专栏：锡价泡沫给全球工业带来辛劳和麻烦

锡市场以爆炸性的形式开启了新的一年，伦敦和上海市场的价格都飙升至历史名义高点。

国家支持的中国有色金属工业协会（CNMIA）表示，此次上涨是“不合理的”。它上个月警告各方“避免盲目跟风”。

北京的警告并没有阻止中国投资者这样做并追逐更高的价格。

周四，上海期货交易所 (ShFE) 锡合约交易量突破 100 万吨。这是全球每年物理使用量的两倍多。

锡显然处于投机泡沫之中，一旦趋势转向，泡沫就会破裂。但实物市场规模与投资兴趣之间的不匹配预示着未来将会出现更多波动。

不仅仅是锡。鉴于目前投资者购买浪潮席卷工业金属行业，锡目前的困境可能是其他金属供应链的先兆。

非理性繁荣

伦敦金属交易所（LME）锡合约已经连续几个月上涨，但随着中国投资者将其强大的资金火力带入了涨势，本周它变成了超新星。

LME 三个月期金属周二突破了 2022 年 3 月每吨 51,000 美元的价格峰值，并于周三跃升至 54,760 美元。

驱动因素之一是供应短缺。

锡的结构性供应问题是众所周知的。全球矿山生产过于集中在极少数国家，并且严重依赖刚果民主共和国和缅甸半自治佤邦等边境司法管辖区。

但这次反弹来得不合时宜。

如果说有什么不同的话，那就是最近几个月锡供应状况一直在改善。

自一年前刚果 Bisie 矿区面临被占领的危险以来，M23 叛乱分子对刚果 Bisie 矿区的威胁已经消退。事实上，矿山运营商 Alphamin Resources 在第三季度表现强劲后提高了年度产量指引。

缅甸的曼莫巨型矿井在长期缺席后也显示出恢复生产的迹象。 11月中国从邻国进口了7,190吨锡原材料，这是自2024年8月以来的最高月度进口量。

印度尼西亚锡出口商协会称，尽管印度尼西亚继续打击非法采矿，但另一方面，官方部门的生产配额预计将从 2025 年的 53,000 吨增加到 2026 年的 60,000 吨。

现在精炼锡也不短缺。

生产商和贸易商已交付大量金属以应对价格上涨。 LME和ShFE持有的库存合计已从10月底的11,000吨增加到19,000多吨。

在2022年锡达到上一个峰值时，库存量低于5000吨。

因此，当中国国家金属机构将锡过高的价格表现描述为“不合理”时，可能是有道理的。

流动性错配

用经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）的话来说，问题在于市场保持“不合理”的时间可能比你保持偿付能力的时间长。

特别是如果是像锡这样的小市场，投资者可能会对价格产生巨大的影响。

目前上海的情况就很明显。

这种投机性激增长期以来一直是中国大宗商品市场的特征。去年是氧化铝。

中国当局已进入熟练的救火模式，提高交易保证金，特别是盘中交易的成本，并限制非会员的头寸规模。

但被锡的供应有限和作为半导体焊料的使用量不断增加的说法所吸引的不仅仅是中国人。

过去几年，基金对伦敦锡市场的参与度一直在稳步上升。

当锡价上次在 2021 年底和 2022 年初达到如此高位时，投资基金多头头寸达到峰值，达到 2,887 份合约，相当于 14,435 吨。上个月的一个阶段，投资多头头寸升至创纪录的 5,753 份合约，即 28,765 吨。

流动性激增给这个历来价格疯狂的市场注入了更多的波动性。

期货狂热给实物供应链带来了非常现实的问题，因为生产商和消费者难以为套期保值筹集利润。

流动性风险何时超越价格风险？或者，您还能保持偿付能力多久？

资金和基本面

几年前，没有人过多关注锡。无论是从实物交易量还是期货活动来看，市场都太小，不符合大多数基金经理的投资资格。

随着世界意识到锡在即将到来的物联网时代的核心作用，这种情况正在发生变化。没有电路板，没有互联网。在我们这个高度互联的世界中，几乎没有其他的东西。

但结果是太多资金涌入一个无力应对的市场。

代表全球最大精炼锡生产商和用户发言的 CNMIA 清楚地意识到当前繁荣所带来的危险。

“资金推动的价格快速上涨已经偏离了行业基本面，显着放大了市场风险，损害了全球产业链。”

随着基金资金涌入工业金属综合体，寻找黄金和白银以外的硬资产，锡的戏剧性事件可能会对铜等其他需求金属发出及时的警告。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（编辑：蔡玛格丽塔）