今年金价飙升，创下每 10 克近 10 万卢比的历史新高，但对于销售黄金的珠宝商的股票来说，光泽并不那么明亮。从 Titan 的平静恢复到 Senco 的大幅下跌，2025 年排灯节之前的一年对印度上市珠宝公司来说是相当考验的时期。大多数倒下了，少数坚持了下来，只有一两个能够真正闪闪发光。
珠宝行业不断增长，但股市没有增长
野村证券关于印度珠宝的主要报告估计，市场目前规模为 900 亿美元（75 亿卢比），预计到 2033 财年将增至 1500 亿美元（125 亿卢比）。有组织的参与者仍然跑赢大盘，增长速度是原来的 1.5 倍。但这种扩张伴随着更高的成本租赁率、合规性和微薄的利润率。
以下是 2025 年排灯节临近时印度各大珠宝商的表现。
泰坦公司：在波动中保持稳定
在大多数珠宝股下跌的一年中，泰坦集团成功维持在略高于水平线的水平。该股小幅上涨约 2%，虽然涨幅不大，但足以证明其作为该行业避风港的声誉。
Titan 的市值为 31 亿卢比，仍然是印度珠宝巨头的几个数量级。截至 2025 年 6 月的季度（2026 财年第一季度），其利润为 109.1 亿卢比，销售额为 1652.3 亿卢比。市盈率约为 85，仍处于较高水平，但其一致性是合理的。
泰坦是可靠的复合者，而不是动力游戏。随着成本压力缓解，预计 2026 财年至 28 财年的盈利每年增长约 24%。
Kalyan Jewellers：扩张符合市场现实
Kalyan Jewelers 的股价表现一直是悖论之一。运营强劲，战略稳健，但其股价年内下跌约 34%。
该公司 4900 亿卢比的市值表明其主导地位日益增强，这得益于 26 财年第一季度利润 26.4 亿卢比和 726.8 亿卢比的销售额。该公司在 25 财年积极扩张了 135 家新店，并在 2026 财年又开设了 170 家，巩固了其实体影响力，尤其是在二线和三线城镇。
但年初的高估值几乎没有犯错的余地。野村证券指出，其以特许经营为主导的特许经营公司经营（FOCO）模式提高了资本效率，但暂时对利润率造成压力。
Bluestone Jewellery：激发早期热情的新进入者
青石珠宝的股价不符合一年图表，它上市的时间不长。该公司于 2025 年 8 月 19 日上市，此后其股价上涨了约 27%，10 月中旬收盘价约为 694 卢比。
对于新上市的公司来说，这是一个良好的开端。 2025 年 6 月季度（2026 财年第一季度），其销售额接近 49.3 亿卢比，突显了其以数字为主导的探索混合模式以及在大都市和迷你都市扩大体验店的实力。
野村证券的研究也指出了同样的结构转变。印度的在线珠宝市场仍仅占市场的 6%，预计到 2028 财年将翻一番。 Bluestone 是少数几个正好位于这条车道上的之一。
PN Gadgil Jewellers：可靠、区域性且现实
PN Gadgil 今年运营稳定，但市场疲软。尽管保持健康的利润并在马哈拉施特拉邦以外的地区小幅扩张，但 PN Gadgil 的股价仍下跌约 11%。
2026 财年第一季度，利润为 6.9 亿卢比，销售额为 171.5 亿卢比。市盈率约为 36 倍，对于中型区域品牌来说估值仍然合理。
野村证券对该行业的结构分析在这里得到了很好的应用：中型组织企业的增长速度快于市场，但仍然缺乏吸引大盘投资者关注的品牌影响力。巴布亚新几内亚仍然是安静的表演者，有利可图，遵守纪律，但缺乏兴奋感。
PC Jeweller：努力重新获得信任
PC Jeweler 在过去的一年里仍然陷入困境。该股今年下跌了约 19%，反映出市场对重新定价信任的持续犹豫。
2025 年 6 月季度（2026 财年第一季度），利润为 16.2 亿卢比，销售额为 72.5 亿卢比，表明业务仍然稳固，但该公司最缺乏的就是情绪。该股的市盈率约为 14 倍，交易价格低廉，但投资者并不相信最糟糕的时期已经过去。
野村证券的报告间接反映了其在后标记时代的困境：信誉就是货币。 PCJ 仍在努力挽回这一点。
Ethos：奢侈品行业放缓的故事
该国领先的豪华手表零售商 Ethos 在过去一年中下跌了 6% 左右。相比之下，虽然很谦虚，但仍然很能说明问题。
其 740 亿卢比的市值和接近 80 的市盈率反映了强劲的基本面，但消费者对高端商品的兴趣减弱。在 2026 财年第一季度的收益中，由于通货膨胀挤压了可自由支配支出，买家转向黄金和白银而不是高档手表，利润为 1.9 亿卢比。
野村证券在其更广泛的前景中指出了这一趋势，城市奢侈品消费周期正在缩短，人们的偏好重新转向具有转售价值的资产。 Ethos 仍然有利可图，但其类别面临着消费者情绪转变的寒意。
Thangamayil Jewellery：区域实力，估值压力
Thangamayil Jewellery 股价今年下跌了 17% 左右，反映出投资者的疲劳，而不是业务疲软。
在截至 2025 年 6 月的季度（2026 财年第一季度），利润为 4.6 亿卢比，销售额为 155.8 亿卢比。接近 59 的市盈率反映了泰坦的溢价，但没有全国规模。
野村证券指出，Thangamayil 占主导地位的印度南部有组织的珠宝市场已经成熟。现在的增长取决于向北扩张，而该公司才刚刚开始探索这一点。在此之前，即使基本面保持坚挺，回报也可能保持低迷。
Rajesh Exports：无奖励地扩大规模
Rajesh Exports 继续让投资者感到困惑。尽管 2026 财年第一季度销售额达到 13.1 亿卢比，但该股今年仍下跌约 38%。
季度利润转为负值，市盈率约为 73，感觉与其财务现实脱节。野村证券的研究有助于解释原因：出口驱动型珠宝商面临着从货币波动到海外需求疲软等全球波动。
Senco Gold：大幅下跌
Senco Gold 股票跌幅最大；该股去年暴跌约 54%。
去年上市后的一段欣欣向荣的上涨之后，股价出现了下跌。基本面仍然是 10.4 亿卢比的可观利润和 182.5 亿卢比的销售额，市盈率接近 24，但估值已经超过了 2026 财年第一季度的盈利增长。
野村证券仍然认为 Senco 结构健全，这归功于其黄金储蓄计划和可扩展的特许经营网络。但市场已经从热情转向现实。
振兴珠宝业的措施
尽管珠宝股今年在进行自己的市场争夺战，但两项悄然发生的事态发展重塑了该行业的基本现实，一项是监管方面的，一项是战术方面的。
首先，2025 年 7 月，政府扩大了标志制度，将 9 克拉黄金纳入其中。在此之前，官方认证仅涵盖14K及以上。在金价屡创新高之际，新规定为更实惠的珠宝打开了大门。零售商将其视为留住因定价而无法进入 22K 和 24K 细分市场的客户的一种方式。
其次，市场上“零收费”优惠激增。从全国连锁店到数字优先品牌，珠宝商已经开始推广不收取任何明显制作费用的设计。但业内专家表示，现实情况更为复杂。
这些变化共同揭示了珠宝商如何努力适应极端的黄金通胀。较低的纯度认证使珠宝变得触手可及；创意定价让展厅热闹非凡。这些变化是会保护利润还是只是推迟痛苦，只有在节日尘埃落定之后才会清楚。
野村证券谈珠宝行业：黄金获胜，利润却没有
如果用一句话来概括这个排灯节，那就是：黄金变得更富有，但珠宝商却没有。虽然金属价格提高了销量，但投入成本和融资利率上升却压低了利润率。有组织的参与者仍占据印度珠宝市场约 40% 的份额，预计到 2030 年将升至 45%，但盈利能力仍然参差不齐。
野村证券的长期观点是，在富裕程度和城市需求不断增长的推动下，复合年增长率保持在 9% 的乐观增长，但投资者明确区分了规模和回报。
