今年年初，新任命的印度储备银行（RBI）州长桑杰·马尔霍特拉（Sanjay Malhotra）的第一项货币政策引起了轰动。 2025年还标志着该印度储备银行第一个货币政策的90年。 1935年，建立了印度储备银行，并通过确定银行利率和现金储备比（CRR）宣布了第一个货币政策。
银行利率的想法来自英格兰银行（BOE）。 BOE成立于1694年，以称为银行利率的利率向大英帝国提供战时贷款。东印度公司在孟加拉，孟买和马德拉斯建立了三家总统银行；它使用该术语的利率。 1921年，三家总统银行合并成帝国银行，现在有一个银行利率。帝国银行作为银行和政府的银行家发挥了有限的中央银行作用。在有关在印度建立中央银行的讨论中，人们认为这使帝国银行成为中央银行。但是，在1926年希尔顿Young委员会报告后，决定一个新的实体 – 印度储备银行 – 将作为印度中央银行。
《印度储备银行法》（RBI Act，1934）在其序言中指出，其职能“规范钞票问题和保留储备金，以确保在印度确保货币稳定性，并普遍运营该国的货币和信贷系统以发挥其优势”。新的中央银行需要货币工具来对序言行事。
鉴于其熟悉该术语，印度储备银行还将银行利率作为其主要政策利率。 《印度储备银行法》（RBI Act，1934）将银行利率指定为标准利率，“准备购买或重新兑现汇票或有资格根据本法案购买的其他商业票据”。新的银行利率将决定经济中的总体利率结构。与帝国银行的银行利率不同，这是针对政府债券的预付款的利率，印度储备银行的银行利率是折现率，在此折扣利率将以不超过28天的优质贸易账单贷款。
CRR的历史不是来自英国海岸，而是来自美国。第一个印度储备银行的历史卷（1935 – 51年）提到，CRR的想法“遵循了美国的美联储法案，而不是英国和欧洲大陆的模式”。 CRR使中央银行能够控制经济中的储量流，并且在此期间猖ramp的银行失败时也有助于。印度储备银行还指定了案件的罚款，如果银行无法满足CRR规定。
除了银行利率和CRR外，印度储备银行还在其货币政策工具的武器库中还进行了公开市场运营（OMO）。在OMO的领导下，中央银行买卖了政府证券以管理市场流动性。作为其货币政策的一部分，还要求中央银行保持汇率
1先令和6便士，这是印度民族主义者和殖民者之间深处摩擦的水平。民族主义者认为，货币水平应更加贬值，以提高印度出口，而英国人希望从英国进口更便宜的进口率更高。
鉴于此背景，让我们来制定印度储备银行的第一个货币政策。 1935年7月3日，印度储备银行中央委员会将银行利率定为3.5％，跟踪帝国银行的银行税率也为3.5％。 1935年上半年，银行间的呼叫率也徘徊在3％至3.5％之间。CRR于1935年7月5日确定，占需求负债的5％，占时间负债的2％。 1973年，针对需求和时间负债施加了共同的CRR。在1980年代，CRR经常与其盟友SLR（法定流动性比）一起提出，该盟友于1949年推出。
政府与中央银行之间关于货币政策的早期纠纷也有一个非常有趣的历史。在现代中央银行业务中，摩擦通常是政府希望较低的利率，而中央银行不愿降低利率。 1935年，这是相反的。中央银行在1935年11月将银行利率降低到3％，这是政府不喜欢的，因为它认为这会影响汇率。这一集变得激烈，导致第一任州长奥斯本·史密斯（Osborne Smith）辞职。 16年后的1951年和1960年的CRR改变了下一个银行利率。
九十年后，银行利率和CRR已取代回购利率。金融市场的发展促使中央银行通过使用回购利率而不是折现率和储备比来管理利率并注入流动性。现在，银行利率用作储备金需求不足的罚款率，并随着回购利率的变化而自动变化。史密斯州长和马尔霍特拉州州长之间的90年，货币政策的行为发生了变化。但是，货币政策管理利率和货币供应的广泛目标保持不变。
作者在艾哈迈达巴德大学任教。
