在第二季度稳定之后，Honasa Consumer 股价在早盘交易中上涨了近 7%。许多券商的鼓舞人心的评论也增加了对 Mamaearth 母公司的积极情绪。杰富瑞 (Jefferies) 重申买入评级，并指定目标价为每股 450 卢比。该券商表示，第二季度证实该公司已经超越了整合期，利润率出人意料，增长状况稳定，支持较当前水平上涨高达 58%。
Jefferies 补充说，450 卢比的目标价是在 12 个月的投资期限内设定的，符合其股票建议的标准框架。该券商表示，最直接的触发因素是一个季度的经营业绩和品牌势头均超出预期。杰富瑞表示，销量增长、控制支出和线下吸引力的潜在驱动力现在看来是持久的。
以下是杰富瑞对Honasa的投资理由的详细分析
杰富瑞 (Jefferies) 谈 Honasa：第二季度利润率意外
Honasa 的综合收入从一年前的 46.18 亿卢比增至 53.81 亿卢比。但该券商指出，Flipkart 结算政策的改变（将物流和履行费用从收入中扣除）使报告的数字减少了 2.8 亿卢比。如果没有这一调整，基本收入增长接近 22.5%，而不是 17%，这主要是由销量增长推动的。
利润率也显着改善。毛利率从一年前的 68.8% 增至 70.5%。尽管销售额有所增长，但广告和促销费用从 18.3 亿卢比降至 18 亿卢比。报告补充说，这一转变帮助 EBITDA 升至 4.76 亿卢比，将 EBITDA 利润率推至几个季度以来的最高水平 8.9%。
杰富瑞 (Jefferies) 称该季度的利润率明显令人意外，特别是考虑到 Honasa 同时扩大了毛利率并降低了广告强度，这是市场一直在等待看到的。
杰富瑞谈 Honasa：Mamaearth 恢复增长改变了市场情绪
Mamaearth 的表现是推动 Jefferies 推荐的主要因素。经过几个季度的下滑后，旗舰品牌恢复正增长。管理层预计本季度将实现中个位数增长，随后几个季度将实现高个位数甚至两位数增长。
Aqualogica、Ayuga 和 Dr Sheth’s 等年轻品牌同比增长超过 20%。 Honasa 的七个重点类别合计约占投资组合的 75%，实现了两位数的增长。报告补充说，管理层现在的目标是在中期内将这一贡献提高到 85% 以上。
杰富瑞将这些趋势解释为在经过大量实验和营销效率参差不齐的一段时期后重新恢复品类纪律的迹象。
杰富瑞 (Jefferies) 谈 Honasa：线下扩张打造新收入基础
该经纪公司强调了 Honasa 的线下扩张。该公司已拥有 25 万家零售店，一年内增长超过 20%。更重要的是，直接分销目前约占线下足迹的 80%，而 2024 年这一比例约为三分之一。
直接分销可以更好地控制库存、货架可见性和定价。 Jefferies 指出，快速商务目前贡献了近 10% 的收入，并且仍然是增长最快的渠道，其单位经济效益比市场更强。
在杰富瑞看来，线下深度和快速商务加速的综合效应是，Honasa 正在逐步减少对昂贵的数字获客的依赖，提高业务的可预测性。
杰富瑞 (Jefferies) 谈 Honasa：新产品推出增加了优质层
该券商注意到了 Honasa 的创新渠道。该公司与 Nykaa 独家合作推出了著名夜间护肤品牌 Lumineve。 Lumineve 的价格比 Honasa 主流产品高出三倍多，标志着 Lumineve 有意向高端化迈进。
Honasa 还计划投资 1 亿卢比购买 Fang 25% 的股份，Fang 是一个牙齿美白和口腔健康品牌，估值为 2025 财年销售额的 13 倍。与此同时，The Derma Co. 的年化收入运行率已达到 75 亿卢比，线下运行率已达到 10 亿卢比。 Jefferies 指出，The Derma Co. 正在向保湿霜和护发品类扩张，同时巩固其管理层所称的“2024 年第一防晒霜品牌”的地位。
杰富瑞谈霍纳萨：可能影响发展轨迹的风险
杰富瑞 (Jefferies) 将美容和个人护理市场的竞争强度列为主要风险。离线扩张时可能会出现执行挑战，尤其是随着占地面积的扩大。高端护肤品市场的任何放缓都可能会影响 The Derma Co. 的发展势头。即使基础交易量保持不变，大型平台的政策变化（例如 Flipkart 的结算调整）也可能会扭曲短期收入。
尽管如此，杰富瑞相信 Honasa 已充分改善其纪律，以应对大部分风险。
金融结构：增长周期下的稳定性
该券商强调，Honasa 的长期数据显示了这一趋势。 2025 财年收入从 2024 财年的 191.99 亿卢比攀升至 206.69 亿卢比。即使公司跨渠道和价格层级扩张，毛利率仍保持在 70% 左右，形成了稳定的基础。
在 2025 财年 EBITDA 利润率下滑至 3.3% 后，杰富瑞预计 2026 财年将恢复至 8.0%，2027 财年为 8.5%，28 财年为 9.1%。广告强度在 2022 财年一度为 41.5%，预计到 2028 财年将逐渐减少至 33% 左右。
对杰富瑞来说，利润率恢复、更好的广告纪律和改善的现金转换等方面的转变表明，Honasa 正在转向更加稳定的快速消费品风格的运营状况。
