去年12月，FSN电子商务Ventures Ltd， Nykaa 正在失去光芒。美容销售强劲，但成本拒绝下降。
时尚流血，盈利能力的承诺看起来很遥远。
投资者曾经对其迷人的增长故事眼花azz乱，突然看到了它的本质：一种昂贵的股票，活动零件太多。股票跌倒了，街道开始询问规模是否仅放大了Nykaa的问题而不是解决它们。
快进八个月，故事已经翻倒。 NYKAA的股票在2025年飙升了近40％，使其成为新时代清单中表现最好的人之一。美容边缘正在改善，时尚显示了生活的迹象，并最终可见。对于投资者而言，现在的问题是这是漫长的复杂旅程的开始，还是另一个反弹的集会在希望之上。
Nykaa的核心仍然是美容业。美容与个人护理（BPC）贡献了近三分之二的总商品价值（GMV），并享有大多数互联网公司只能梦dream以求的贡献利润。由于毛利率高于40％，Beauty一直是保持Nykaa漂流的稳定发动机。
国际品牌继续选择NYKAA作为印度的发射台。同时，本土名称也涌向平台。
这有助于BPC GMV在Q1FY26中同比上涨26％。
但是美丽是一个善变的类别。
护肤偏好在一夜之间发生变化，竞争无止境，客户忠诚度脆弱。
为了保持其位置完好无损，Nykaa在广告上花费了很大的钱。在25财年，营销费用同比增长62％。这是悖论：赋予Nykaa的类别，它的光泽也迫使它进入高支出的跑步机。
时尚细分市场于2018年推出。Nykaa有一个复制自己的美容成功的野心。
逻辑很简单：如果Nykaa可以策划美容产品，为什么不时尚？
市场规模巨大，定位，高级和精心策划而不是大规模折扣。
在纸上，下注是有道理的。实际上，这是一个阻力。 Fashion GMV在Q1FY26中越过964千万卢比，显示该规模不是问题。盈利能力是。该细分市场以EBITDA（利息，税收，折旧和摊销之前的收益）的利润率在25财年的–6.2％延长。竞争是激烈的，货运的球员愿意为市场份额而燃烧现金。 NYKAA的高级定位有帮助，但是该细分市场尚未证明它可以带来稳定的利润。
管理层已在26财年为生提供。如果发生这种情况，时尚可能会从薄弱的地方转变为获利驱动力。如果没有，耐心可能会再次瘦。
NYKAA战略的第三站是其B2B超市，该公司向1,100个城市的零售商提供产品，并为305,000多个合作伙伴提供服务。这项业务增加了Nykaa的顶级线，但盈利能力是一个遥远的梦想。管理层本身表示，收支平衡可能只有在29财年才。
这意味着B2B不是近期的边距，而是建筑物分配量表。问题在于，在它交付之前，它会保持固结边缘的限制。
如果Nykaa有一个小丑，那就是它拥有的品牌。 Dot＆Key，Kay Beauty和Nykaa Cosmetics已成长为有意义的贡献者，占NYKAA在Q1FY26的GMV运行率的55％。
DOT＆KEY在25财年的GMV翻了一番，并以高1500亿卢比的价格扩展到了1500亿卢比的利率。
Kay Beauty与Katrina Kaif共同创作，现在是印度最大的名人美容品牌。展望未来，它正在关注全球发布。
Nykaa Cosmetics仍然是诸如口红和腮红等主食类别的领导者，这些类别推动了重复需求。
拥有的品牌允许Nykaa控制客户体验，扩大利润率并与竞争对手区分开来。但是他们也需要可见性，这意味着更多的广告。这是Nykaa与印度斯坦联合利华或高露洁的分歧的地方。它不能依靠根深蒂固的消费者习惯。在美容上，趋势每隔几个月就会发生变化，今天热烈的品牌明天可能会消失。
25财年是Nykaa开始平衡增长与盈利能力的那一年。合并的GMV上升了25％，至1560亿卢比，收入攀升24％，至79.9亿卢比，EBITDA利润率从254财年的5.2％提高到6.5％。到26年第1季度，净利润同比增长79％，至24亿卢比。
利润率的提高使投资者一直在等待，证明规模实际上可以转化为利润。这就是为今年40％的集会启动的原因。
但是，让我们不要忘记2024年12月，当NYKAA的股票在第三季度结果后倒下时。 Beauty GMV增长了32％，但时尚落后于8％，广告支出玫瑰，盈利能力保持限制。今天，同一位投资者欢呼雀跃，当时正在质疑该模型。该内存应该保持乐观。
在2025年6月的投资者日，Nykaa绘制了雄心勃勃的路线图。到2030年，它的目标是拥有1000家商店，将自己嵌入到印度的离线织物中，从购物中心到机场再到2级高街。它的品牌屋将推动全球扩张，DOT＆KEY的目标是20％的利润率和Kay Beauty为国际发布会做准备。 Beauty将扩大保费，将Nykaa巩固为奢侈品和大众品牌的首选平台。
同时，B2B超市将为数百万个小型零售商提供服务。但是那里的盈利能力仍被推向29财年，这提醒人们增长将继续使利润率保持权衡。
管理层坚称，无论近期需求条件如何，NYKAA都将不断扩大市场。愿景很明确：在美女方面的领导才能，消除时尚损失，并建立长期的B2B基础。
风险很明显。美，虽然有利可图，但却是善变的。时尚仍然未经证实。在可预见的未来，B2B是一个差距。 Nykaa依赖于保持品牌可见的高广告可能很难削减，而不会损害增长。
换句话说，Nykaa必须冲刺才能留在原地。在消费互联网业务中，这并不罕见，但确实引发了有关利润率可持续性的疑问。
这使我们获得了估值。
Nykaa显然没有为现实定价824倍的收入（P/E）。即使以7.9的价格对价格（P/s），它的定价是为了信念。相信美容余量将不断扩大，时尚最终将阻止损失，并且B2B赌注不会永远阻碍。
问题是，基于信念的投资以前已经烧伤了手指。
在盈利能力或缺乏它的情况下，大量的互联网股票似乎无敌。 Nykaa自己的12月绊倒，提醒人们情绪能快速摇摆的速度。
但是，这是一个真正的问题：对于这样的企业，P/E还是P/S比率是正确的镜头？打折的现金流量可能更适合捕捉Nykaa的长跑道美容，时尚的选择性以及它正在悄悄建造的物理零售护城河。这并不意味着股票便宜。这只是意味着速记指标可能会产生误导。
NYKAA的估值辩论归结为：您认为这只是另一个消费技术集会，还是一家稀有的互联网平台公司，实际上将其缩减为利润？
Nykaa远离成为利基在线美容卖家已经走了很长一段路。现在，它是一个具有规模，不断发展的品牌房屋的多管齐下平台，并且很少有数字优先公司可以拥有的物理存在。 25财年表明，它可以扩大利润率，同时仍在20年代中期增长，从而缓解了去年浮出水面的一些疑问。
但是这是具有讽刺意味的。 Nykaa征服了印度的虚荣柜，但仍必须征服投资者信托。增长丰富；利润不是。激增了40％之后，市场押注Nykaa可以交付两者。
接下来的几年将决定NYKAA是印度消费繁荣的下一个复杂故事还是希望的另一个股票集会。
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Manvi Aggarwal一直在追踪股票市场已有近二十年了。她在一个价值基金中担任财务分析师大约八年，为国际投资者管理资金。这就是她在深度研究方面磨练自己的专业知识的地方，超越了明显地发现其他人没有的价值。现在，她带来了同样的眼睛，以发现印度股票中被忽视和误解的投资机会。作为Livemint和Equitymaster的专栏作家，她将复杂的财务趋势分解为投资者的可行见解。
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