2025 年，印度卢比 (INR) 经历了一段漫长而动荡的旅程。在全球货币背景不断变化、美国政策不确定性以及国内持续不利因素的背景下，印度卢比发现自己陷入了一场完美风暴。美元在经历了今年历史上的糟糕表现后，似乎正处于一个关键的拐点。当我们展望 2026 年 3 月及 2027 财年之后，问题出现了： 卢比到底走向何方？
这不仅仅是一个货币故事。这是一个更广泛的叙述，涉及全球市场权力动态的转变、政治影响力对货币政策的回归，以及印度储备银行（RBI）等中央银行如何从过去吸取教训以应对不确定的未来。
让我们来了解一下正在发生的事情，以及随着 2027 财年的到来，卢比可能走向何方。
要了解卢比的走势，我们首先需要谈谈美元。毕竟，在新兴市场 (EM)，当地货币并不是孤立波动的——它们围绕美元的引力运行。
现在，美元似乎站在十字路口。
在一种情况下，随着美联储恢复降息周期和经济降温，美元会逐渐走弱，但避免陷入衰退。
结果呢？ 美元走软，调整更加平稳，风险资产得到支持。
另一条路？如果降息速度快于市场预期，或者政治干预开始削弱人们对美联储独立性的信心，货币就会大幅下跌。
结果呢？下跌幅度更大，投资者情绪减弱，全球市场可能出现动荡。
目前，更可能的情况是美元缓慢而稳定的下跌。但无论哪种方式，预计走势都会走低，从理论上讲，这对卢比等新兴市场货币来说应该是个好消息，因为投资者寻求更高的收益率，从而鼓励资本流入新兴市场，减轻以美元计价的债务国家的压力，并提振全球贸易和大宗商品价格，从而使新兴市场出口国受益。
但重要的是要承认理论并不总是符合现实……
尽管美元普遍疲软，但卢比在 2025 年表现不佳，在 8 月下旬突破了 88 卢比/美元的心理关口，创下历史新高。
此举令市场感到惊讶，这是可以理解的。对于一些人来说，美元兑印度卢比在几周内飙升近 14%，这对一些人来说就像是 2013 年缩减恐慌的似曾相识。不过，虽然表面看起来很相似，但这次潜在的动态却截然不同。
让我们来分解一下。
早在 2013 年，美元/印度卢比的波动就是由大量期权相关头寸推动的。印度企业做空高额美元看涨期权，当卢比开始下滑时，这些结构迅速瓦解……迫使美元/印度卢比急剧、无序地走高。印度央行别无选择，只能采取积极干预，迅速耗尽其外汇储备。
举个背景，印度央行在缩减恐慌期间确实从其储备中减持了约 140 亿美元（2013 年 6 月至 9 月期间），而印度的外汇储备对进口的覆盖率已降至不到 7 个月。
快进到 2025 年，情况已经发生了变化。
我们刚刚突破 88 卢比/美元的水平，但市场尚未恐慌。原因如下：
- 最近的外汇期权数据显示头寸风险非常有限。只有 6.4% 的美元/印度卢比看涨期权的执行价格高于现货价格 4% 以上，而 2013 年飙升之前这一比例超过 50%。 （DTCC 出版物）
- 看跌期权交易量超过看涨期权交易量，表明一些投资者正在积极为卢比复苏做好准备。
简而言之，这次我们没有看到相同的无序峰值设置。这是印度央行和卢比稳定的胜利。
还有另一个关键区别：印度储备银行本身。
与过去不同的是，央行不再试图不惜一切代价维持特定水平。当美元/印度卢比于 8 月 29 日突破 88 卢比/美元时，印度央行并没有采取严厉措施。为什么？
因为它不需要…
8 月份，印度储备银行估计仅出售了约 39 亿美元的即期外汇，与过去相比，这是一次轻微的干预。
在 3 月至 7 月期间，印度储备银行实际上回购了超过约 390 亿美元的储备，在去年年底的大幅抛售后重建了缓冲。
最新数据显示，印度央行也一直在解除其远期账簿，为必要时更灵活的干预创造空间。
此外，印度央行的美元储备远高于 2013 年的水平。与我们在 2013 年和 2022 年 9 月看到的干预步伐（导致汇率降至 88 卢比/美元以下）不同，现在的干预步伐更加精准。
这清楚地表明印度央行从以往的经验中吸取了宝贵的教训。它正在打一场持久战……专注于保留储备并让市场吸收冲击，而不是试图对每一步行动进行微观管理。
我们相信这一策略正在取得成效……
随着美元走软，波动性得到控制，自然的问题是，“为什么卢比还没有走强？”
以下是影响它的因素：
- 美国今年对印度出口产品征收25%的新关税，随后又对印度进口俄罗斯石油征收25%的惩罚性关税。这些行动引发了人们对印度外部平衡及其长期贸易竞争力的担忧。
- 盈利放缓和股息季节缓慢导致 FPI 流出股票，其中 CYTD 流出总额约为 166 亿美元，FYTD 流出总额约为 30 亿美元。这导致关键时期外汇流入减少。
- 与一些地区其他国家不同，印度今年并未出现强有力的改革或投资催化剂。然而，我们看到了贷款领域改革和商品及服务税 2.0 带来的一些复苏希望。结构性故事仍然完好无损……但市场现在需要的不仅仅是长期信念。
卢比的近期前景可能取决于三个关键因素：
- 美联储降息的速度和程度
- 贸易紧张局势是恶化还是缓解
- 印度在美元疲软环境下吸引资本流入的能力
- 2026 年 3 月：我们预计美元/印度卢比小幅走低，在 86 – 87 范围内。
- 27 财年：随着全球波动性缓解以及印度重新获得投资者兴趣，假设没有新的冲击，美元/印度卢比可能进一步走强至 84 – 85。
但这并不能保证。如果没有强劲的国内动力 — — 无论是通过资本支出复苏、科技主导的出口还是改革顺风 — — 卢比可能会继续落后于有更引人注目的故事可讲的同行。
印度卢比今天并未陷入危机，但也没有完全受到控制。它发现自己陷入了两股对立的力量之间：美元疲软和国内惰性。
从积极的一面来看，印度央行一直在有效地管理外汇市场。曾经构成严重威胁的风险现在看来已基本得到控制，没有出现 2013 年那样的恐慌迹象。
尽管如此，根本问题仍然存在： 卢比会只是浮动，还是会航行？
美元走软给印度卢比带来一些推动力。但除非印度自身的基本面开始朝着正确的方向发展，否则这种风可能不足以改变方向。
斯尼哈·潘迪是
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