专栏：在空头梦游进入挤压后，LME 锌变得疯狂

伦敦金属交易所锌合约本周走上疯狂之路，在交易所库存枯竭的背景下，时间价差飙升至创纪录水平。

几个月来，锌市场一直在这场风暴中梦游，相信伦敦金属交易所库存下降并不是市场供应过剩加剧的真实反映。

然而，LME 仓库的金属仍在不断流出，只剩下 35,300 吨，勉强满足全球一天的消费量。尽管现金交付的溢价不断扩大，但到访人数却很少。

结果是猛烈的挤压，因为空头为错误把握锌的动态变化付出了痛苦的代价。

新加坡吊带

去年这个时候，LME仓库里有30万吨锌，其中大部分在新加坡，那里的仓库运营商为存储收入展开了激烈的竞争。

2024 年期间，由于仓库激励措施（通常以与贸易公司的租金共享协议的形式）推动和拉动金属，因此库存出现了巨大的波动。去年新加坡仓库进出近 70 万吨锌，但库存净变化仅小幅增加 35,550 吨。

然而，今年年初发生了一些变化。锌正在离开 LME 注册库存，但并未出现在仓单外阴影中，准备在另一个仓库更新仓单。

相反，新加坡的贸易数据显示，精炼锌出口到远至东非吉布提和中美洲危地马拉等目的地的数量不断增加。

由于该市没有任何锌冶炼厂或精炼厂，因此可以肯定的是，伦敦金属交易所的库存已被转移到世界其他地区。

冶炼厂断电

那么，为什么世界其他地区会缺乏一种本应供应过剩的金属呢？

线索就在国际铅锌研究小组最新的半年统计更新中。

虽然锌需求增长持平，矿山供应在经历两年收缩后再次繁荣，但西方冶炼厂一直在停产或完全关闭。

ILZSG 预计今年全球金属产量将增长 2.7%，但这一切都归功于中国，中国的精炼锌产量预计将增长 6.2%。

很明显，随着冶炼厂降低开工率，或者东邦锌业在日本的安中冶炼厂和嘉能可在意大利的二级锌冶炼厂完全关闭，中国以外的产量一直在下降。

结果是，今年预计的供应过剩量相对较小，为 85,000 吨，而且全部来自中国。

明天过剩，今天痛苦

鉴于供应量的区域不平衡，伦敦锌价相对上海期货交易所锌价的溢价不断扩大也就不足为奇了。

中国向 LME 仓库的出口是解决与中国以外市场脱节的最明显方式。

对于 LME 空头头寸持有者来说，坏消息是实物套利需要时间，而他们现在需要金属。

这就是为什么三个月期金属的现金溢价飙升至每吨 300 美元以上，这是自 20 世纪 80 年代末推出 LME 特别高品位合约以来最紧张的市场状况。

不存在单一的占主导地位的多头，而是其中六家持有的累积现金头寸超过可用股票的三倍。

空头头寸持有者的紧张关系在所谓的“明日下一个”价差中显而易见。本周，隔夜空头仓位展期成本已高达每吨 30 美元。

在股市以有意义的方式重建之前，还会有更多的痛苦。

过剩来了。 ILZSG 预测 2026 年产量将大幅过剩 271,000 吨。

但现在不在这里了。或者肯定不是 LME 空头头寸持有者需要的地方。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（马克·波特编辑）