间内占领市场份额并具有真正的资本效率，成功地使自己脱颖而出。
风险 4：在截然不同的市场中建立模型连续性
ISAI Venture 4并不是模式上的突破，该基金与健康危机期间筹集的Venture 3具有相同的特征：相同的结构，相同的早期逻辑，相同的团队，它是自2022年以来发生了深刻修改的周边市场。
有限合伙人，无论是企业家、家族办公室还是机构，更多地表达了恢复流动性的需要，而不是大规模再投资于科技的愿望。因此，筹款周期更加敏感，更依赖于证明退出的能力。在此背景下，ISAI 实现了快速的首次交割（主要是前几轮中已经存在的认购者），这一事实突显了一个基金与另一个基金之间积累的信任的重要性。
ISAI 的特殊性仍然在于其以企业家为主的投资者基础。企业家做决定的速度很快，比大型机构更快地说“是”或“不是”。这种灵活性在周期中具有决定性作用，每个月的延迟都会改变获得资本的条件。
为什么 ISAI 不转向资本密集型深度科技
尽管许多欧洲基金正在增加对深度科技的投资，但 ISAI 采取了不同的定位。其战略的核心是基于很早进入公司（通常是第一个风险投资），然后在各轮中逐步进行再投资。该模型假设第一张票与风险并不成比例，并且最初的“行军”不会消耗太多资本。
Deeptech 在其最密集的版本中扭转了这一逻辑。有时甚至在获得第一个坚实的里程碑之前就需要部署大量资金，这具有很高的技术和工业风险。对于一亿欧元左右的基金来说，等式变得不那么平衡，ISAI 更愿意将自己定位为“铲子卖家”而不是“淘金者”：工具、平台、基础设施或软件层，允许颠覆性技术传播，具有更快的开发周期和更受控制的资本要求。
数量减少，企业家更加成熟
自 2019/2021 年浪潮以来，项目总量有所下降，但概况的性质发生了变化。如今进入市场的创始人通常在规模扩大或已达到相当规模的科技公司工作。他们从内部看到了如何建立能够支持强劲增长的组织、流程、进入市场团队和运营。
Jean-David Chamboredon 和 François Collet 认为，这一代企业家带着更精确的基准到来，避免了某些结构性陷阱，并且更自发地按照 ETI 的规模而不是中小企业的规模进行自我规划。这不再是简单的“打造一家美丽的公司”的问题，而是瞄准更雄心勃勃的发展轨迹，同时清醒地认识到前进道路上的困难。
交易流不再受到影响，而是被赶走
该行业的重大变革之一是采购的演变。十五年前，资金仍然可以依靠自发申请和自然引入推动的大量流入，但今天，这种逻辑已不再充分。
与市场上大多数最活跃的参与者一样，ISAI 现在采取了更加主动的运营方式：倾听专业网络上的微弱信号，与宣布新项目的创始人直接联系，跟踪高潜力规模扩张的前员工。最好的文件不再显示为“邮箱中收到的表格”。这些都是必须寻找的机会，而基金必须迅速证明其除了资本之外还能带来什么。
多赢家投资组合作为该方法的证明
在这个要求更高的环境中，ISAI 强调了在与有限合伙人对话中发挥关键作用的一个因素：每个基金有能力培养出多个赢家，而不是任何“侥幸”。 StickyAds、360Learning、Platform.sh、Alma、Malt、Datadome、Weezevent 和其他不太显眼但非常有效的名字组成了这个框架。
在 Venture 3 上，Flowdesk、Naboo、Dashdoc 等公司已经脱颖而出。其他甚至较少在媒体上曝光的公司，如 Kestra 或 LightPanda，将自己定位在人工智能浪潮的工具层上，并被视为强劲发展轨迹的可靠候选者。这种“多赢家”模式强化了该基金的论点；性能不是基于有利的意外，而是基于可重复的方法。
门票10万欧元起：ISAI作为机构超级天使
早期市场的演变促使 ISAI 从 3 号基金正式开始，从种子轮前开始介入，门票金额在 10 万至 50 万欧元之间。这个想法是扮演机构“超级天使”的角色，能够与早期几轮合作，通常与认购该基金的企业家一起，然后在后续几轮中支持项目。
Venture 4 正在更新这一策略，它允许该基金出现在经典 A 系列的上游，从一开始就更好地了解动态，并有更多的自由度来加强其在正在证明其吸引力的公司中的地位。
由欧洲私募股权机构构建的退出市场
2020年以来，投资组合的资金流出性质发生了变化。私募股权现在在参与的流动性方面发挥着核心作用。 HG Capital、Keensight 或 ISAI Expansion 等规模较小的参与者定期介入以接管股权或进行整合操作。
这种动态并不能归结为“美国人什么都买”的情况。许多集运商是欧洲人，有时是北欧人，有时是比利时人或英国人。他们正在建立泛欧洲集团，其规模使其能够与某些美国企业竞争，或者至少能够在大型大陆市场上占据一席之地。
相反，对于大多数规模扩张来说，股票市场似乎越来越不再是可靠的退出途径。最近的案例表明，在资本总额低于 5 至 100 亿欧元的情况下，很难创造足够的流动性。即使被认为可靠的文件也遇到了限制，甚至很快就离开了列表；在这种情况下，首次公开募股仍然是例外，而不是模式。
构建足够大的参与者，以便在不被压垮的情况下进行整合
ISAI 强调了退出争论中经常被低估的一点：收购时的规模。从历史上看，许多大集团收购了规模太小的初创公司，然后试图通过繁琐的流程和截然不同的文化将它们整合到自己的组织中，结果往往令人失望，甚至损害价值。
ISAI 的假设是，所收购的资产规模越大、结构越完善，其保持自我维持、维持其文化和继续执行的能力就越强。银行、软件、服务领域某些收购的成功是基于战略整合和运营自主权之间的平衡。私募股权通过在此类合并之前允许增长，在这里发挥着重要的“介入”作用。
投资节奏：每五年一只基金，20至25条线
ISAI Venture 4遵循稳定的节奏：每五年一只基金，约20至25家主要参与，并以超级天使运营为辅。这种节奏有助于消除周期性影响；如果 ISAI 被迫在 2021/2022 年部署大部分资本，那么以过高市盈率进入的风险将会大得多。通过将其部署分散到五年内，该基金使自己在多个市场环境中的风险处于平均水平。
该基金已经进行了第一笔投资，将于 2026 年初公开，并正在完成第二笔投资。我们的目标仍然是保持每季度略高于一笔交易的平均速度，根据机会，分为繁忙期和平静期。
人工智能，不仅仅是一种时尚
在采访中，人工智能似乎是未来几年的共同主线。 Jean-David Chamboredon 强调，当今交易流程的一个非常重要的部分集成了人工智能维度，有时是表面的，有时是产品的核心。 GenAI 为这个主题提供了令人惊叹的可见性，但问题远远超出了生成模型的范围。
ISAI 认为，关键在于对信息系统、决策链和软件接口进行深刻的重组。各种形式的人工智能（机器学习、深度学习、代理化）将改变公司设计和运营其产品、服务和后台的方式。与 20 世纪 90 年代网络的出现进行比较并不是轻而易举的，它是一场应该构成未来十年的运动。
