全球投资的叙述通常围绕故事展开。投资者围绕周期、主题和机会编织这些故事，以证明和支持他们的投资理由。
当这些故事简单且理由充分时，它们可以使投资者受益。
然而，投资银行家和资产管理者经常使简单的策略显得复杂，以证明他们的费用和专业知识是合理的。您会经常遇到解释投资原理的助记符或朗朗上口的短语。我的建议：当投资理由成为“主题”或“模因”时，就应该对风险和预期回报保持谨慎。
我指的不是像“郁金香狂热”这样的经典泡沫，也不是“网络泡沫”。这些投机狂热导致了巨大的收益和突然的崩溃。
相反，我关注的是主题投资的优点和缺点。
考虑一下当前的全球主题：人工智能 (AI)。许多人称之为“大趋势”——可能影响数十年的投资结果。投资者正在追逐人工智能主题，将资金分配给有望从人工智能热潮中受益的公司、行业和国家。相反，那些不认同人工智能叙事的人却看到了资本外流。
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这篇文章是由我最近看到的一个应用于印度的主题引发的：
“印度不是人工智能”——一份研究报告中使用的短语来解释印度目前相对于中国、韩国、台湾等国家的表现不佳。
外国投资者正在从印度撤资，并将其重新分配到被视为人工智能受益者的市场。
（亲爱的读者，您可能想阅读《全球印度洞察》的前两版—— 外国投资者正在撤离印度 和 大印度分配不足，了解这些资金外流的背景以及外国投资者如何在印度投资）
从“人工智能主题投资”的角度来看，这一论点很有说服力。印度尚未开发出基础的大型语言模型（LLM），也没有设计或制造用于生成人工智能的高端半导体芯片。人工智能驱动的数据中心并不繁荣，印度庞大的 IT 服务业可能会受到人工智能广泛采用的威胁。追逐人工智能故事的投资者顺理成章地配置了美国、中国、韩国和台湾这些引领人工智能驱动繁荣的市场。
作为趋势跟随主题驱动投资的投资者，上述交易似乎是合乎逻辑的。然而，炒作往往会导致估值过高和资本配置不当。随着时间的推移，我们发现，随着投资者转向其他受青睐的故事和投资主题，一些投资主题逐渐消失。
主题投资最适合战术性的短期配置，需要深厚的专业知识才能良好执行。它可能有利可图，但很难跨周期复制。
相比之下，战略配置——就其长期性质而言——应该是简单的、可预测的和可复制的。正如我在全球印度洞察系列中所说，印度不仅仅是一个主题；它也是一个主题。这是一种战略性的长期配置，既简单又可预测。
过去 25 年里，印度投资被赋予了许多主题，有积极的，也有消极的：
- 2003年，高盛将印度纳入“金砖四国”。
- 2013年，摩根士丹利将印度列为“脆弱五国”之一。
- 2014 年，莫迪总理的胜利将印度提升为“TINA”（别无选择）。
- 2019/20年，习近平的国内政策引发了“中国+1”的叙事。
- 2024年，印度缺乏高科技和人工智能，导致了“不是人工智能”的主题。
尽管情况发生了这些变化，印度的投资仍然蓬勃发展并幸存下来。这些时期的真正变化在于投资者的期望和结果。
然而，印度投资蓬勃发展，并在这些投资情绪波动中幸存下来。下图证明了印度的长期情况是一个简单的、战略性的、长期的配置。
这些时期的真正变化在于投资者的期望和结果。
（来源：所有数据均以美元计算，2003 年重新调整为 100，数据截至 2025 年 9 月）
例如，印度被归为“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）的一部分，高盛“梦想”这四个新兴经济体成为 2050 年的长期增长引擎。
恰逢全球经济增长激增，我们发现投资者预计印度近期实际 GDP 将继续增长 8-9%。印度开始接收投资流，其回报预期基于 8-9% 的实际 GDP 增长率。 “金砖四国”基金激增。资金流从大盘股转向中小盘股。更多的资本被投入私募股权，以期获得更高的回报。长期投资者碰运气开始押注 2/3 级房地产和绿地基础设施。
对“金砖四国”论点的第一次冲击是 2008 年的全球金融危机。到 2011 年至 2012 年，随着增长的失败，许多投资者在接下来的几年中退出，对自己的成果感到沮丧，并勒索印度——永远不会获利！
2014 年至 2017 年莫迪总理发起的“Ache Din”（好日子）运动期间也出现了类似的繁荣。 “别无选择”（TINA）的说法仍然成立。到印度。虽然我同意并已提出专门向印度拨款的理由，但我也警告您对回报和结果的期望要现实。
股市因预期和情绪上涨，但企业盈利仍然低迷。增长率稳定在 6% 附近，主题预期有所缓和。
“中国+1”的说法似乎是真实的，由于成本和地缘政治原因，一些生产从中国转移到其他目的地。然而，除了苹果在印度的手机组装外，2019-2022年间大部分“中国+1”资本流入都是私募股权和风险投资（请阅读《外国投资者正在掷骰子》）。有意义的制造业搬迁尚未实现。
“印度不是人工智能”的主题有其优点——印度在太空研究之外缺乏显着的技术实力。当 ChatGPT 和其他法学硕士出现时，印度几乎没有什么可展示的。生成式人工智能芯片由美国、台湾和韩国主导。中国的“DeepSeek”开源法学硕士让全球的目光重新回到了中国的研发能力上。在这种人工智能驱动的环境中，投资者质疑印度的市场和估值，导致资金外流，且与全球和新兴市场相比表现不佳。
然而，与之前的主题一样，保持现实的期望和结果很重要。投资者应该认识到印度并不是高科技前沿。相反，印度提供了持续的经济增长，这反映在企业盈利中，企业以更好的治理和更高的回报率而闻名。
印度可能缺乏先进技术、重要的自然资源和完善的治理。但它提供了一个自下而上、多样化的经济故事。增长基础广泛，跨越多个行业和地区。这种多样性确保了增长的好处能够广泛分配并反映在股票市场上。
GDP 增长 → 企业收入 → 盈利能力 → 股市回报之间的联系几十年来一直如此。我相信它会继续下去。
投资印度公共股票提供了一种简单、可预测的方式来参与印度的增长故事。投资者可以对印度保持现实的评估，避免被正面或负面的主题和助记词所左右。
Arvind Chari 是首席投资策略师，自 2004 年以来一直在 Quantum Advisors India 集团工作。Arvind 在印度跨资产类别的长期投资方面拥有 20 多年的经验。 Arvind 是一位思想领袖，指导全球投资者在印度的配置。
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