Lenskart 股价在上市后第二天收盘上涨 2%，但 Ambit Capital 对此持谨慎态度。该券商首次对该眼镜零售商给予“卖出”评级，目标价为 337 卢比，较当前水平下跌近 19%。
Ambit 表示，虽然 Lenskart 仍然是印度有组织眼镜市场的明显领导者，但该股的估值已经反映了其增长潜力。该券商对 Lenskart 的估值约为 6970 亿卢比，并指出其积极扩张和制造业主导的战略使其成为“资本效率有限的重资产企业”。
Lenskart 的 Ambit：回报率落后于同行
Ambit 预测“25-28 财年综合收入将每年增长 20%，达到 1148 亿卢比，而 EBITDA 预计到 2028 财年将增至 138.2 亿卢比。”由于较高的运营杠杆和规模效益，利润率可能会扩大约 630 个基点。
然而，已动用资本回报率 (RoCE) 预计将保持在 10% 左右，远低于 Trent 和 Nykaa 等生活方式同行，后者的 RoCE 超过 35%。
Ambit 表示：“Lenskart 的利润率扩张和收入可见性令人鼓舞，但制造和扩张的资本密集度使 RoCE 结构性较低。”
Ambit 补充道，眼镜行业固有的较低营业额和较高的固定成本使得即使规模不断扩大，短期内也很难实现与同行相当的效率。
Lenskart 的野心：扩张仍在继续，但商店生产力停滞不前
截至 2025 财年，Lenskart 拥有 2,723 家门店，其中印度 2,067 家，海外 656 家。该公司的国际化进程，特别是通过收购 Owndays 和 Stellio 等方式，扩大了其足迹，但也显着增加了商誉和管理费用。
Ambit 预计，到 2028 财年，印度的门店数量将增至 3,317 家，全球门店总数将超过 4,100 家。然而，每家商店的收入可能会稳定在 2.5 亿卢比左右，这表明经过多年的强劲扩张后，收入已趋于正常化。
报告称，“疫情后的激增之后，商店生产力已达到更加成熟的阶段。” Ambit 补充说，虽然客流量持续复苏和品类多元化持续，但激烈的竞争和不断上升的投入成本可能会限制近期收益。
该券商表示，单位层面的经济状况依然强劲，毛利率稳定，库存周转效率高。然而，它指出，综合盈利能力受到制造和国际子公司沉重的固定成本的拖累，从而稀释了整体回报。
Lenskart 的野心：巨额资本支出使现金流面临压力
Lenskart 的增长战略仍然以投资为主导。 Ambit 预计该公司在 2025 财年至 28 财年期间将花费近 200 亿卢比，主要用于新的制造单位和商店的推出。
该券商预计，直到 2027 财年，自由现金流为负值，只有随着随后几年产能利用率的提高，自由现金流才会转为正值。 Ambit 指出，当现有利用率达到 65% 左右时，通常会触发新的制造产能，这意味着短期内现金流出可能会保持在较高水平。
Ambit 表示：“高额前期投资对于支持长期规模至关重要，但它也推迟了可持续自由现金产生的时间点。”
Lenskart 的野心：与同行相比估值较高
即使考虑到长期增长跑道，Ambit 也发现相对于 Trent 和 Nykaa 的估值溢价很难证明是合理的。报告补充道：“这两项业务都提供了卓越的资本效率，自由现金生成量达到两位数，RoCE 超过 35%，而 Lenskart 在印度的比率为 11%。”
该券商指出，虽然Lenskart在有组织眼镜领域的主导地位提供了稳定性，但市场可能已经对未来的增长和利润率改善进行了定价。
Lenskart：Ambit 为何持谨慎态度
Ambit 指出，虽然 Lenskart 的品牌实力和品类领导地位保持不变，但其估值已经包含了乐观的增长轨迹。
“Lenskart 的增长引擎仍然健康，但估值领先于基本面。在资本效率改善之前，上涨空间看起来有限，”该券商表示。
对于投资者来说，这一信息是经过衡量的：Lenskart 仍然是印度消费市场的长期结构性故事，但近期回报可能会受到限制，直到盈利能力和自由现金流指标赶上其雄心壮志。
Lenskart 上的 Ambit：什么可以改变立场
Ambit 得出的结论是，如果商店层面的生产力提高速度快于预期，从而导致运营杠杆更强并更早实现自由现金流收支平衡，那么情况可能会变得更加积极。它补充说，国际业务的成功扭转和制造业投资的更好回报也可能支持重新评级。
主要下行风险包括同店增长放缓、资本支出高于预期或海外子公司回报疲弱，这些可能会延迟盈利能力和现金生成的改善。
安比特表示，可自由支配需求疲软和来自无组织参与者的竞争等宏观因素也可能在中期增加压力。
