铜供应紧张和关税风险将导致2026年动荡

随着供应紧张加剧、关税担忧扭曲贸易流以及分析师指出长期赤字，2025 年铜价创纪录，进入 2026 年市场紧张但脆弱。

在伦敦金属交易所今年只剩下几个交易日的情况下，铜价上涨了近 40%，创下了自 2009 年以来的最大年度涨幅。今年，铜价飙升至每吨 11,800 美元以上，一度比之前的高点高出约 3%，因为交易商在特朗普政府可能征收高达 15% 的关税之前纷纷将金属涌入美国。

Benchmark Minerals 的分析师 Albert Mackenzie 告诉 MINING.COM，该公司估计，到今年 10 月，美国有 730,000 至 830,000 吨因经济原因而被困的材料，导致 CME 库存膨胀，同时世界其他地区紧缩，并推高溢价。

麦肯齐表示：“我们使用‘经济受困’一词来指代铜，因为当前的套利和溢价环境意味着没有动力将这种材料从美国撤走。” “随着材料继续流入美国，现在被困的吨位几乎肯定会更高。”

麦肯齐指出，尽管铜价经历了混乱的一年，但涨势似乎已偏离基本面。他补充说，关税对冲和“电动汽车-人工智能-能源转型”投资叙述以及真正的供应短缺推动了这一增长。

专家表示，矿业公司在宣传迫在眉睫的赤字的想法方面非常有效，以至于投资者和贸易商过早地对未来的短缺进行了定价，从而导致了今天的价格上涨，尽管实物紧张程度不均匀或尚未严重。

“矿业公司正在推动一种令人信服的长期短缺说法——市场也相信这一点，”麦肯齐说。 “但信念和基本面不是一回事。”

分析师的观点是，长期来看无疑是看涨的。现在的情况比较复杂。麦肯齐指出，大部分转移的金属都被储存起来，并利用芝商所远期曲线的杠杆作用，而不是被消耗。

潜在的供应问题增加了压力。印度尼西亚格拉斯伯格 (Grasberg)、刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉 (Kamoa-Kakula) 和智利埃尔特尼恩特 (El Teniente) 的长期中断贯穿全年，部分矿山预计要到 2027 年或更晚才能恢复 2024 年的产量水平。

即使没有正式停工的运营也会因矿石品位下降、地质复杂或产能增加缓慢而苦苦挣扎，导致冶炼厂受到精矿供应紧张的挤压。

Mackenzie 表示，泰克资源公司 (TSX: TECK.A, TECK.B) (NYSE: TECK) 智利 QB2 项目的中断，以及 Collahuasi、Los Bronces 等矿山的产量低于近期水平，都加剧了供应中断的情况。

纸上坚固，地面柔软

在电动汽车、电网升级、数据中心和更广泛的电气化预期的支持下，纸面需求增长依然强劲。但近期消费落后于事实，尤其是在中国，建筑业和部分制造业依然疲软。高溢价促使一些买家转向更便宜的替代品，尽管分析师表示市场紧张而不是崩溃。

铜作为宏观晴雨表的作用确保了政策和经济情绪的大幅波动。当中美贸易协议的希望改善且交易员对刺激预期的转变迅速做出反应时，价格上涨。分析师警告称，特朗普时代对铜或高铜家电征收的任何新关税都可能会扰乱资金流和需求，从而给伦敦金属交易所-芝加哥商品交易所价差增添另一层波动。

替代和报废起到了安全阀的作用。当铜的交易价格远远高于铝时，工程师们重新审视了布线应用中的铝，并且高价格吸引了更多废品进入流通。虽然并非毫无摩擦，但如果需求开始减弱，这些压力可能会限制涨势。

从长远来看，分析师看到了更深层次的结构性风险。 彭博新能源财经12 月发布的《2025 年过渡金属展望》警告称，到 2045 年，能源转型对铜的需求可能会增加两倍，而这种金属最早可能会在 2026 年进入结构性赤字。智利、印度尼西亚和秘鲁的供应中断，加上审批缓慢和新矿山建设薄弱，加剧了这一缺口。如果不对新项目和回收进行重大投资，到 2050 年赤字可能达到 1900 万吨。

彭博新能源财经 (BloombergNEF) 金属和矿业主管夸西·安波福 (Kwasi Ampofo) 本月早些时候向 MINING.COM 表示，预测的铜市场失衡反映了需求上升与项目交付缓慢的冲突。

他表示：“在需求增长之际，铜、铂和钯的产能增长非常缓慢。”他称这些商品是近期压力最大的大宗商品。

其他关键矿物也面临着自身的限制。铝的增长受到中国产量上限的限制，石墨需求预计到 2032 年将攀升至技术性赤字，在刚果民主共和国以 2026-27 年出货量削减 50% 的配额取代其出口禁令后，钴价格出现反弹。

锂供应持续扩大，但价格仍远低于 2022 年的峰值。英美资源集团 (LON:AAL)、必和必拓 (ASX:BHP)、嘉能可 (LON:GLEN)、力拓 (ASX:RIO)、淡水河谷 (NYSE:VALE) 和紫金矿业 (HKEX:2899) 等生产商的资本支出随着企业追逐未来供应而不断增加。

2026年需要注意什么

总而言之，2025 年铜市场将比之前的周期更加紧张，但尚未出现经常宣传的结构性短缺。近一百万吨铜可以存放在美国仓库中，而其他地方不会出现明显的实物短缺，即使价格创历史新高。与此同时，新增供应的长期限制以及全球经济不断增长的铜强度也是真实存在的。

对于 2026 年，观察家预计会出现更多相同情况：市场在真正看涨的长期故事和更加混乱的近期现实之间拉扯，关税、贸易政策和宏观数据推动剧烈波动。就铜而言，赤字可能仍在前方，但波动已经来临。

他们一致认为，关键变量是美国的贸易流量、主要矿山的复苏以及全球经济前景。

分析师表示，如果贸易商继续在潜在关税之前将数十万吨货物转移到芝商所可交割仓库​​，那么世界其他地区的紧张状况将持续存在，溢价将继续走高。

关税意外可能会导致价格朝任一方向波动，而新的干扰或中国激进的刺激措施可能会迅速重塑平衡。分析师预计，高价将持续存在，但如果替代和报废加速，价格将进一步调整。

麦肯齐表示：“只要唐纳德·特朗普继续留在白宫，市场就应该为政策转变或即兴言论引发的更突然的波动做好准备——其影响远远超出了铜本身的范围。”