教育科技公司PhysicsWallah Ltd 的上市是该行业最有说服力的转变之一。这是一项在许多尚未崛起的企业中正在崛起的企业。 PhysicsWallah 正在以 3117 亿卢比的估值进入公开市场，而该行业的前典范 BYJU’S 则面临破产程序和监管行动。在PhysicsWallah 最大的演出前夕，Byju’s 针对资金挪用指控发表了一份媒体声明。
但在我们深入比较印度两家教育科技巨头的命运之前，让我们从一切开始的地方开始。
事实证明，新冠疫情对印度的教育科技市场来说既是福也是祸，印度庞大的教练行业开始走向线上。 2020 年至 2022 年间，教育科技应用程序变得家喻户晓，风险投资以创纪录的速度涌入。
但两年之内，随着实体学校重新开放和数字疲劳的出现，用户参与度趋于稳定，资金枯竭，估值被重新调整到更现实的水平。结果，“Zoom 教室”转变为混合学习生态系统。根据印度互联网和移动协会 (IAMAI) 和致同巴拉特 (Grant Thornton Bharat) 的数据，印度的教育科技市场估值为 100 卢比。 2024 年为 6487.5 亿卢比，预计到 2030 年将增至 25085 亿卢比。
是什么推动了这些估值？这一需求来自 K-12 学生，根据 PIB 的数据，2022 财年有超过 2.5 亿儿童入学。根据 NITI Aayog 的报告，另一个生态系统是高等教育，拥有 1,000 多所大学和 45,000 所学院。然后是考试准备生态系统，它正在运行自己的整个业务。尽管对印度备考市场的估计存在分歧，但目前大多数人认为其规模在数十亿美元范围内，IMARC 集团预计到 2033 年该市场将增长至 174 亿美元，这一切都归功于教育科技巨头的进入。
2015 年 Byju 推出一年后，Alakh Pandey 的PhysicsWallah 成为新时代的代表——盈利、印地语优先且价格实惠。
潘迪 (Pandey) 是一名来自普拉亚格拉吉 (Prayagraj) 家庭经济拮据的大学辍学生，他通过免费的 YouTube 内容将公司从一间狭窄房间的白板发展成为如今的上市平台，目前该平台拥有 1,390 万订阅者。尽管竞争对手推出高价订阅服务，但他的免费、相关方法帮助该品牌到 2022 年成长为独角兽，扩展到 1,000 多个 PW Pathshalas，并多元化进入 IIT、NEET、学校预科、国防和政府工作课程（目前价格在 2,999 卢比至 31,999 卢比之间）。
收购热潮
数据表明，即使PhysicsWallah 保持了成本控制，Byju 的扩张之路也是高消耗的。 2015 年至 2022 年间，Byju’s 筹集了超过 58 亿美元的资金，创下印度教育科技历史上的最高纪录。根据 TechCrunch 的报告，其估值从 2018 年的 10 亿美元飙升至 2022 年的 220 亿美元。现金充裕的 Byju’s 继续大举收购，以近 10 亿美元收购了 Aakash Educational Services，以 3 亿美元收购了 WhiteHat Jr，此外还收购了 Great Learning、Epic、Osmo、Toppr 等公司。
多年来，PhysicsWallah 筹集了两次资金，2022 年筹集了近 90 亿卢比，2024 年筹集了约 186.2 亿卢比。据 TOI 报道，PhysicsWallah 也进行了几项收购，其中最大的一笔是斥资 50 亿卢比、为期三年的交易，收购了位于喀拉拉邦的 Xylem Learning 50% 的股份，从而加强了其在印度南部的影响力。据 Inc42 称，2025 年，它还以 25 亿卢比的估值收购了 Sarrthi IAS 40% 的股份，扩大了其 UPSC 投资组合。 PW 还收购了阿联酋的 Knowledge Planet，但交易金额并未披露。
消费狂潮
到 2022 财年，Byju’s 的支出涵盖了各个成本头。据新闻报道，其员工开支为 355.2 亿卢比，占总开支的 30%。 Byju’s 在广告和促销上花费了 414.4 亿卢比，投资于沙鲁克·汗 (Shah Rukh Khan) 和莱昂内尔·梅西 (Lionel Messi) 等大牌明星、印度球衣和 IPL 赞助。纸上谈兵很简单。根据 Entracker 的数据，Byju’s 每赚一个 Re 1 就要花费 2.73 卢比，22 财年的收入为 501.4 亿卢比，亏损为 824.5 亿卢比。
物理瓦拉正在进行一场完全不同的比赛。其 25 财年的数据为：营业收入 288.6 亿卢比，总收入 303.9 亿卢比，EBITDA 转正为 19.3 亿卢比。因此，2025 财年的 EBITDA 利润率为 6.7%，而 2024 财年的 EBITDA 利润率为 (-)42.7%。根据 Entracker 的数据，PW 总共花费了 3,264 千万卢比，即每赢得一个 Re 1 花费 1.13 卢比。其员工费用为 140.1 亿卢比，广告费用为 27.6 亿卢比，约占收入的 10%，直接成本为 51.3 亿卢比。
线下旅程
截至 2025 年 3 月，PhysicsWallah 已在 PW Vidyapeeth 和 Pathshala 品牌下建立了 198 家实体机构。即使在收购了 Aakash Educational Services 之后，Byju’s 也无法成功融入线下模式。在其鼎盛时期，Aakash 约有 325 个中心；然而，由于母公司遇到财务困难，业务随后减少。
多元化
Byju’s 希望成为“教育界的亚马逊”，多元化发展到各个可能的垂直领域：K-12 学习、考试准备、国际课程、编码和技能提升。但这模糊了它的身份并使其团队不堪重负。该公司曾经对学校学习的高度关注让位于一个试图无所不能、无处不在的庞大帝国。
物理瓦拉也做了同样的事情，但速度很慢。它选择专注于一个垂直领域：测试准备。同样，该公司加深了对二级和三级市场的影响，为印度“巴拉特”人群提供印地语和五种方言课程。
到 2025 年，Byju 的法律麻烦不断升级，印度和国外的多个法庭驳回了其主要辩护。由于司法干预的指控，最高法院最近将一项重大上诉从 NCLAT Chennai 转移到德里，早些时候，NCLT、NCLAT 和最高法院拒绝阻止 Aakash 的供股，认为破产程序不能限制有偿付能力的子公司的商业决策。在美国，特拉华州破产法院裁定，尽管 Byju’s Alpha 声称使用合法，但从该公司转移出的 5.33 亿美元构成“实际欺诈性转移”。尽管 Byju’s 继续指控贷款机构和审计师串通，并威胁提起损害赔偿诉讼，但法院一直驳回其论点。
今年 8 月，Byju Raveendran 在 LinkedIn 上发布了对所有指控的澄清。拉文德兰严厉批评了这一过程，称其“不是例行的破产……这是一次企业袭击。机会主义的二级债务买家伪装成贷方进行恶意收购。”他重申，这笔贷款要到 2026 年才能到期，而且该公司一直在支付利息，并辩称，延迟审计备案造成的“技术性违约”被用来“制造危机并加速贷款”。 Raveendran 进一步声称，“没有法院认定我、Divya 或 Riju 犯有挪用或滥用资金罪”，并且发起人已注入“超过 8 亿美元的个人资金”来维持业务。
他还声称，“在 IRP 的监视下，数千封电子邮件从公司服务器中被神秘删除”，并表示丢失的信息后来被用来触发美国法院的藐视法庭诉讼。 Raveendran 称这起事件是一次“精心策划的打击”，并表示创始人现在将寻求 25 亿美元的损失赔偿，并补充说“BYJU’S 发生的事情可能会发生在任何创造有价值东西的人身上。”
物理瓦拉和比尤现在站在一个点上，之后道路分成两部分。虽然PhysicsWallah在进入公开市场后计划将新资金用于加强线下增长和提高渗透率，但Byju’s发现自己的未来充满不确定性，充满了美国和印度持续的法律纠纷。
