社会和经济进步中心高级研究员Janak Raj（CSEP）
印度储备银行（RBI）最近发布了内部工作组（IWG）的报告，以审查流动性管理框架。流动性管理行动是货币政策的坚果和螺栓，因此，重要的是该框架是强大的。
该报告正确地表明，将14天的可变速率回复/反向存储库（VRR/VRRR）作为主要操作中断。正如IWG报告所指出的那样，银行在此期间不愿公园盈余流动性。此外，由于用印度储备银行维持的政府现金余额在本质上是波动的，因此很难进行14天的精确流动性预测。尽管它们具有可预测的季节性模式，但货币移动也是不可预测的。以每周的间隔而不是14天进行的主要操作，并在IWG建议的情况下以及在需要时在不同的男高音时进行微调操作，应有助于平稳的流动性管理。
IWG关于保留加权平均呼叫率（WACR）作为操作目标的建议也是适当的。但是，由于WACR出现的位置，通宵呼叫货币细分市场的活动减少了，这引起了人们的关注，因为这降低了中央银行对短期利率的控制。
为什么呼叫货币市场中的活动下降了？走廊的宽度本质上是短期利率波动与过夜银行间市场活动之间的权衡。走廊较窄，与中央银行打交道的可能性越大。换句话说，短期利率的波动率降低为牺牲较低的银行间活动。 IWG的报告指出，走廊的缩小与在隔夜货币市场量中的呼叫货币份额的下降相吻合。因此，需要在两者之间达到适当的平衡。值得注意的是，新兴经济体中央银行的走廊宽度如此狭窄（50个基点）。因此，如果IWG对这一关键问题进行了详细的经验研究，并权衡了继续前往走廊的当前宽度的利弊，那将是理想的选择。
在走廊系统中，最低储备的要求和平均值有助于通过将周期间冲击平滑与政府现金余额和货币等自主因素的平衡来稳定呼叫货币市场的利率。例如，当呼叫货币市场的利率很高，直到维护期晚些时候，银行可以推迟借款。同样，当呼叫率较低时，他们可以在维护期的早期提高借款。因此，平均是降低短期利率波动率的有效工具。但是，似乎这种机制几乎已经停止在印度运作。 IWG报告中的观察结果也证实了这一点 – 银行很少将每日储备金余额保持在规定现金储备比的95％以下，而其要求为90％。这是降低每日最低储备要求的有力基础，以便银行有足够的套利空间。这不仅将有助于稳定短期利率，而且还限制了对微调运营的需求。最低每日储备需要什么？这再次是详细检查的问题。
IWG恰当地拒绝了向独立主要经销商（SPD）提供边际常设设施（MSF）的需求。但是，应紧急审查他们参与呼叫货币市场。呼叫货币市场中的SPD操作赋予了呼叫费率的大量波动。有很多情况下，SPD借款对呼叫率施加了巨大压力，有时将其推向走廊上限上方。根据IWG报告，这并不奇怪，因为SPD构成了呼叫货币市场总借入的四分之三。因此，在严重的流动性条件下，始终存在违反走廊上限的风险，尤其是因为它们无法进入MSF。同样，面对大量盈余流动性，在没有进入SDF的情况下，走廊的下限也有违反的风险，尽管这种风险并不那么严重，因为SPD在呼叫货币市场上借贷的限制远低于借贷的风险。由于SPD在呼叫货币市场中的运营妨碍了对操作目标的有效控制，因此必须逐渐从呼叫货币市场逐步淘汰。由于SPD在政府证券市场中发挥重要作用，因此可以向他们提供其他适当的借贷和贷款设施以进行平稳运营。
走廊系统中的大型结构盈余流动性也使实现运营目标的挑战。即使在地板系统中，中央银行也很难对操作目标进行严格的控制，尽管从理论上讲，在其下，任何剩余的流动性与对操作目标的有效控制一致。因此，尽管提供的流动性需要与货币政策的立场保持一致，但应确保它不会影响运营目标。
近年来，WACR经常与政策率显着偏离，并且在几次中，它已徘徊在目标的下部/上限附近。有时，WACR甚至违反了走廊的下层和上限。对流动性管理框架有效性的最终测试是它是否能够使运营目标与政策利率保持一致。如果呼叫率与操作目标不符，则会在市场参与者之间产生不确定性，从而阻碍货币传播。
中央银行需要严格控制货币政策冲动的运营目标，以在整个利率频谱和资产类别中平稳地传输。因此，重要的是要检查一些关键问题，这些问题影响了流动性管理框架的功效，并在修订后的框架中适当地解决了这些问题。
