加拿大皇家银行：加拿大关键矿产开发面临资本缺口

加拿大皇家银行 (RBC) 的一份新报告显示，在过去 25 年里，加拿大仅将其采矿资本的 11% 投入到关键矿产中，随着战略资源需求的加速增长，该国落后于全球其他国家。

根据加拿大皇家银行援引的 S&P Capital IQ 和 LSEG 数据，自 2000 年以来，加拿大矿业股权和并购筹集了超过 7000 亿加元（5120 亿美元），其中 70% 流向黄金和贵金属。

该银行能源政策主管兼报告作者沙兹·默瓦特(Shaz Merwat)表示，相比之下，澳大利亚同期向关键矿产投入的资本是其两倍多。

这个差距很重要。国际能源署 (IEA) 预计，到 2040 年，全球关键矿产行业将增长两到三倍，需要 500 到 6000 亿美元的资本。在电动汽车、清洁能源基础设施、国防、制造和电子产品的推动下，对钴、铜、石墨、锂、镍和稀土元素的需求正在上升。

加拿大拥有大量这些矿产资源，但其产量约占全球产量的 2%。加拿大皇家银行 (RBC) 表示，如果所有已确定的项目都满负荷进行，根据联邦政府的估计，这一比例可能在未来 15 年内升至 14%。

渥太华正在努力缩小差距。大约有 67 个关键矿产项目已规划、拟建或正在建设中，约占该国所有活跃采矿计划的一半。根据加拿大主要项目清单，到 2034 年，这些项目的潜在投资总额将达到 724 亿加元（530 亿美元）。

然而，该国在很大程度上是作为一个矿山和船舶管辖区运作的。它只有一家活跃的铜冶炼厂，即位于魁北克省鲁安诺兰达的嘉能可 (LON: GLEN) Horne 工厂及其相关炼油厂。

生产商必须主要向中国出口粗精矿，以精炼成更高价值的部件。中国控制着全球 20 种最关键矿产中 19 种炼油能力的约 70%，这得益于国家支持的资本、较低的成本以及对竞争对手施压的故意产能过剩。

结构性障碍

加拿大皇家银行确定了导致该行业资本不足的结构性障碍。 2005 年至 2012 年间，超过 1,190 亿加元（合 870 亿美元）的加拿大基本金属和钢铁资产转移至外资手中，从而减少了国内矿业龙头的数量。三十年来，西方国家将能源密集型炼油业务外包给中国，使其难以与补贴的过剩产能竞争，尤其是在独立加工领域。

国内需求仍然有限。加拿大的电池制造行业仍处于新兴阶段，国防采购规模仅为美国的一小部分，磁铁和稀土加工业基本不存在。结果，浓缩物流向客户集中的市场。

即使渥太华承诺在 15 年内投入 550 亿加元（400 亿美元）来吸引电动汽车和电池制造商，这种缺口仍然存在。

与德国、法国和韩国不同，加拿大没有对补贴接受者施加严格的国内采购要求，限制了上游矿商和加工商的溢出效益。

融资短缺也限制了增长。加拿大的流通份额制度支持早期勘探，但在可行性研究、许可和建设过程中资金急剧下降。公司在做出最终投资决定之前通常面临 20-3000 万加元的资金缺口，这鼓励了资产出售而不是矿山开发。

允许延误会进一步增加风险。联邦和省级审查可能会持续五年以上，而且没有固定的时间表，这会增加不确定性并阻碍投资。

拉力

加拿大皇家银行认为，单靠市场力量并不能纠正这种失衡。它呼吁采取协调一致的公私战略，以主权共同投资、基础设施融资以及与联盟供应链的更紧密整合为中心。

渥太华 20 亿加元的关键矿产主权财富基金相对于全球资本流动而言仍然规模不大。加拿大增长基金已开始联合投资项目，包括魁北克省 Nouveau Monde (NYSE: NMG) 石墨项目、萨斯喀彻温省 Foran Mining (TSX:FOM) 项目（即将成为 Eldorado Gold (TSX: ELD) (NYSE: EGO) 投资组合的一部分）以及马尼托巴省 Thompson 镍矿综合体，这表明联邦政府对私人投资者的支持。

基础设施可以带来最快的收益。加拿大基础设施银行的分析表明，共同投资道路、输电线路和偏远地区的电网连接可以使项目的盈亏平衡价格降低 22-24%。仅安大略省火环地区就需要高达 24 亿加元的基础设施建设，才能使主要矿床具有商业可行性。

加拿大皇家银行还提议在魁北克锂矿带和安大略省萨德伯里镍矿区等地区开发矿产走廊，集中采矿和共享加工设施。在政府贷款担保以及与欧洲和亚洲电池制造商签订的固定承购协议的支持下，共享炼油中心可以提高项目的经济效益。

美国也在重塑供应链。美国战略资本办公室可以部署 100-2000 亿美元来加强国防和工业供应链，华盛顿价值 120 亿美元的 Project Vault 关键矿产库存也已投入运行。

更紧密的一体化可以确保加拿大生产商的采购，但如果美国的出口许可或采购规则使加拿大的供应服从于美国工业的优先事项，则会带来风险。加拿大皇家银行建议与欧洲和亚洲盟国实现贸易关系多元化，以维护资源主权，同时稳定需求。

澳大利亚则形成鲜明对比。养老基金维持对资源的长期分配，支持更多的中层生产商。法定时间表减少了允许的不确定性，大宗商品多元化帮助建立了必和必拓 (ASX: BHP) 和力拓 (ASX: RIO) 等全球巨头，它们现在大量投资于能源过渡金属。

在加拿大，数十年围绕黄金的资本整合将公共市场重塑为贵金属融资平台。这种优势并没有转化为电池金属领域的领先地位，因为电池金属的加工更加复杂且资本密集。

报告称，如果项目继续推进，到 2040 年，该国六种主要矿产占全球产量的份额可能从目前的 2% 提高到 14%。但标准普尔/多伦多证券交易所综合指数中只有 19% 的矿业公司是多元化矿业公司，而澳大利亚 ASX 300 矿业指数中这一比例约为三分之二。

经过二十年的资本配置集中在其他地方之后，加拿大拥有世界一流的地质条件，但下游产能和耐心的风险资本有限。加拿大皇家银行警告说，如果不做出决定性的转变，该国将面临继续充当原材料供应商的风险，而其他国家则将获得增值加工和地缘政治影响力。