颠覆与混乱：伦敦金属交易所金属七张图表的一年

供应中断和关税错位是今年伦敦金属交易所（LME）基本金属综合体的主要特征。

需求情况远非乐观，但供应链压力仍将伦敦金属交易所指数（该交易所六种基本金属合约的一篮子股票）推升至自 2022 年历史峰值以来的最高水平。

那一年，俄罗斯入侵了乌克兰。

随着市场在美国总统唐纳德·特朗普混乱的关税世界中航行，今年的动荡来自不同的方向。

金融市场已从四月份的“解放日”低迷中恢复过来，但美国的定向铝关税和铜关税的威胁正在导致贸易模式发生结构性变化。

关税错位增加了个别金属面临的供应风险范围的复杂性，并有助于解释今年表现的巨大差异。

科珀博士的人格分裂

LME 三个月期铜本月创下历史新高，挑战每吨 12,000 美元的水平。

芝加哥商品交易所的美国铜合约交易价格仍然走高，因为它定价了精炼金属进口可能征收的关税。特朗普政府已将决定推迟到明年年中，但事实证明，关税威胁与现实一样具有破坏性。

全球过剩的铜已流向美国，导致芝加哥商品交易所 (CME) 的库存升至多年高位，而其他国家都出现金属短缺。

盛宴还是饥荒？铜目前两者都取决于你所在的位置。

今年，芝加哥商品交易所 (CME) 和伦敦金属交易所 (LME) 铜之间的套利一直很疯狂，因为关税先是开启，然后关闭，然后可能又开启。在特朗普做出决定之前，它将继续定义全球精炼铜的流动。

Tin 有了新的基金朋友

虽然铜占据了头条新闻，但今年的明星转向来自锡，该市场正面临多重供应威胁。

锡的问题是太多的矿山供应集中在太少的国家，包括刚果民主共和国和缅甸半自治佤邦等高风险司法管辖区。

额外的波动来自于基金对伦敦金属交易所最小的核心合约的参与增加。

随着世界意识到，锡作为电路板焊料，在即将到来的物联网时代拥有光明的前景，因此锡似乎正在进入投资雷达。

铝——注意盖子……和间隙

铝是今年伦敦金属交易所表现第三强的铝，反映出人们越来越意识到，全球最大的生产国中国的产量目前正在突破政府规定的产能上限。

并非所有人都同意花旗关于铝“正在梦游20年来最大（供应）赤字”的说法，但市场对中国以外的新冶炼厂项目如此关注肯定是很久以前的事了。

铝贸易流动已经因对俄罗斯金属的制裁而混乱，而美国进口关税的翻倍又进一步破坏了铝贸易流动。

美国交割的溢价比 LME 价格高出创纪录的 89 美分/磅（1,967 美元/吨）。这也高于隐含的 50% 关税，表明美国目前金属短缺。

锌惊喜

说到梦游般的赤字，伦敦金属交易所 (LME) 锌市场在 10 月份遭受了猛烈的挤压。

由于 LME 库存跌至仅 50,000 吨，三个月交割现货溢价已突破每吨 300 美元以上，创历史新高。

由于一波新矿供应涌入供应链，今年本应是锌过剩的一年。

但盈余最终全部流向中国。

根据国际铅锌研究组织的数据，1-10月全球矿山产量同比强劲增长6.5%，精炼产量同比增长2.9%。

然而，西方精炼锌产量实际上下降了 2.2%，反映出冶炼厂的关闭、停产和不可预见的打击。

本月伦敦金属交易所价差结构的崩溃表明，中国的盈余正在用来满足西方的饥饿。

铅含量过多

铅并不短缺。短期内也不可能出现这种情况。

仓储这些东西与试图在实体市场上出售它们一样有利可图，这就是为什么贸易商们花了一年的时间互相抢夺单位，以从仓库激励措施中获利。

今年LME仓库进出的铅已超过100万吨，登记库存仅净增16,425吨。

这种噪音掩盖了 LME 注册库存和场外库存合计潜在上升趋势的信号，这些库存已从 2023 年初的 21,500 吨增至超过 440,000 吨。

印尼繁荣，镍萧条

由于印度尼西亚持续的生产繁荣，导致全球供应增长远远超过需求，镍库存也迅速增加。

好消息是，如果中国没有麦格理银行所说的“大量未报告的战略库存”，交易所库存将会更高。

坏消息是，LME 刚刚批准了一个新的印尼镍品牌，由 PT Eternal Industry 生产，年产量为 5 万吨。

由于印度尼西亚能够在 2026 年抑制产量增长，镍目前正享受年底的反弹，这说明了您目前需要了解的有关镍市场的一切。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（编辑：蔡玛格丽塔）