2007年10月，当基准指数每周创下新高时——Sensex指数仅用了四个交易日就从18,000点升至19,000点——市场监管机构感到担忧。
时任印度证券交易委员会（Sebi）主席达莫达兰（M Damodaran）做出了重大呼吁——他提议禁止新发行参与式票据（P-票据），下令在 18 个月内清盘现有头寸，并将投资上限限制为外国机构投资者资产的 40%。
该提案提出后，Sensex 指数单日下跌 1,700 点，迫使时任财政部长 P Chidambaram 出面表示，海外衍生工具 (ODI) 类别中最受欢迎的 P-票据不会被完全禁止。
十八年后，达莫达兰的愿望清单似乎正在实现。 Sebi 对 ODI 施加了多项限制，允许外国投资者无需任何直接注册即可投资印度股票，而随着 Sebi 截止日期于 11 月和 12 月到期，人们对 P 票据的兴趣预计将大幅减弱。
但塞比现在也处于更好的边门上。随着价值 756.1 亿卢比的共同基金行业吸引了国内投资者的资金，特别是在外国投资者逃离市场时通过系统投资计划（SIP），它可以忽视“未知和不透明的热钱”。 9 月份，SIP 流入量达到 2900 亿卢比的历史最高水平。
好消息是通过 P 票据进行的投资一直在下降。 2007 财年，通过这种途径进行的投资占外国证券投资者总投资的比例高达 44%。 2025 财年，该比例跌至仅 1.8%。
就价值而言，2007 财年通过 P 票据进行的投资总价值为 24 亿卢比，而共同基金行业管理的资产为 33 亿卢比。 P 票据的价值现已跌至 13.6 亿卢比。从数字来看，卢比兑美元汇率已从 2007 年的 40 卢比跌至现在的 88 卢比兑 1 美元左右。
显然，这给了市场监管者很大的安慰来逐步淘汰这些工具。最新的限制措施包括禁止基于衍生品的 ODI、更严格的对冲规则、增加信息披露以及对对对冲感兴趣的外国投资组合投资者进行单独登记。
“ODI 为富裕的离岸投资者提供了进入和退出的机会。随着合规性的提高，这种优势正在被削弱，”一家大型机构经纪公司的首席执行官表示。
2024 年 12 月，Sebi 提供了一年的过渡期，以解除现有的衍生品相关 ODI。因此，从12月17日起，此类头寸将不再允许展期。
除其他准则外，Sebi 还要求 FPI 必须为发行 ODI 进行专门注册，并在同一 PAN 下标记后缀“-ODI”。它还禁止他们对冲 ODI 风险。行业专家表示，这极大地限制了未来合成风险的范围。
20 世纪 90 年代初自由化之后，市场监管机构花了大约十年的时间才意识到市场正在受到不透明参与者的操纵 — — 1998 年东南亚危机中就出现了这种情况。
所以达莫达兰有充分的理由担心。资本的大量流入将卢比推升至40兑美元以下，出口商的利润率受到打击，迫使政府提供利息补贴、关税优惠和服务税退税。
引用他的话说，“我认为任何监管机构都不希望市场上有不透明的投资。我不认为投资者想要不透明的投资。因此，我们所做的符合法规要求我们要做的事情，也符合长期路线图，为投资提供更直接、更便捷的途径。”
然而，随后 2008 年初由于美国信用违约互换导致市场下跌，引发了一场全球性危机，下一任 Sebi 主席 CB Bhave 没有选择实施这些建议。
IC RegFin Legal 本周发布的一份关于 ODI 的报告称，最近的监管改革意味着 ODI 将“只有在越来越严格的条件下才能进入，这引发了对其未来相关性的质疑”。
一家外资银行的两位高管表示，自2019年以来，ODI的结构变得更加分层和复杂。他们表示，Sebi加强了与美国和FATF成员国同行的合作，有助于其更有效地追踪最终受益人（UBO）。他们说，这导致 P 票据失去了所有者匿名性的一个主要特征。
通过总回报掉期或差价合约等掉期结构进行的对外直接投资，由于具有更快的流动性和离岸退出选择，受到未注册外国投资者的欢迎。
高盛、瑞银、法国巴黎银行、法国兴业银行、摩根士丹利和花旗集团等全球券商都是主要的 ODI 发行人。另一家机构经纪公司的负责人表示：“即使是现在，一些最大的大宗交易也是通过掉期代表客户执行的。”
Sebi 的限制措施实施后，所有这一切都将受到打击。
