IPO市场一直热闹非凡。过去几个月，新发行数量创历史新高，其中包括塔塔资本 (Tata Capital) 和 LG Electronics India 等知名企业。长期以来，IPO 市场一直被视为投资者乐观情绪的晴雨表，但它似乎正在发生一些悄然的变化。 Kotak 机构股票董事总经理兼联席主管 Sanjeev Prasad 表示，虽然印度的一级市场表面上仍然活跃，但发行质量及其背后的意图正在开始转变。 Kotak 机构股票公司的详细报告指出，新项目的资金使用量正在下降，而且越来越多的 IPO 目前交易价格低于发行价，尽管大量的IPO项目使市场情绪保持乐观。
Kotak 的数据显示，截至 2025 年，已有 80 家公司筹集了约 140 亿美元，接近 11.7 亿卢比，而 2024 年有 91 家公司筹集了 15.9 亿卢比。这个数字看起来仍然很大，但从数量和规模来看，似乎有所放缓，尽管围绕 IPO 的零售狂热仍然明显很高。
IPO是公司偿还债务而非扩张的一种方式
Kotak 机构股票指出，尽管即将上市的公司数量仍然强劲，有 200 多家公司，预计发行规模约为 29 亿卢比，但上市的性质已经发生了变化。大部分新资本不是用于增长驱动的发行，而是用于偿还债务、发起人退出和一般公司用途。
报告数据显示，“扩建或新项目”利用率已从2021年的25%稳步下降至2025年的19%，而同期“债务退休”则上升至32%。科塔克表示，这种转变反映出企业越来越倾向于利用活跃的市场来清理资产负债表，而不是为增加产能提供资金。
IPO成为PE投资者退出的方式
2025 年迄今为止筹集的 117 亿卢比总额中，待售 (OFS) 交易约占 4300 亿卢比，而新资本约占 7000 亿卢比。这意味着今年 IPO 收益中近三分之一是投资者或发起人退出。
科塔克指出，OFS 成分较高，表明一级市场已成为私募股权投资者和早期支持者部分退出的渠道，而不是向企业注入新股的平台。这种趋势虽然本身并不令人担忧，但表明市场奖励的是流动性而不是创新。
上市表现：热情与现实相遇
Kotak 报告还跟踪了 2021 年至 2025 年 IPO 的上市日和上市后表现。数据清楚地表明，目前实现上市收益的公司比例较小，而越来越多的公司的交易价格等于或低于发行价。
2021 年和 2022 年，超过一半的上市公司首次上市回报率达到 25% 或更高。到 2024 年和 2025 年，这一比例急剧下降，大部分 IPO 的上市表现不佳甚至为负。 Kotak 援引 Prime 数据库的数据表示：“现在，越来越多的公司报价接近或低于其报价。”
这并不是突然崩溃，而是上市后热情的持续侵蚀，这是成熟市场周期中常见的模式。那些期望快速获利的散户投资者发现这样的机会越来越少，许多在上市时需求旺盛的股票现在的交易价格比二级市场的发行价低10-20%。
资金运用显示意图转变
IPO资金配置的构成或许是市场状况的最清晰信号。 Kotak 对 2021 年至 2025 年 IPO 利用率的分析显示，分配给扩张和新项目的资金持续下降，从 2021 年的 25% 降至 2025 年的 19%。
与此同时，债务清偿率从 2021 年的 17% 增加到 2025 年的 32%，几乎翻了一番，成为今年最大的单一用途类别。一般企业用途占11%，发行费用约9%。
科塔克将此解释为对资本的合理利用，尽管有些保守。该券商表示：“这一趋势表明，公司正在优先考虑资产负债表修复和流动性，而不是增长资本支出。”然而，从投资者的角度来看，这也意味着与未来扩张相关的上市数量减少，这是整体活动背后的结构性降温。
市场情绪高涨，发起人退出步伐加快
尽管 IPO 筹资的绝对数量仍然强劲，但参与的性质正在发生变化。 Kotak 观察到，最近发行的几个大型 OFS 组件是由私募股权和风险投资者推动的，这些投资者希望将其持有的部分股份货币化。
这种行为在市场峰值附近很常见，表明尽管散户认购水平仍然很高，但机构投资者却越来越谨慎。
炒作与基本面
例如，虽然最近一些主要针对利基制造业或电源供应器类别的首次公开募股表现良好，但许多中型消费和科技股在上市后几周内就跌破了发行价。该券商将此部分归因于估值疲劳，部分归因于发行定价与现实增长可见性之间的脱节。
科塔克表示，认购热潮与上市后回报之间的这种差异应该会促使投资者超越灰色市场的热潮。报告指出，“IPO参与继续受到流动性而非基本面的推动”，这意味着质量正在让位于可及性。
Kotak 的战略报告还指出，超过 200 家公司正在等待发行，潜在发行规模合计约为 350 亿美元或 29 亿卢比。从表面上看，这条管道看起来很健康，但券商指出，很大一部分属于近期盈利可见性有限的行业。
Kotak 机构股票 10 月市场观点
除了 IPO 焦点之外，Kotak 的 10 月份策略报告对更广泛的市场盈利保持了建设性立场，预计 2026 财年将实现温和增长。不过，它重申估值仍然较高，选股至关重要。
对于一个经历了近年来最繁忙的初级发行年份之一的市场来说，资本的基本构成讲述了一个更为安静的故事。在零售环境依然乐观的情况下，债务偿还额不断增加，发起人退出频繁，上市收益不断缩水。
Kotak 的数据清楚地表明了一件事：IPO 市场并未崩溃，但它正在快速成熟，并且可能正在失去早期阶段的繁荣。
庞大的管道和超额认购的头条新闻可能表明活力，但真正的考验在于上市后会发生什么。该报告概述了谨慎的立场，暗示是时候用乐观态度换取洞察力了。
