比以往任何时候都多的印第安人正在登机。
这不仅仅是泰姬陵或oberoi。
这是从印多尔开车到乌代浦的一家人，或者小型企业主飞往浦那开会。这是大众旅游。
二十年来，柠檬树酒店一直在这个想法中建立。它的酒店不是五星级的宫殿。但是它们也不是肮脏的旅馆。它们为中产阶级干净，可预测和价格。这使其成为该国最大的中型市场连锁店。
但这是故事变得有趣的地方。
柠檬树是由拥有酒店开始的。
现在，这意味着要借用大型建筑财产并承担多年的债务。它起作用了，但是很慢而沉重。
大约在2022年，该公司开始改变策略。它没有拥有，而是开始管理别人的酒店。可以将其视为从作为房东转变为品牌经理。酒店带有柠檬树的名称，但其他人却付了建筑账单。
这种转变很重要。当您拥有酒店时，您的增长将与资产负债表相连。当您管理它们时，您可以更快地成长。这也是像万豪这样的全球连锁店长期以来一直遵循的。
柠檬树现在想在印度玩这款游戏。
拥有酒店并不容易。
您购买土地，建造财产，然后等待数年才能收回投资。
为了大规模这样做，您需要大量借钱。柠檬树一生都遵循了这一型号。它在德里，孟买，班加罗尔和其他城市建立了财产，创造了强大的存在。
但是债务增加了。有一次，借款接近190亿卢比。即使在今天，该公司仍承担约166亿卢比的债务。兴趣将利润吞噬，每家新酒店都会减慢增长。
当印度的酒店市场很小时，这很好。但是，随着需求蓬勃发展，资产繁重的模型有可能将柠檬树靠回。
这就是为什么在2022 – 23年左右的转变如此重要的原因。柠檬树开始签署管理合同，而不是在书籍上建造更多的酒店。在此模型中，该公司使用其品牌，分销和系统来经营其他人拥有的酒店。收入是费用的，而不是房间销售。
优势是显而易见的：更快的扩张速度较低。仅第1季度，仅第1季度，柠檬树就签署了14个新的管理合同，增加了1,273间客房。它还开设了五家拥有近400间客房的托管酒店。在该管道中的7,770间客房中，几乎所有房间都是资产的。
费用收入已经上升。在6月季度，管理费同比增长29％，达到3.74亿卢比。这些合同不需要资本支出，但可以提高利润率。
该公司希望将轮班进一步迈出一步。它计划将其大部分酒店转移到一家名为Fleur Hotels的独立公司，该公司可以在2026年列出。
Fleur将保持沉重的资产，而Lemon Tree Hotels将专注于品牌和管理。
这是一个更干净的结构。它使希望房地产购买Fleur的投资者。那些喜欢资产的品牌的人可以购买柠檬树酒店。在全球范围内，资产灯的酒店连锁店的价值更高，因为它们在不承担债务的情况下赚取了稳定的费用。
尽管未来是资产的，但自有的酒店并未被忽视。在主要城市中，约有4,300间客房正在翻新。这个想法是要刷新投资组合，重新定位一些酒店，并提高房价。
曾经被视为薄弱环节的收购钥匙酒店正在翻新。一旦完成，预计它们将产生1.5-16亿卢比的收入，EBITDA（利息，税收，折旧和摊销之前的收入）为500-6亿卢比。柠檬树电子城等其他物业正在升级到“ Premier”品牌。
现在的翻新成本高昂，约占收入的6％。但是到27财年，该数字应下降到2-2.5％左右。收益将是更高的利率，更好的占用率和更低的维护成本。
这一切成为可能的是需求背景。印度的人均收入为2,700美元，并上涨。随着收入的攀升，越来越多的家庭成为普通旅客。
国内空中交通已经超过前河之前的水平，预计到2030年将翻一番。新机场和高速公路将较小的城市带入旅行地图。对于家庭和小型企业，品牌的中型市场酒店是自然的选择。
Lemon Tree的Q1 FY26绩效既反映了返回市场的库存的需求不断上升和好处。
入住率从去年同期的66.6％上升到72.5％，而平均房价则增加10％，达到6,236卢比。每个可用房间（REVPAR）的收入增长了19％。但是这种改进的一部分来自翻新的酒店，例如孟买Aurika，在翻新后的46％的占用率从46％的人攀升至76％。
利润增长甚至更快。 6月季度净利润上涨了93％，至4.81亿卢比。该公司的忠诚度计划现在有210万成员，将有近一半的成员重复预订。
对于投资者来说，故事分为两部分。
在短期内，这是关于翻新和逐渐减少债务的。从长远来看，这是关于收费驱动的增长和Fleur级的。
预计收入，营业利润和净利润将在未来几年内增加两位数。
随着越来越多的酒店的管理，利润应扩大，而装修成本则可以从目前的水平降低，从而提供了额外的提升。
经过翻新的钥匙投资组合有望提高收益，预计债务每季度下降约5亿卢比，并且几乎所有新房间都属于管理合同，费用收入应增加而不会增加杠杆作用。
以目前的股价为142卢比，柠檬树的交易约为23倍，估计为23倍，EBITDA和PE（价格与收入比率）62倍。现在，这并不完全是讨价还价。但是，如果该问题通过，估值可能会上升。
当然，没有什么是无风险的。
热情好客是周期性的。
放缓，健康恐惧或地缘政治破坏会损害占用率。翻新可能会面临延误或成本超支。托管酒店取决于第三方开发人员，因此，如果项目延迟，则不会收取费用。
竞争也在加剧。国际和印度连锁店正在积极扩展到印度的中端市场。像Ginger和ITC的财富这样的国内玩家也在扩大规模。这可能会限制定价能力。
尽管有风险，但柠檬树不仅仅是另一个酒店连锁店。这是印度旅行如何变化的绝佳游戏。多年来，该行业取决于外国游客和奢侈品需求。现在，增长引擎是国内大众旅游业。这是一个受薪家庭，来自2级城市的商务旅行者，这对夫妇在一个周末休息。
柠檬树随着品牌的传播和不断增长的资产占地面积，正在为这种转变而定位。始于2022年的枢纽现在正在其管道中出现，其收费收入与重组计划一致。
如果它实现了过渡，它将不仅受益于大众旅游。它将成为它的面孔。
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Manvi Aggarwal一直在追踪股票市场已有近二十年了。她在一个价值基金中担任财务分析师大约八年，为国际投资者管理资金。这就是她在深度研究方面磨练自己的专业知识的地方，超越了明显地发现其他人没有的价值。现在，她带来了同样的眼睛，以发现印度股票中被忽视和误解的投资机会。作为Livemint和Equitymaster的专栏作家，她将复杂的财务趋势分解为投资者的可行见解。
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