在八月的最后几天，领先的经济学家和政策制定者聚集在堪萨斯城联邦储备银行主持的年度杰克逊洞经济政策研讨会上。与大多数经济学会议不同，杰克逊·霍尔（JH）在媒体上被广泛引用。金融市场敏锐地等待着美联储货币政策信号委员会主席发表的发言。
2025年版也值得注意，因为它标志着2005年研讨会的20周年。然后，美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在创纪录18年后退休。在“格林斯潘时代”，尽管面临几次危机，但美国经济表现良好，而格林斯潘（Greenspan）因转向而受到赞誉。因此，举行了研讨会来纪念和讨论“格林斯潘时代”，被认为是货币和金融政策的务实结合。
拉詹在杰克逊霍尔的警告
格林斯潘时代还广泛地发展了金融市场。一份题为“金融发展使世界更加风险的研究论文？”由当时的国际货币基金组织的经济顾问拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）提出，他质疑这一发展是否使世界更加风险。让我们解开Rajan的研究，以更加清晰。
首先，是什么导致了金融发展？拉詹引用了三支部队。首先是技术变化，降低了通信和信息处理成本，这使金融工程和投资组合优化。第二个是放松管制，增加了整个金融部门的竞争。第三个是机构变革，它创建了新的金融实体，例如私募股权和对冲基金（称为投资经理或IMS），并带来了新的政策框架，例如通货膨胀目标。
其次，为什么金融发展会产生风险？金融发展将银行传统上的金融中介职能转移到了IMS。尽管这种过渡导致交易成本降低并获得较高的财务机会，但它也造成了风险。为了吸引不断产生高收益的才华横溢的IMS，赔偿旨在奖励IMS因有限的弊端带来更多风险。这种偏斜的薪酬导致了不正当行为，例如隐藏投资组合和其他IMS的真实风险。在美好的时期，这两种行为可以加强繁荣，而到潮流转弯时为时已晚。即使球员的数量有所增加，但由于此造成的风险远大。
第三，政策建议是什么？首先，货币政策应意识到，持续低利率将资产价格和仅燃料风险提高。其次，保诚的监督必须更宽，并包括IMS。应要求他们在退出后一年内将其收入的一部分投资在其托管资金中。激励结构应平衡发展和风险。
拉詹（Rajan）在发表讲话的开始时说，他的“打算是挑衅讨论”，并挑衅它。研讨会上有一场风暴，因为研究暗示，尽管格林斯潘时代促进了金融发展，但它也造成了很高的风险。讨论从召集卢迪特人（反对创新）的演讲介绍，以高度赞赏突出看不见的新风险。讨论者使用了运输创新的实例，尽管事故发生了，但尽管工程最佳，但仍在桥梁中迅速发展。
课程仍然没有学习
我们知道这个故事最终是如何播放的。 2008年的危机打开了金融发展的风险。在研讨会上，拉詹表示，在信用危机的情况下，我们只会知道该系统的风险。过去30年的危机主要影响了股票市场，但没有测试信贷市场。看到Rajan研究在2008年的危机中进行的研究的预后是令人惊叹的一场，这是非常超现实的。这项被指控基于Luddite房屋的研究突然与Cassandra相比突然相比，他在研讨会上很少相信。
快进20年后。有什么经验教训吗？在2008年的危机之后，有详尽的法规，但报纸上提出的核心问题保持不变，甚至可能变得更糟。货币政策使利率保持较低，直到共同流行为止，然后由于通货膨胀高而突然增加了利率。由于陷入困境的增长，中央银行再次承受着降低利率的压力。审慎的法规一直在努力保持对非银行金融中介机构的兴起，这些金融机构现在处于金融科技，大型技术等不同的头像中。薪酬结构继续奖励IMS，因为较高的风险很小，因此不利。
有趣的是，现在在印度看到了Rajan论文中概述的趋势。正如拉贾（Rajan）所建议的那样，印度的金融部门结合了放松管制以及技术和机构变革。在讽刺的戏剧中，在他的研究和2008年危机危机之前的一年之后，他主持了一个改革印度金融部门的委员会主席，该委员会的建议要么已经实施或正在实施。散户投资者正在逐步将其从银行储蓄到市场，领导印度证券交易委员会以及印度储备银行引起风险问题。以30,000英尺的看法（用拉贾的话来说），金融发展可能会带来很高的未见风险。
作者在美国国家证券市场教授。
