印度储备银行（RBI）的货币政策公告确实席卷了市场。巨型税率降低了50个基点（BPS）（SBI研究的预期）以及交错的现金储备比（CRR）削减100桶，但随着立场的改变，市场却陷入了困境，并在其脚趾上猜测了RBI的下一步行动。但是，仔细观察了CoVID-19的印度储备银行的政策声明，这表明了明确的目的感。
实际上，世界各地的中央银行通讯一直是许多智力话语的主题，尤其是在大流行之后。这种做法是由Sveriges Riksbank发起的。许多大型中央银行，例如欧洲中央银行，最初都不反对这样的想法，更喜欢更隐含而不是明确的指导。相比之下，美联储保护区在全球金融危机之后赞成明确的远期指导，因为当不确定性很高时，人们认为这对于缓解市场情绪更为有用。
在过去的几十年中，中央银行已朝着更清晰的沟通和更高的透明度迈进。这是由几个动机驱动的。首先，中央银行已经意识到，开放和透明的沟通增强了政策的有效性。这种转变反映了货币政策本身的转变。直到1990年代初，罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）的论点是，货币政策仅在政策变更是意外的情况下才会影响实际变量。这鼓励了对开放和清晰度的默默无闻。从本质上讲，货币政策只有通过意外的惊喜才有效，但这是通过非透明交流来实现的。在消息中丢失的事实是，即使完全预期，货币政策也总是影响通货膨胀等名义变量。
现在快进。尽管印度储备银行引起了意想不到的惊喜，但它带来了明确而透明的前瞻性指导，对立场的变化进行了指导。这实际上是在当今的货币政策范式中重新想象罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）。
为什么政策立场从适应性变为中立？如果人们一直在努力遵守印度储备银行的货币政策行动，我们必须记住大流行，它引入了“基于州”和“基于时间”的远期指导 – 6月份政策中立场的变化仅反映了优先事项的变化。
“基于时间”的远期指导在四月政策中明确使用，这表明承诺将其有效地持有适应性立场，并指出削减速度或暂停为唯一的选择。 6月的政策已有效地从“基于时间”的指导转变为“基于州”的指导。与过去一样（2021年），印度储备银行也改变了指导，没有什么不寻常的。
尽管货币政策委员会（MPC）偶尔会在前期前时期使用“基于州”的远期指导，但在大流行之后，它开始提供“基于时间”的远期指导。从印度储备银行的2021年2月的政策中引用的话：“保持适应性立场的承诺反映了基于时间的指导；另一方面，“以持久的基础恢复增长的表述”表征了一个基于州的指导；即，在经济状态下，指导，指导的指导。”
基于时间的指导更明确，而基于州的指导更隐含。例如，在持久的基础上，增长不是可量化的，而只是对经济状况的隐含指导。
有趣的是，印度储备银行还为二级市场提供了保证流动性的指导。这种保证的流动性支持与发达市场中央银行明显相似
（提前宣布了CRR削减）。因此，我们发现它完全符合印度储备银行（RBI）支持增长的目标。因此，立场的变化。
但是，CRR交错的原因是什么？除了增强繁忙季节的流动性外，这可能是有道理的。不可否认的是，自大流行以来，保留资金增长已经放缓。从221财年大流行期的18.8％开始，在25财年（目前为6.1％）下降到4.3％，其中约70％是因为除了CRR的削减外，流通货币的下降。
CRR的削减以及数字化的增加，可以增加货币乘数。实际上，当储备金比率降低并且货币泄漏较低时，货币乘数往往会增加，这表明由于银行存款而增加了较高的多重额。随着存款利率被削减，货币乘数的这种增加将显然充当缓冲。我们估计，由于CRR削减，货币乘数实际上可以增加20-30个基点。
因此，较低的储备金扩张可以与稳定的M3增长共存，而货币乘数的跃升使基本货币和货币供应不可知论的关系也是如此。这对于货币供应增长是内源性的通货膨胀率而言很重要。
因此，很明显，CRR的立场和削减的变化已经很好地思考，市场必须在提出泡沫结论之前就了解逻辑。
在我们得出结论之前，需要记住两件事。首先，中央银行的交流对我们所有人学习，倾听和理解至关重要。其次，与市场（包括社交媒体）和所有利益相关者的持续互动是政策有效性的最佳战略，并有助于偏向对中央银行信誉的威胁。必须以最严格的方式在每个政策之前耐心地倾听几乎所有市场参与者的耐心收听。
作者是印度国家银行第16财政委员会成员和集团首席经济顾问。
