MCX 股价今日盘中上涨 4%。在白银价格波动加剧的情况下，该交易所采取了谨慎的立场。10月14日，该交易所宣布将白银合约保证金上调1.5%，将黄金合约保证金上调1%，其官方声明称，理由是“全球白银价格波动和实物市场短缺”。
然而，这并不是印度多种商品交易所（MCX）受到关注的唯一原因。事实上，它正处于结构性转变之中。曾经仅次于原油和天然气的黄金和白银现在已经占据了交易大厅的主导地位。目前，黄金和白银期权占据了 MCX 交易量的大部分。 HDFC Securities 重申了对该股的“买入”评级，将目标价从 9,040 卢比上调至 10,000 卢比。这意味着 2025 财年至 2028 财年的复合年化收入增长约为 7%，预计年化收入增长 27%。
HDFC 证券在 MCX 上的表现：收入结构的转变
根据 HDFC 证券研究，金条合约目前约占 MCX 名义期权总量的 60% 和溢价平均每日成交量 (ADTV) 的 30%。与几个季度前的大约 20% 和 8% 相比，这是一个急剧的增长。该券商称这一趋势“坚定走上正轨并正在增强”，理由是产品重新设计和金属波动性上升。
根据 HSIE 的数据，2025 年 9 月，MCX 的名义期权总额为 45 亿卢比（4.5 万亿卢比），几乎是一年前数字的两倍。其中，黄金期权名义 ADTV 为 17 亿卢比，溢价 ADTV 为 82.8 亿卢比，而去年同期分别为 3100 亿卢比和 13.9 亿卢比，增长了 37 倍和 6 倍。白银也大幅上涨，名义价值达 10.2 亿卢比，溢价达 56.9 亿卢比，大幅高于去年的温和基数。
HSIE 指出，这一转变正在逐渐减少 MCX 对能源合同的依赖，能源合同一度占交易量的近 85%。报告称：“集中度风险正在被大幅稀释。”
白银波动期间提高保证金是一种谨慎行为吗？
MCX 解释说，由于工业和节日需求强劲，全球现货溢价（期货交易价格低于现货价格）已蔓延至印度市场。该交易所澄清说，所有白银合约（1 公斤、5 公斤和 30 公斤）继续正常交易，其清算机构 MCXCCL 保持了严格的风险控制。
MCX：合同重新设计的影响
金价的突破并非偶然。自 2024 年底以来，MCX 一直在重新设计其黄金和白银期权合约，特别是改为每月到期，而不是每两个月到期一次。
根据 HDFC Securities 的说法，这一技术变化为交易者提供了更短期限的工具和更好的流动性。简而言之，它使 MCX 的结构与国际规范保持一致，并使其合约对零售和机构参与者更具吸引力。
时机起到了帮助作用，在央行购买、避险资金流和印度节日需求的推动下，全球贵金属上涨，迎面迎接了本次产品升级。这一组合使得营业额飙升。
HDFC 证券强调了 MCX 的产品组合发生了多么巨大的转变。 2025 年 9 月，黄金占名义期权总成交量的 37%，白银占 23%，而 2024 年 9 月分别为 10% 和 1%。与此同时，原油的份额从 79% 下滑至 32%。结果，黄金期权的日均成交量同比增长超过700%，而原油则下降了12%。 2026 财年第二季度，黄金和白银合计贡献了 MCX 期货日均成交量的近 77%。 。
MCX 上的 HDFC 证券：重新评级的范围
HDFC 证券的最新估计表明 MCX 即将进行多年盈利重估。该券商预计 2026 财年第二季度的收入为 37.5 亿卢比，同比增长 31%，EBITDA 为 24.3 亿卢比，相当于 64.8% 的健康利润率。税后利润预计为 20.1 亿卢比，比去年增长 31%。
分析师预计，到 2028 财年，该交易所的名义 ADTV 和保费 ADTV 将分别以 62% 和 33% 的复合年增长率增长，从而导致盈利飙升。他们将 2026-28 财年的收入和每股收益预期上调了 7-9%，将 2027 财年的市盈率指定为 46 倍，高于之前的 45 倍。
按当前市场价格计算，MCX 的交易价格约为 2027 财年预计收益的 42 倍，比 BSE 溢价 10%。 HSIE 将这一溢价归因于 MCX 独特的“选择性”新产品、较低的监管风险以及大宗商品市场改革的结构性推动力。
机构参与可能重塑市场
虽然零售和自营交易商在 MCX 的交易量中占据主导地位，但 HSIE 认为，下一个飞跃将来自机构资金。印度证券交易委员会 (SEBI) 最近表示计划允许 FPI 和国内机构参与非现金结算商品，此举可能会开辟新的流动性池。
目前，FPI 仅占 MCX 总交易量的 3% 左右，而股票的交易量约为 20%。据券商称，即使是适度的机构参与也可能改变市场的深度和稳定性。
HDFC Securities 指出，MCX 即将推出的指数产品，如 Metldex（金属指数）和 Bulldex（金银指数）是关键催化剂。这些专为基金参与而设计的现金结算合同可能会吸引更高的机构兴趣。
此外，MCX 正准备在大宗商品领域首次为高频交易者推出托管服务。 HSIE 认为这是“尚未开发的流动性扩张杠杆”，可以反映股票的效率。
MCX 上的 HDFC 证券：第二季度预期
这对财务状况有何影响？ HDFC Securities 预计 2026 财年第二季度将是一个较上季度疲软的季度。期权收入可能环比下降 2%，至 22.3 亿卢比，而期货收入可能增长 5%，至 11.4 亿卢比。
该券商解释说，这种轻微的放缓是由于产品组合的转变和新产品发布的时机，而不是需求疲劳。该券商预计 2026 财年第三季度保费日均成交额约为 5000 亿卢比，高于上一季度的 4000 亿卢比。
根据 HDFC Securities 的数据，2026 财年的净收入预计将从 2025 财年的 111.27 亿卢比攀升至 158.47 亿卢比。预计 2026 财年利润将从 25 财年的 56 亿卢比增至 86.3 亿卢比。
