印度以服务业为主导的经济再次受到关注。汇丰银行在 10 月 13 日发布的最新印度战略报告中，将该国描述为世界上的“反人工智能”市场，这是一个克制而非繁荣的地方。该券商表示，受重塑全球市场的人工智能支出浪潮的吸引，全球投资者正在转向韩国和台湾等科技含量较高的国家。但里昂证券在 10 月 17 日发布的快乐大脚报告中采取了更为乐观的观点，指出印度的财政纪律、控制杠杆和信贷驱动的增长使其成为全球科技股欣欣向荣的情况下少数几个以基本面为基础的主要市场之一。
但与此同时，两份报告的分析师都承认，印度“较慢”的自动化方法保留了就业机会，支持了消费，并保持信贷流向实体经济，如果全球人工智能热潮消退，这种安静的力量可能会发挥重要作用。
汇丰银行谈人工智能限制和投资者轮换
汇丰银行认为，印度在公共和企业部门谨慎采用人工智能已成为其与其他亚洲市场的鲜明对比。汇丰印度公司研究主管 Yogesh Aggarwal 表示：“全球人工智能的繁荣是显而易见的。” “现阶段，印度在人工智能革命中似乎处于明显劣势。”
该券商表示，虽然印度仍然是一个长期结构性故事，但其近期叙述正在发生变化。在过去 12 个月中，外国机构投资者 (FII) 出售了价值近 300 亿美元（25 亿卢比）的印度股票，同时仅在 9 月份这个季度就将超过 150 亿美元（12.5 亿卢比）的资金转向台湾科技股，创下历史最高纪录。
汇丰银行表示，全球投资者“追逐的是产能，而不是情绪”。随着韩国和台湾在芯片制造和数据基础设施方面的投资创纪录，印度以其以服务业为重的结构被视为全球对抗人工智能狂热的对冲工具，而不是其受益者。
汇丰银行谈印度IT：技术保守还是经济审慎？
汇丰银行表示，印度IT行业直接和间接雇用了近2000万人，目前正经历多年来最缓慢的结构调整。由于全球客户采用减少计费时间的生产力工具，预计在 2026 财年至 2028 财年期间，来自定制软件和维护的收入将占该行业一半以上的业务，每年下降 3-4%。
但报告也警告不要将其解读为崩溃。汇丰银行写道：“虽然最初的影响将是通货紧缩，但人工智能的采用最终将扩大服务业。” “就像云转型一样，它可能会压缩传统的计费模式，但会在以后创造更高价值的机会。”
银行和金融界的高管告诉汇丰银行，印度公司正在部署人工智能，以提高员工效率，而不是冗余。报告指出：“重点是与同样的人一起更好地工作，而不是取代他们。”
汇丰银行表示，这种克制的做法有利于社会。它保持了劳动力的稳定性，并防止了快速自动化可能在劳动密集型经济体中引发的就业冲击。
里昂证券的对位：印度宏观稳定表现突出
如果说汇丰银行的报告引起了全球的警惕，那么里昂证券 10 月 17 日发布的“点点滴滴：快乐的大脚”报告则提供了平衡。它将印度的宏观基本面描绘成一个在流动性和债务泛滥的世界中罕见的纪律孤岛。
该券商指出，仅2025年上半年，全球债务就增加了21万亿美元（175亿卢比），使债务总额达到337万亿美元（2800亿卢比），占世界GDP的324%。里昂证券警告称，这加剧了黄金、白银、比特币和人工智能相关股票的投机性“贬值交易”，让人想起 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫。
在此背景下，印度的财政紧缩和国内信贷驱动的扩张看起来几乎乏味，但却很强劲。报告称：“印度的相对平静不是惰性，而是绝缘。”并补充说，该国的低外债和稳定的银行流动性提供了“繁荣市场所缺乏的安全边际”。
印度的信贷和制造业周期加快步伐
汇丰银行和里昂证券都注意到印度实体经济的暗流势头。国内信贷稳步扩张，中小微企业贷款、住房和基础设施领域实现两位数增长。
事实上，汇丰银行引用了高盛的《银行体系放松管制红利》报告（2025 年 10 月 15 日），指出印度央行最近下调现金准备金率 (CRR) 以及放松中小企业和零售贷款的风险权重，可能会释放相当于系统信贷近 2% 的资本。汇丰银行表示，这种流动性可能会直接促进制造业和小企业的扩张，而不是投机活动。
该券商写道：“银行体系仍然资金充足，资本充足。”它补充说，过去一个季度的政策措施改善了流动性从大型贷方向小型借款人的传导，特别是在建筑业和农村住房领域。
里昂证券赞同这一观点，指出有迹象表明，在市场对人工智能的痴迷之下，印度的制造业和基础设施管道正在悄然加速。工厂订单、发电和物流数据都表明非科技行业的需求持续增长。
里昂证券表示：“印度的流动性正在流入实体经济，而不是投机性的人工智能押注。” “如果全球科技贸易降温，这可能会让其增长更加持久。”
全球人工智能繁荣，当地谨慎
两家券商都承认，印度审慎的步伐与全球情绪形成鲜明对比。里昂证券援引宏观交易员保罗·都铎·琼斯 (Paul Tudor Jones) 的话说，他警告说，当前的市场环境具备“爆发阶段反弹的所有要素”：高杠杆、拥挤和狭窄的领导地位。
汇丰银行表示，虽然这种人工智能驱动的势头是真实的，但它也高度集中于少数公司和市场。报告指出，亚马逊、微软、甲骨文和谷歌的资本支出总额预计将从 2024 年的 2210 亿美元（180 亿卢比）跃升至 2030 年的近 5000 亿美元（410 亿卢比），这一投资规模是印度公共和私营部门目前无法比拟的。
相比之下，印度国家人工智能任务五年内的总资金额仅为 12.5 亿美元（1030 亿卢比）。 “资本缺口解释了FII的轮动，”汇丰银行表示。 “人工智能的发展是自互联网繁荣以来最激进的技术周期，资本追随产能。”
但里昂证券的分析表明，这种繁荣本身也存在风险。当全球债务如此之高时，投机周期可能会突然转变。里昂证券写道：“如果人工智能贸易出现逆转，像印度这样基本面扎实的市场将会变得更加强劲。”
人工智能的克制是安静的弹性
汇丰银行表示，印度的“反人工智能”标签虽然在速度上准确，但隐藏了更深层次的经济真相。该国的服务业占GDP的55%，不但没有萎缩，反而趋于稳定。 IT 公司正在重组以提高效率，银行在不裁员的情况下进行数字化，制造业占 GDP 的份额十年来首次上升。
里昂证券以不同的方式描述了同一现象：印度并不是在抵制变革，而是在对变革进行排序。通过在全面自动化之前优先考虑信贷扩张和能力建设，它正在为包容性增长奠定基础。
“印度正在打一场持久战，”里昂证券写道。 “当投机周期耗尽时，资本就会追逐稳定。”
对于投资者来说，两个市场的故事
对于投资者来说，两份报告之间的差异既带来了谨慎，也带来了机遇。汇丰银行的评估警告称，由于人工智能通货紧缩削弱了利润率，印度以IT为主的指数可能会落后，而里昂证券的宏观分析则暗示，当全球流动性收紧时，印度稳定的国内周期可能会跑赢大市。
从估值来看，印度 IT 巨头 TCS、Infosys、Wipro 的估值已较 2022 年的峰值下跌 15-20%。但金融和制造业相关贷款机构保持稳定。汇丰银行维持 ICICI 银行、HDFC 银行和 Axis 银行的买入评级，称它们是“选择性人工智能采用和信贷放松管制的早期受益者”。
目前的叙述可能主要是印度缺席人工智能集会。但正如汇丰银行和里昂证券所指出的那样，从长远来看，结果可能会有所不同。限制今天上涨的同样谨慎可能会保护明天的下跌。
如果全球人工智能熔毁失去动力，投资者可能会重新发现由银行、建筑商和小型制造商推动的印度“乏味”经济。
