全球经纪公司 Bernstein 已开始报道 Swiggy 和 Eternal（之前称为 Zomato）。它对两者均给予“跑赢大盘”评级，表明印度价值 67 亿卢比的便利经济的机会正在不断扩大。
该报告指出，随着 Swiggy 和 Eternal 巩固了在印度增长最快的两个数字消费类别中的领导地位，快速商务和食品配送平台的采用率不断上升。
伯恩斯坦对 Swiggy 和 Eternal 的评级为“跑赢大盘”
该券商表示，这两个平台现在都是印度新兴消费者故事的核心，每个平台都有大约 20-2500 万日活跃用户。 Bernstein 指出，Swiggy 旗下的 Instamart 经过最近的融资和战略调整后，其商店经济效益有所改善，而 Eternal 则通过 Zomato 和 Blinkit 受益于强大的现金状况和规模。
该报告补充说，两家公司在城市市场都达到了有意义的渗透水平，使他们能够扩展到餐饮、活动和 B2B 物流等邻近服务领域。伯恩斯坦将这两只股票描述为印度向便利主导型消费转变的“结构性受益者”。
该券商表示，Swiggy 股价今年迄今已下跌 24%，此次回调为相信 Instamart 将缩小与竞争对手盈利差距的投资者创造了一个有吸引力的切入点。据称，Swiggy 每年通过食品配送赚取约 95.5 亿卢比（1.15 亿美元）现金。
Bernstein 预计，到 2030 财年，Instamart 将扩大到 Blinkit 总订单价值的约 65%，并达到 Blinkit 调整后 EBITDA 的约 30%，分析师表示，这一轨迹可能会引发未来六个季度的重新评级。
伯恩斯坦谈印度的快速商业和食品配送竞赛
Bernstein 的推荐正值 Swiggy、Blinkit 和 Zepto 之间的竞争显着加速的阶段。该券商指出，快速商务正在演变成一种基于规模的业务，而不是纯粹由网络效应驱动，并预计到 2030 财年该细分市场的规模可能达到 350 亿美元。
虽然 Blinkit 已成为当前的市场领导者，但 Swiggy 的 Instamart 和 Zepto 仍然是强有力的挑战者。该报告称，快速商业的利润池将比食品配送更广泛，先行者通过运营效率和暗店优化获得结构性优势。
Bernstein 谈 Swiggy：Instamart 可能会在 2027 财年实现盈利
Bernstein 预计，到 2030 财年，Instamart 的总订单价值将扩大至 Blinkit 的约 65%，实现调整后 EBITDA 的约 30%。分析师将其描述为一条明显的盈利下滑路径，受到更大的商店模式、自有品牌产品和严格的商店扩张的推动。
该券商还指出，Swiggy 最近的合格机构配售 (QIP) 及其 Rapido 股权出售可以作为在继续进行物流和技术投资的同时扩大其现金跑道的步骤。 Bernstein 预计 Instamart 将走上盈利下滑之路，并表示最近宣布的合格机构配售和 Rapido 股权出售应该会延长 Swiggy 的现金跑道，同时该公司还会进行规模投资。该券商表示，随着投资的继续，Swiggy 的自由现金流可能在 2027 财年保持为负值。
伯恩斯坦谈永恒：随着 Zomato 增长稳定，加强领导力
拥有 Zomato 和 Blinkit 的 Eternal 仍然是印度食品配送和快速商业市场的主导力量。伯恩斯坦表示，Blinkit 的扭亏为盈和不断扩大的盈利能力增强了 Eternal 的整体地位，而 Zomato 的核心食品配送部门继续充当现金引擎，每年产生近 187.5 亿卢比（2.25 亿美元）的收入。
该券商指出，随着城市需求稳定，食品配送增长已放缓至 20% 以下，但永恒百货在其新垂直区域下的餐饮和活动多元化可能会维持高收入消费者的参与度。
印度 67 亿卢比便利经济快速扩张
Bernstein 表示，到 2030 财年，印度的食品配送、快速商务、餐饮和活动服务市场可能会增长五倍，达到约 67 亿卢比（800 亿美元）。报告称，核心需求将来自约 7000 万富裕、数字化活跃的印度城市居民，这些“钱多但时间少”的用户推动了数字消费热潮。
该券商补充说，这一群体愿意为便利和省时的服务付费，这代表了持久的长期增长动力，使 Swiggy 和 Eternal 都成为这一消费浪潮的中心。
伯恩斯坦论永恒：着眼于食品配送领域的主导地位
Bernstein 的报告称，根据经纪公司的数据，Eternal 记录了超过 1660 亿卢比的现金，其股价今年迄今已上涨约 15%。据称，Eternal 的食品配送部门继续充当现金引擎，每年创收约 187.5 亿卢比（2.25 亿美元）。
Bernstein 表示，随着堂食需求转向线上的渠道转变阶段在主要城市已基本完成，食品外卖增长率已降至 20% 以下。该公司表示，这种放缓是结构性的，并补充说，预计在 2026 年中期上市的 GLP-1 食欲抑制药物的仿制药可能会对高收入消费者的订单频率产生不利影响。
该券商表示，Blinkit 已成为快速商务领域的市场领导者，而 Eternal 的现金储备据称超过 20 亿美元，这为其提供了流动性，可以进行再投资和开发新的垂直领域，例如餐饮和活动区。该公司表示，Blinkit 预计到 2027 财年才会将自由现金流转为正值。
伯恩斯坦谈食品配送市场动态
伯恩斯坦的报告将焦点放在不断增长的配送市场动态上。目前，食品配送约占印度整个食品服务市场的 13%，并且在有组织的、AOV 较高的细分市场中所占的份额要高得多。该公司表示，增长已与有组织的食品服务融合在一起，而销量的增长将需要产品和交付创新。
该券商表示，广告和自有品牌将成为重要的利润杠杆，并援引全球同行的广告收入占商品总价值的 5-7% 表示。该公司表示，Eternal 和 Swiggy 都在制定广告货币化和自有品牌策略，以稳定转化率。
快速商业改变了印度的城市供应链
伯恩斯坦表示，其供应方分析表明，印度可以在约 3,800 个密码上维持约 8,500 家暗店，其中大部分位于大都市和一线城市。报告称，快速商务可能会在前 40 名城市中占据主导地位，而现代贸易和长途电子商务将在其他城市扩展。
该券商表示，成功取决于商店位置、劳动力和资本等供应方因素，而不仅仅是纯粹的需求，这为运营严谨的先行者提供了结构性优势。该公司表示，这使得商店经济效益和固定成本吸收成为值得关注的关键指标。
伯恩斯坦谈 Eternal 和 Swiggy 的估值
2027 年 3 月，Bernstein 对 Eternal 的估值为 390 卢比，Swiggy 的估值为 570 卢比，较报告参考价分别上涨约 23% 和 39%。报告称，截至表格所示日期，Eternal 的市值约为 345 亿美元，Swiggy 的市值约为 115 亿美元。
该券商表示，两家公司的下一阶段将不再是增加用户，而是通过快速商务、餐饮、活动和 B2B 服务的组合，从每个用户的钱包中获得更大的份额。报告称，投资者应该判断单位经济、暗店经济和广告货币化的进展，而不仅仅是政府的原始扩张。
对于投资者来说，问题将是哪个运营商将交付规模转化为稳定的钱包份额和持久的利润？ Bernstein 预计 Eternal 和 Swiggy 将在这场竞赛中发挥主导作用。
