专栏：随着资金和基本面的调整，LME 铜价创下历史新高

伦敦金属交易所铜价周三创下每吨 11,200 美元的历史名义高点，再次成为头条新闻。

宏观和微观驱动因素都对价格产生积极影响，基金经理也重新买入多头，为牛市增添了财务潜力。

投资基金对 LME 铜合约的多头头寸已升至 3 月份的水平，即美国总统唐纳德·特朗普发动“解放日”关税海啸之前。

美国和全球最大的铜消费国中国之间爆发全面贸易战的威胁，对铜来说无疑是个坏消息。特朗普和中国国家主席习近平刚刚达成的部分休战协议减轻了一些宏观压力。

尽管铜的需求前景光明，但其供应挑战却日益严峻。国际铜业研究组织表示，今年发生的一系列铜矿灾难可能会导致 2026 年精炼金属短缺。

再加上库存混乱，就不难理解为什么铜博士又回到了投资视野中。目前。

资金回笼

3月份后，基金经理对铜敬而远之，因为市场受到关税动荡的冲击，无论是一般性的还是具体的，比如美国可能对精炼铜征收进口关税。

处于关税风暴核心的芝商所美国铜合约的投资者仓位在 8 月份缩减至十年来的低点。随着投资者转向炙手可热的贵金属市场，交易量和持仓量大幅下降。

LME 铜交易量受益于全球实物供应链的中断，但工业活动的增加掩盖了基金参与度同样大幅下降。

8 月份，随着伦敦金属交易所 (LME) 价格在全球一些最大矿山产量评级稳步下调的背景下开始形成上行势头，一切都发生了变化。

基金已将多头头寸从 8 月份低点 55,325 份合约增加至 87,152 份合约。空头头寸同时被削减，导致投资者的多头仓位急剧转变，相当于超过100万吨。

如果基金资金返回伦敦市场，几乎肯定也会在 CME 合约上返回，但很难说，因为每周的交易者承诺报告因政府关闭而暂停。

上一次可用的仓位图可追溯到 9 月底，显示在 7 月份美国溢价暴跌后，资金暂时重新进入多头市场，当时特朗普政府将精炼铜关税的决定推迟到明年。

此后，随着价格回升，芝商所合约的未平仓合约飙升至四个月高位，表明更多投资者已重返市场。

错位

自 4 月份以来，投资者对 LME 铜合约的空头头寸几乎减少了一半。

毫无疑问，最近的反弹将迫使动量型基金回补空头。

但伦敦金属交易所 (LME) 股票低迷也是对铜空头头寸的强大抑制因素，正如本月早些时候有人发现的那样，三个月期金属的现金溢价一度飙升至每吨 224 美元。

此后，价差又回到了正价差，但为每吨 25 美元，与最近 8 月份的 90 美元以上水平相去甚远。

这是因为美国关税贸易的放松陷入了困境。

尽管美国可能对精炼金属征收的进口关税最早被推迟到明年 7 月，但 CME 现货价格仍比 LME 价格每吨高出 300 美元，远期价格仍更高。

贸易公司托克（Trafigura）首席执行官理查德·霍尔图姆（Richard Holtum）本月早些时候在伦敦金属交易所周研讨会上表示，进口套利仍然存在，美国继续吸引铜。

运往美国港口的速度可能会放缓，但连锁反应是伦敦金属交易所库存持续面临下行压力。

7 月份，中国向 LME 仓库大量交货，使 LME 库存达到 159,000 吨，但此后登记库存已回落至仅 135,350 吨，仓外库存仅有 30,477 吨的额外缓冲。

中国的水龙头似乎暂时被关闭了。 7 月份精炼铜出口量激增至 118,400 吨，创本世纪第二高月度出口量，但 9 月份出口量仅为 26,400 吨，其中大部分运往泰国和越南，这两个国家都没有 LME 仓库。

前方动荡

CME 溢价相对于 LME 国际价格的弹性证明了关税对铜价组合的持续影响。

这可能会再次困扰刚刚重新进入市场的基金，因为在当今不断变化的贸易格局中，目前宏观和微观的调整仍然很容易偏离轨道。

包括铜在内的市场不确定特朗普所说的他与中国习近平的“令人惊奇”的会面是否只是标志着敌对行动的战术暂停。

周四上午，随着交易商消化最新的关税轮盘赌轮，铜价回到每吨 11,000 美元以下。

铜的微观叙述可能令人信服地看涨，但宏观前景仍然高度不可预测。今年的关税价格动荡可能还远未结束。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（简·梅里曼编辑）