铜市场充斥着金属，削弱了交易商的看涨情绪

看跌情绪正在席卷现货铜市场。

甚至在伊朗战争引发人们对全球经济增长可能受到打击的广泛担忧之前，随着中国需求下滑以及贸易商在潜在关税之前减少将铜运往美国的交易，铜卖家就在努力卸载货物。

现在，铜陷入了一种令人不安的脱节状态：现实世界的金属市场似乎供应日益过剩，但由于看涨投资者的需求，期货价格仍保持在接近历史最高水平。但随着实体行业供应过剩的堆积以及对增长的担忧，关键问题是：这种情况能持续多久？

最近几周，一些贸易商和生产商已开始将铜转移到现货市场，这与几个月前他们支付巨额奖励抢购货物形成鲜明对比。金属在世界各地的仓库中迅速堆积，上海期货交易所的库存周五创下历史新高，因为交易商和制造商表示需求明显减弱，特别是在主要买家中国。

尽管伦敦和纽约交易所的多头数量仍多于空头，但随着一些基金建立空头头寸，而另一些基金则在价格飙升后削减多头押注，力量平衡开始发生变化。

伦敦金属交易所铜价预计每周下跌 3.7%，原因是中东局势日益动荡，以及交易所仓库交货量激增，导致伦敦金属交易所 (LME) 库存升至近 17 个月来的最高水平。自今年年初以来，全球主要交易所的库存总计已增加超过 50 万吨。

贸易公司 Concord Resources Ltd 首席执行官马克·汉森 (Mark Hansen) 表示：“尽管铜是一个至关重要的行业，而且新供应投资不足的情况有据可查，但我们现在处境艰难。不幸的是，任何令人失望的情况都会导致铜出现熊市交易。”

过去的一年是铜市场近年来最动荡的一年。在 2025 年的大部分时间里，唐纳德·特朗普总统的关税威胁刺激了利润丰厚的套利交易，吸引了大量金属进入美国，而美国的价格已远远高于世界其他地区。

关税贸易一直是铜价创下历史新高的核心驱动力，随着美国以外的供应减少，以及随着货物流向美国港口，制造商陷入前所未有的竞购战，铜价稳步走高。

铜多头认为，关税贸易将使世界其他地区出现金属短缺，而全球供应因一系列矿山中断而受到挤压，同时也指出长期需求前景光明。近几个月来，中国投资者纷纷涌入金属，推动了价格上涨。

现在，美国关税贸易的经济学似乎已经崩溃。美国铜期货的溢价消失了，伦敦金属交易所的现货铜合约交易与纽约商品交易所的交易大致相同——消除了采购新货物运往美国的动力。

尽管特朗普可能仍会推进明年起征收关税的计划，但价格套利的崩溃表明，越来越多的投资者押注他不会这样做——特别是在他的政府一月份选择不对关键矿产征收广泛关税之后。

从全球库存的飙升可以看出铜的短期基本面日益疲软。中国私人持有的库存已飙升至2016年以来的最高水平，而全球交易所的库存也达到了二十多年来的最高水平。

据知情人士透露，关税贸易的主要参与者摩科瑞能源集团(Mercuria Energy Group)去年预测，它将把价格推高至创纪录水平，该集团是最近几周一直向伦敦金属交易所(LME)运送货物的贸易商之一。

可以肯定的是，目前仍有大量铜流入美国港口，一些交易商能够在套利窗口关闭之前根据今年的年度供应交易锁定利润。但贸易商和制造商为获得新吨位而支付的溢价急剧下降，揭示了关税贸易对全球供应的吸引力正在结束，谈判力量正在重新转向对买家有利的方向，尽管天价继续对他们不利。

雪上加霜的是，中国制造商正在通过减少采购和寻找领先工业金属的替代品来反击涨势。与此同时，该国庞大的铜冶炼行业的产量正在激增，使卖家面临数十年来最严峻的市场条件。

据中国咨询公司上海有色金属市场称，在刚果民主共和国（智利之后的最大供应商），一些贸易商取消或推迟了年度交易，因为他们不再愿意为这些交易支付高昂的价格。据知情人士透露，随着生产商寻找替代买家，他们所谓的同等质量货物在非洲市场上的售价较 LME 价格折扣越来越大。

减少采购

在季节性需求疲软之际，一系列报价给全球市场带来了巨大的额外压力。去年，包括摩科瑞、IXM和托克在内的贸易商将大量非洲铜转移到美国，但现在矿商正回归中国和欧洲的传统买家，随着价格接近历史高位，许多制造商正在削减采购量。

随着关税贸易的升温以及生产商试图将年度供应交易的溢价提高至创纪录水平，中国的铜消耗量占世界的一半，买家对此进行了强烈抵制。 Codelco 的一些主要客户已经拒绝了 2026 年向中国供应的每吨 350 美元的报价，一些卖家称今年与中国买家的谈判是几十年来最艰难的。一位顶级铜交易商表示，现货市场供需平衡是他所见过的最糟糕的情况之一。

“市场上有更多非洲情商材料可供选择，”上海金属贸易公司 Eagle Metal International Pte. Ltd. 副总经理倪红艳表示。 “这意味着供应将会增加，如果消费跟不上，国内折扣将进一步扩大。”

据知情人士透露，中国主要将铜加工成电线、电缆和棒材的加工厂正试图将库存保持在最低限度，理由是面临价格和溢价风险，以及担心订单疲软。一些企业第一季度的产品订单已经下降了 10% 至 20%，近期价格飙升加剧了农历新年前夕出现的季节性需求下滑。

他们的一些客户还用更便宜的铝替代铜，最近在空调行业，铜占生产成本的三分之一。 12月，万宝空调推出国内首款不使用铜的空调，冷却管更换为铝锌合金。其零售价低至 999 元（146 美元），比同行便宜至少 20%。

贸易商表示，随着中国制造商结束为期一周的农历新年假期，需求已开始逐渐恢复，但仍不温不火，他们认为，只有价格大幅下降，才会出现有意义的增长。

到目前为止，中国需求的低迷并没有破坏乐观情绪，许多投资者和分析师押注采矿业长期的供应限制以及数据中心、电动汽车和可再生能源的需求激增将继续推高价格。

但铜多头现在面临多方面的挑战：在宏观经济层面，随着伊朗战争的加剧，美元正在上涨，股市正在暴跌，而债券市场的抛售则表明人们越来越担心冲突将引发一轮剧烈的通胀，从而需要大幅加息。随着现货市场现货供应的快速增加，人们越来越怀疑铜价能否坚守在每吨13,000美元附近。

以格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）为首的摩根大通分析师上周在一份电子邮件报告中表示，“在价格上涨的情况下，随着中国需求降温，铜的基本面有所减弱，可见库存增加。”尽管分析师表示他们对铜仍持乐观态度，但“我们对​​铜看涨轨迹的信念受到了打击。”

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