白银已成为 2025 年投资领域的佼佼者。今年迄今为止，白银交易所交易基金 (ETF) 的涨幅接近 100%，超过了大多数资产类别。该金属在国内市场飙升至每公斤18万卢比左右，创下历史新高。 Motilal Oswal 最新的白银长期展望试图回答每个交易商和珠宝商都在问的问题：这是暂时的泡沫还是结构性牛市的开始？
Motilal Oswal指出，白银市场在供应方面已变得极其缺乏弹性。从历史上看，随着生产商扩大产能或加工更高品位的矿石，白银价格上涨 10% 将引发矿山产量增长 5-7%。如今，这种反应已经崩溃。该券商估计，同样 10% 的价格上涨现在只会导致产量增加 2-3%，因为全球近四分之三的白银产量都是铅、锌和铜开采的副产品。这种结构性刚性意味着供应无法足够快地调整以满足不断增长的工业需求，从而使价格上涨成为必要的平衡机制，而不是暂时的异常现象。
莫蒂拉尔·奥斯瓦尔谈西尔弗的双重身份
莫蒂拉尔·奥斯瓦尔 (Motilal Oswal) 将银描述为一种“双重身份金属”，可以连接两个世界。在金融不确定时期，它的表现就像贵金属一样，吸引投资者作为对冲通胀和货币风险的工具。同时，它还是太阳能电池板、电子产品和电动汽车不可或缺的核心工业材料。报告称，这种双重性格使白银变得独一无二：一半是避险资产，一半是主力。推动当前涨势的是这种二元性，而不是投机。
莫蒂拉尔·奥斯瓦尔谈白银：应对赤字
报告中的关键数据点是工业化。 2024 年，工业用途约占白银需求的 59%，工业制造量将增至创纪录的 6.805 亿盎司，预计到 2025 年将超过 7 亿盎司。总需求约为 11.48 亿盎司，供应量接近 10.3 亿盎司，这意味着 2025 年将出现约 1.18 亿盎司的结构性赤字。Motilal Oswal 认为，这一赤字是不是暂时的。
矿山供应反应疲弱。大约 70-75% 的白银是作为贱金属开采的副产品生产的，因此白银产量与铜、铅和锌的经济状况相关，而不是与白银价格本身相关。该报告估计，到 2027 年，潜在的矿山增量仅为约 1,000-1,500 吨，大约是当前年度赤字的三分之一，留下可见库存来承受调整。自 2020 年以来，全球有形库存大幅下降。Motilal Oswal 指出，“如果目前的赤字持续存在，到 2027 年底，地上库存可能会下降至约 8.9 亿盎司，从而进一步收紧可交割金属池。”
Motilal Oswal谈白银：需求是真实的，供应不是
根据 Motilal Oswal 对行业数据的分析，2024 年白银市场出现约 1.09 亿盎司的赤字，总需求估计为 11.38 亿盎司，而供应为 10.29 亿盎司。该券商预计，2025 年缺口将扩大至约 1.18 亿盎司，因为需求将增至近 11.48 亿盎司，而供应基本保持在 10.3 亿盎司左右不变。
白银的行业利用
- 仅太阳能光伏 (PV) 需求每年就消耗超过 2 亿盎司，约占全球总需求的 14-20%。
- 电子和电气是最大的单一工业板块，2023 年消耗量约为 4.45 亿盎司，并在 5G、人工智能和半导体生产的支持下继续增长。
- 汽车电气化又增加了一层稳定层，每辆电动汽车需要 25-50 克银用于布线、传感器和电路。
工业需求指标和赤字持续性
工业用途已占白银总需求的 59%，并且这一比例正在攀升。
该券商预计，2024 年工业制造产量将达到 6.805 亿盎司，2025 年将超过 7 亿盎司。主要原因是全球清洁能源和电子产品的扩张是白银密集型的。
供应限制：一个无法快速解决的问题
白银的供应链在结构上缺乏灵活性。全球白银产量的约 70-75% 是开采锌、铅和铜等其他金属的副产品。这意味着矿商不会仅仅因为价格上涨而提高白银产量。
Motilal Oswal 指出，全球矿山供应量每年停滞在 830-8.5 亿盎司左右。回收量又增加了 1.70 亿至 1.8 亿盎司，但每年仍存在超过 1 亿盎司的缺口，这种不平衡自 2021 年以来一直持续存在。
与此同时，有形库存正在萎缩。伦敦金银市场协会 (LBMA) 报告称，自 2020 年以来，黄金持有量下降了近 31%，而 COMEX 和上海金库也出现了大幅下跌。金属实际上正在从仓库转移到工厂。
印度 ETF 和 MCX 交易量显示投资者信心不断增强
投资者对白银的兴趣随着工业需求的增长而飙升。 Motilal Oswal 强调，今年印度白银 ETF 的资金流入强劲，今年迄今总持有量增长了 60% 以上。
Nippon India Silver ETF 和 ICICI Prudential Silver ETF 等基金在 2025 年取得了出色的回报，密切跟踪全球价格。在 MCX，白银期货的每日成交量急剧上升，交易者建仓以对冲卢比贬值和波动。
该券商建议印度投资者采用两部分方法：
- 使用 ETF 进行长期投资，以捕捉结构性上升趋势。
- 当市场以现货溢价（现货价格高于期货价格）交易时，战术性地使用 MCX 期货来获取短期机会。
它警告说，实体金条和金币虽然在情感上令人满意，但伴随着商品及服务税和存储成本，可能会侵蚀回报。
卢比因素放大国内回报
卢比的逐渐下滑为印度白银的上涨增添了另一层。 Motilal Oswal 预计美元/印度卢比在未来两年内将保持在 80 多美元到 90 多美元的区间内。
这意味着即使全球白银价格稳定，印度投资者仍可能看到更高的卢比回报。该券商预计，假设全球白银价格为每盎司 75 美元，到 2026 年国内价格可能会达到每公斤 24 万卢比。
简而言之，印度投资者获得了双重提振：全球价格上涨和卢比贬值。
Motilal Oswal谈白银：波动风险确实存在，但基本情况看涨
Motilal Oswal 承认，从历史上看，白银的波动性很大，它在任一方向上的波动速度都是黄金的 1.7 倍。因此，大幅调整是不可避免的，特别是在全球增长放缓或工业订单下降的情况下。
但券商明确表示，大盘趋势完好无损。 Motilal Oswal 预计白银近期将在 50-55 美元/盎司左右盘整，然后恢复上升趋势，根据基本情况，到 2026 年目标为 75 美元/盎司，到 2027 年目标为 77 美元/盎司。就国内而言，假设美元兑卢比汇率在 80 多美元到 90 多美元之间，这大约相当于每公斤 24 万卢比（75 美元）和 24.6 万卢比（77 美元）每公斤。
该券商警告称，波动性和需求方或回收冲击可能会产生剧烈的中期走势，但其判断长期重估是由结构性工业需求而非短暂的投机推动的。
