在印度证券交易委员会 (SEBI) 提议削减总费用率 (TER) 并取消对退出负荷计划额外收取 5 个基点费用后，共同基金行业开始面临更严格的收入限制。新的咨询文件中指出，此举可能会直接挤压资产管理公司的利润率。但野村证券表示，如果 SEBI 继续实施其计划，从 TER 计算中排除某些法定税费，例如费用消费税，那么影响可能不会那么严重。
野村证券谈资产管理公司：看看实际利润受到的影响
野村证券的分析估计，其所涵盖的三个上市基金公司将受到明显的、可衡量的影响：HDFC AMC、Nippon Asset Management 和 UTI AMC。
对于 HDFC AMC 来说，假设 2027 财年的股权资产管理规模 (AUM) 为 66.8 亿卢比，取消对股权管理资产 (AUM) 收取 5 个基点的费用，年收入将减少约 33.38 亿卢比。这相当于其预计 2027 财年税前利润 (PBT) 458.08 亿卢比的 7.3%，占核心 PBT 387.12 亿卢比的 8.6%。
对于 Nippon AMC 来说，这一打击相当于 18.57 亿卢比，其资产管理规模为 37.1 亿卢比，相当于 2027 财年 PBT 234.64 亿卢比的 7.9% 左右。 UTI AMC 的损失绝对值将较小，资产管理规模为 15.3 亿卢比，但仍约为 2027 财年税前利润 (PBT) 117.23 亿卢比的 6.5% 左右。
野村证券称这些数字为“纯算术”，并指出基金公司可以通过分销商谈判和产品结构调整来部分抵消下跌的影响。然而，该券商警告称，任何此类抵消都将取决于资产管理公司重新调整其支付安排的速度。
咨询文件建议将大多数资产管理规模削减约 15 个基点，其中一个区间下降 10 个基点。从表面上看，这意味着单位资产管理规模的收入减少。但野村证券认为，如果 SEBI 将法定征税排除在 TER 之外的提议在最终规则中得到接受，情况就会发生变化。
为了阐明这一点，野村证券分解了样本基金的费用结构。以HDFC的中盘基金为例，管理费占AUM的0.58%，而其他运营成本则为0.76%。仅非管理费用征收的商品及服务税就增加了 0.11 个百分点。在其多股基金中，商品及服务税负担甚至更高，达到 0.17 个百分点。 Nippon AMC 的小盘股和灵活盘基金显示，非管理费用的商品及服务税在 0.12-0.23 个百分点范围内。
如果 SEBI 允许这些税费超出 TER 上限，则基金机构可获得的有效收益率将高于标题上限下的实际收益率。对于许多计划来说，这一抵消额可以完全吸收拟议的 15 个基点削减。
该券商还指出经销商佣金是下一个战场。随着收入限制收紧，资产管理公司可能会重新考虑向中介机构支付的费用。拥有主导品牌的大型企业在抵制分销商的需求方面处于更有利的地位，而规模较小的基金公司可能难以保护利润。野村表示，5个基点损失的一部分可以通过降低佣金来弥补，但补充说，这将取决于现有的合同条款和分销商重新谈判的意愿。
与此同时，SEBI 降低现金和衍生品交易经纪上限的计划又增加了另一个限制。较低的上限可能会压缩经纪人的收入，特别是对于规模较小的公司而言，并且可能会改变基金分配的经济性。
监管推动预计将加速被动投资的趋势。较低的 TER 使指数基金和交易所交易基金相对于主动管理型计划更具吸引力，而主动管理型计划的基金经理通常收取较高的费用。野村指出，资产管理公司已经在扩大无源产品供应，以满足不断增长的需求并保持在新的成本限制之内。
如果这些提案按草案实施，该行业可能会看到收入来源逐渐重新调整：主动型基金的利润率可能会收窄，而被动型产品可能会在资产管理规模中贡献越来越大的份额。野村表示，随着时间的推移，这将促使资产管理公司更加关注规模、成本效率和自动化。
野村证券根据贴现现金流和隐含市盈率确定的三家上市资产管理公司的目标价格已经考虑了 TER 的适度压缩。该券商认为，如果法定征税被排除在 TER 之外，其基本估值面临的风险有限，但 SEBI 的狭义解释可能会导致盈利评级进一步下调。
HDFC AMC 的 2027 财年 PBT 预计为 4,580.8 千万卢比，Nippon AMC 的为 2,346.4 千万卢比，UTI 的为 1,172.3 千万卢比。该报告重申 HDFC AMC 的目标价格为 6,000 卢比，Nippon AMC 的目标价格为 920 卢比，UTI 的目标价格为 1,300 卢比，基于 DCF 估值，隐含市盈率分别为 35 倍、31 倍和 18 倍。
野村证券表示，SEBI 对征税排除的最终立场将决定盈利是否低于这些水平或保持不变。
该券商列出了投资者需要监控的三个主要风险。首先，SEBI 最终通知的措辞将决定排除范围的范围以及资产管理公司是否能够真正收回部分收益损失。其次，分销商可能会抵制减少佣金的尝试，从而延迟任何成本转嫁的好处。第三，持续的费用压缩可能会加速该行业向被动策略的转变，从而侵蚀主动策略的长期盈利能力。
基金经理和投资者都将关注 SEBI 草案的进展。取消 5 个基点的征税会对盈利产生明显的、可衡量的影响，但监管机构关于征税排除的决定可能会将其转变为较小的会计变化，而不是利润冲击。
根据野村证券 (Nomura) 的 2027 财年预测，领先基金公司的 PBT 直接影响在 6-8% 范围内。但更重要的问题在于资产管理公司如何快速适应规模和效率决定生存的成本意识环境。
如果SEBI以目前的形式最终确定这些提案，那么拥有更广泛产品范围和更强分销控制的基金公司（例如HDFC和Nippon）将更快地吸收这一变化。该券商指出，其他公司将需要重新调整结构以保持竞争力。
