Eternal（原 Zomato）股价在 10 月 23 日大幅抛售后于周五小幅回升。Ambit Capital 重申其“卖出”评级。该券商警告称，尽管 Blinkit 的增长率同比飙升 137%，但高额现金消耗和大量营销支出继续对盈利能力构成压力。
Ambit 于 2025 年 10 月 20 日发布的题为“尽管良性竞争，增长成本仍然很高”的报告称，由于食品配送复苏缓慢、走出去和其他业务持续亏损，以及 2026 年 1 财年 110 亿卢比（110 亿印度卢比）的现金消耗，永恒公司已连续第五个季度调整后 EBITDA 低于市场预期。
Ambit 在现金消耗中维持“卖出”评级
Ambit 表示，由于取货率上升 70 个基点至创纪录的 21.7%，食品配送利润率有所改善，但利润被不断增加的折扣和同比增长 4 倍的营销支出所抵消。
该券商指出，“获得市场份额的成本仍然很高”，并警告称，Zepto 和 Rapido 的新融资，以及亚马逊和 Flipkart 的扩张，可能会进一步压低盈利能力。
永恒的野心：Blinkit 增长超出预期
Blinkit 的净订单价值同比增长 137%，高于 Ambit 的 123% 预测，但利润率下滑。调整后 EBITDA 损失分别为 11 月份的 1.3% 和政府的 1%。
该公司转向库存主导模式（80% 的业务）、2025 年门店扩张指导提高至 2,100 家，以及环比增长 1.4 倍的营销支出，减缓了盈利斜率。 Ambit 目前预计 Blinkit 到 2027 财年才能实现收支平衡。
永恒的野心：食品配送增长放缓
Eternal 的核心食品配送业务的总订单价值 (GOV) 同比增长 18%，NOV 同比增长 14%，低于 20% 的指导值。
然而，利润率改善至净订单价值 (NOV) 的 5.3% 和 GOV 的 4.4%，比预期高出约 20 个基点。
Ambit 预计中期利润率为 5% 至 6%，但表示不太可能进一步提高接受率，因为餐厅已经面临更高的佣金，而每家餐厅的订单量仍保持在 250 份不变。
永恒的野心：营销成本、竞争加剧
该券商表示，Eternal 的现金消耗达 110 亿卢比，促销活动激增，凸显了规模成本的高昂。
Rapido 的 3.5 亿美元融资及其零佣金模式，加上 Zepto 的扩张，可能会对定价和盈利能力造成压力。
Ambit 指出，Eternal 的模式“既不低资本支出，也不轻营运资本”，这意味着未来的持续投资。
永恒的野心：走出去和超纯削弱
走出去业务的销售额损失从第一季度的 –26.1% 扩大至 –33.3%，而同比增长率为 32%。
其他类别亏损 5.5 亿卢比，高于 4.5 亿卢比；转向库存模式后，Hyperpure 收入同比下降 31%。
Ambit 对食品生态系统业务 Food Ordering、Going-Out 和 Hyperpure 的估值为每股 100 卢比（按 DCF 计算）。
永恒的野心：2025年目标价
Ambit 维持每股 202 卢比的目标价，平衡了 Blinkit 的强劲增长与其他地区利润率下降的情况。
以目前 343 卢比左右的价格计算，永恒公司的市值为 27.7 亿卢比（320 亿美元），意味着下跌 39%。
该券商表示，估值已考虑到 Blinkit GOV 2025-40 年复合年增长率为 27%，退出 EBITDA 利润率为 32%。
