中国投机者为金银崩盘奠定了基础

在白银市场的历史上，去年之前的价格曾短暂高于每盎司 40 美元。周五，精疲力竭的交易员震惊地看着贵金属在不到 20 小时内暴跌这么多。

数周以来，在中国投机者的一波热钱推动下，从黄金到铜和锡的所有价格似乎都摆脱了供需基本面的引力，整个金属世界的交易员整夜都盯着屏幕。

然后，在短短几个小时内，涨势逆转为大宗商品市场有史以来最严重的崩盘之一。白银周五暴跌 26%，创下有记录以来的最大跌幅，而黄金则下跌 9%，创下十多年来最糟糕的一天。铜价突然飙升至每吨 14,500 美元以上并以同样快的速度崩盘后，交易商已经感到手足无措。

“这绝对是我职业生涯中见过的最疯狂的一次”，领先的黄金精炼商贺利氏贵金属公司的交易主管多米尼克·斯佩泽尔 (Dominik Sperzel) 说道。 “黄金，它是稳定的象征，但这样的举动并不是稳定的象征。”

虽然周五股市崩盘的导火索是美国总统唐纳德·特朗普计划提名凯文·沃什领导美联储的消息，这导致美元走高，但许多人一直警告称，金属市场过度紧张，在经历了数周的持续飙升后，金属市场将面临调整。尽管如此，下跌的速度和规模仍然令人震惊，特别是对于像黄金这样规模大、流动性大的市场来说。

欧洲和美国的金属交易商一直在夜以继日地工作，不愿意错过亚洲交易日，许多最​​剧烈的波动已经发生，甚至通过长途航班疯狂进行交易。上周在德国举行的全球最大的硬币会议上，高管们站在那里盯着手机，静静地看着危机的展开。

MKS PAMP SA 金属策略主管 Nicky Shiels 写道，“抛物线”、“疯狂”和“无法交易”都是对周五市场的描述。她表示，2026 年 1 月将成为“贵金属历史上最不稳定的一个月”。

黄金的攀升

多年来，随着各国央行扩大黄金作为美元替代品的持有量，黄金的涨势一直在持续，去年随着西方投资者涌入所谓的贬值交易，黄金的涨势加速。

但最近几周，在中国投机者——从个人投资者到涉足大宗商品的大型股票基金——的一波买盘推动下，涨势更加疯狂，这使得金属从铜到白银的价格都创下新纪录。随着价格飙升，追随趋势的大宗商品交易顾问纷纷涌入，为涨势增添了更多泡沫。

对冲基金基础设施资本顾问公司首席投资官杰伊·哈特菲尔德表示：“大约三四个星期前，我们就发现它变成了动量交易，而不是基本面交易。” “我们只是顺势而为，等待这种事情发生。”

随着对美联储独立性的担忧以及从委内瑞拉到伊朗的地缘政治对抗成为头条新闻，金属价格的上涨成为一些投资者对美元日益不信任的象征。随着金属的上涨势头吸引了越来越多的买家，黄金和白银的热潮吸引了从中国到德国的购物者——这一场景让人想起1979年至1980年，这是现代历史上唯一一次市场价格出现如此剧烈波动的时期。

贺利氏 (Heraeus) 的斯珀泽尔 (Sperzel) 表示：“我们的某些尺寸的金条已经提前几周售罄，但人们仍然在购买。”他表示，他的公司正在以最大产能运营以满足需求。 “人们在这些商店前排队几个小时才能购买产品。”

白银的价格变动最为剧烈，白银是一个相对较小的市场，按当前价格计算，其年供应量仅为 980 亿美元，而黄金的年供应量为 7,870 亿美元。

周五，最大的白银交易所交易基金 iShares Silver Trust（其股票代码为 SLV）的营业额超过 400 亿美元。这使其成为全球交易量最大的证券之一，而就在几个月前，它的交易量还很少超过 20 亿美元。

近年来越来越受到散户交易者欢迎的期权活动也同样狂热。

一些投资者认为，押注市场反弹是一种廉价的方式，Reddit 群组上的帖子曾帮助推动了此前散户对白银的热潮，这些帖子显示，押注白银的快速上涨可以带来超过 1,000% 的收益。最近几周，最大的黄金和白银 ETF 的看涨期权持仓量和交易量均创历史新高，SLV 的看涨期权交易量超过了追踪纳斯达克 100 科技股指数的主要 ETF。

当有许多未平仓的看涨期权时，就会为紧缩创造条件，因为当价格开始上涨时，交易商会急于通过购买标的资产来对冲头寸，从而导致价格进一步波动。

桥水基金前大宗商品主管亚历山大·坎贝尔 (Alexander Campbell) 表示：“当我们挤压时，他们必须机械地继续购买更多产品。” “这可以解释为什么我们上升得那么快，下降得那么快。”

特朗普周二晚间表示，处于压力之下的美元“表现出色”，引发了最后的金属买盘狂潮，将价格推至新高。到周四，黄金触及 5,595 美元/盎司，白银突破 121 美元，铜触及 14,527.50 美元。

周四晚些时候出现了逆转的第一个迹象，当时美元随着美国市场开盘而走高，金价突然暴跌——一度在大约 10 分钟内跌幅超过每盎司 200 美元。

价格短暂稳定，但随后 彭博社 和其他新闻机构报道称，特朗普计划提名沃什为下一任美联储主席。此前亚洲早盘确实推高了价格——睡眼惺忪的欧洲交易员惊讶地看着——而这一次，中国投资者却获利了结。周五戏剧性崩盘的种子已经播下。

“中国被卖了，现在我们正在承受后果，”坎贝尔说。

新的一周开始，所有人的目光再次聚焦在中国。周一上午，价格延续跌势，铜价下跌 5.7%，金价下跌 10%，白银下跌 16%，创下新低。

关键问题是买家什么时候会回来。农历新年（传统的购买季节）之前的回调可能会提供一个切入点，错过涨势的散户投资者正在等待介入。据交易员称，在主要金银交易中心水贝，白银的紧张状况有所缓解，周末卖盘多于买盘。但他们表示，没有出现恐慌性抛售的迹象，水贝银价仍以高于交换合约的价格交易。

随着零售兴趣的升温，继过去一年采取了一系列类似举措后，几家中国银行周五宣布了新措施，以遏制与零售黄金积累产品相关的风险。

中国建设银行表示，将从周一开始提高最低存款额度，并敦促投资者提高风险意识，而中国工商银行则表示，假期期间将对其如意金储蓄服务实施额度控制。交易所还采取了一些措施，可能会遏制全球金属市场的全面上涨。

交易商深圳国兴贵金属有限公司风险主管刘顺民表示，“黄金相对走强；我看到过去两天有很多逢低买家在农历新年前购买珠宝和金条。而对于白银，人们强烈倾向于观望。”