亚洲餐厅品牌 (RBA) 经营着印度发展最快的快餐连锁店之一——汉堡王。尽管汉堡王已经无处不在，新店不断涌现，但澳洲联储的股价却让投资者焦头烂额。
在围绕其上市价格徘徊多年后，自 2024 年 9 月以来，RBA 的股价已调整了超过 40%。当然，多年来增长有所放缓，但基数不断上升——同比收入增长已从 21 财年的 45.7% 放缓至 25 财年的 5.1%。
但令投资者感到恐慌的是 2024 年 9 月季度的亏损急剧扩大——从 49 卢比增至 6.6 亿卢比。你看，虽然印度的汉堡王是澳大利亚央行的支柱部门，但它也在印度尼西亚经营商店。事实上，该公司五分之一的收入来自印度尼西亚，该部门一直在严峻的地缘政治和竞争格局中苦苦挣扎。
一年过去了，但情况似乎更加恶化。 2026 财年第二季度，印度尼西亚业务亏损 4.3 亿卢比，印度业务亏损环比扩大 75% 至 2 亿卢比，综合亏损仍高于 6 亿卢比。底部已经到来吗？投资者是否应该做好迎接更多痛苦的准备？
澳洲联储的印度尼西亚业务一直是一个拖累。即使在最新报告的季度，促销支出的增加也使该部门重新陷入亏损。与 2026 财年第一季度报告的 02 亿卢比餐厅营业利润 (ROM) 相比，印度尼西亚业务报告 2026 财年第二季度的营业利润损失为 63 千万卢比。当然，由于该地区商店的合理化，平均每日销售额（ADS）在最近几个季度有所加快。
但管理层表示，印尼几乎所有不良门店现已关闭。这就是说，该地区的增长将严重依赖于该地区稳定的地缘政治环境。值得庆幸的是，在 9 月底经历了大约两周的混乱之后，10 月份变得更加稳定。
澳洲联储还在印度尼西亚经营大力水手商店，这些商店一直在与该地区本地和全球企业的激烈竞争中苦苦挣扎。管理层可能会在营销上投入资金以提高品牌知名度，但预计会优先考虑盈利能力并避免任何门店扩张。
汉堡王在印度表现良好，主要归功于门店扩张。 9 月季度，其印度业务收入达到 57 亿卢比，同比增长 16%，门店数量扩大 15%，达到 533 家。同店销售增长 (SSSG) 为 2.8%，ADS 仅增长 0.8%，因为新店拖累了该指标。管理层仍致力于每年增加 60-80 家门店，并在 2029 财年实现 800 家餐厅的目标。
印度业务预计也将受益于商品及服务税 2.0，为了利用这一点，管理层已投资于菜单创新。这一举措已于 10 月份取得成果，预计寒假结束后将持续整个第三季度。
从本质上讲，汉堡王是一个注重价值的品牌。虽然它也提供优质产品，但最近几个季度，客户开始转向价值范围。因此，即使该公司正在与顽固的亏损作斗争，它也没有办法提高产品价格来支撑利润。
当然，更高利润的菜单组合和供应链效率会有所帮助。他们确实做到了。印度业务毛利率同比增长80个基点至68%。即使是其印度尼西亚业务也增长了 110 个基点，达到 57%。管理层的目标是到 2029 财年整体毛利率达到 70%。
也就是说，人力成本和其他管理费用导致 EBITDA 利润率下降。该公司增加实习生和大学毕业生在餐厅大堂服务的策略增加了其人力成本。 2026 财年第二季度的劳动力成本比去年同期增长了 18% 以上，导致 EBITDA 利润率下降了 70 个基点，2026 财年第二季度的 EBITDA 利润率为 13.6%，而 2025 财年第二季度为 14.2%。
与此同时，由于债务融资的商店扩张，利息占销售额的百分比也有所增加。合并债务股本比从 2022 财年的 0.8 倍增长到 2025 财年的 2 倍。结果？尽管毛利率有所增长，其他收入也有所提高，但印度业务的亏损同比从 1660 万卢比扩大到 2020 万卢比，税后利润率从 -2.1% 扩大到 -3.6%。综合来看，由于印度尼西亚业务的影响，亏损激增至 6.33 亿卢比，税后利润率降至-9%。
只要管理层坚持商店扩张的路线，收入增长几乎是有保证的。当然，同比增长不会达到 2021 年左右 45% 的高位。但由于城市中产阶级不断扩大，预计增长将保持健康。数字化渗透率的不断提高预计也将推动增长，汉堡王已加倍加大数字化力度，以充分利用这一机遇。凭借仅限应用程序的独家优惠，汉堡王 91% 的堂食订单已通过自助点餐亭和汉堡王应用程序下达。
盈利能力是一个更难回答的问题。随着老店的成熟和ADS的加速，该公司的利润状况应该会有所改善。与此同时，成本控制举措和更广泛的分销可能会有所帮助。该公司还积极扩张其咖啡馆风格的商店——BK Café。两年内，BK Cafe 的数量几乎增加了两倍，达到 507 家门店，预计其增长将带来利润增长。
然而，另一方面，印度尼西亚业务仍然容易受到地缘政治和竞争压力的影响。成本控制举措预计将在 2026 财年节省 2 亿卢比。但随着商店关闭即将完成，营销支出不断增加，预计印度尼西亚业务短期内不会盈利。
在印度，配送渠道拖累了盈利能力。 2026 财年第二季度，配送收入增长 16%，而利润仅增长约 1%。该公司采取了双管齐下的方法来解决这个问题。在与食品聚合商合作提高配送效率的同时，它还继续通过集中的价值优惠来推动更高的就餐流量。尽管如此，分析师预计要到 2028 财年才能实现综合税后盈亏平衡。
当然，在价格大幅调整之后，根据 Motilal Oswal 的 2027 财年预测，该股的估值为 7.7 倍 EV/EBITDA，这让人感到安慰。印尼业务可能的撤资也可能引发上调评级。
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阿纳尼亚·罗伊 (Ananya Roy) 的创始人 克迪布尔资本是SEBI注册的投资顾问。她是 NIT、IIM 的校友，也是 CFA 特许持有者，她写下了自己对经济和股票市场的看法。
