塔塔汽车商用车 (TMCV) 股价周五承压，开盘下跌近 3%，随后小幅回升，下跌约 1%，至 317 卢比。这一疲软来自券商发出的混杂信号：尽管野村强调 GST 削减后利润率稳定和需求改善，但 Nuvama 和 Motilal Oswal 等公司对中型和重型商用车增长疲弱以及关键领域市场份额持续下滑仍持谨慎态度，从而使评级保持低迷。
野村证券谈 TMCV
该券商表示，CV 业务在 9 月份季度的收入为 1804 亿卢比，高于 1727.7 亿卢比。 EBITDA 利润率为 12.2%，高于 10.7%。该公司补充称，本季度自由现金流为 221.1 亿卢比，使上半年自由现金流达到 41.7 亿卢比。
野村证券的报告称，在强劲的季风和商品及服务税降息后情绪恢复的支撑下，整个季度的需求有所改善，TMCV将降息完全转嫁给了客户。管理层预计，“在持续利用率和货运势头的支持下”，下半年货运量将实现个位数增长。
野村证券对整个行业的看法仍然谨慎：预计 2026 财年、27 财年和 28 财年国内 MHCV 增长率为 3%、5% 和 5%。该券商表示，CV 业务有望保持两位数的利润率，但增长状况仍然温和，这解释了其评级保持不变的原因。
Nuvama 关于 TMCV：“减少”
Nuvama 维持下调评级，目标价为 300 卢比，而之前的隐含估值约为 280 卢比。这是报告中唯一披露的拆分实体的评级和目标。该券商没有提供分拆前的历史时间表。
Nuvama表示，独立收入从1551.8亿卢比增至1686.1亿卢比，EBITDA从164.1亿卢比增至207.7亿卢比。 EBITDA 利润率从 10.6% 扩大至 12.3%。销量增长了 12%，达到 94,681 辆，但由于不利的组合，每辆车的销售收入从 184 万卢比下降到 178 万卢比。
尽管运营稳定，但券商预计增长阶段将缓慢。它预计 2025 财年至 28 财年国内 MHCV 销量的复合年增长率仅为 1%，而 2021 财年至 25 财年的复合年增长率为 20%。努瓦马表示，合理的运输工具利用率、铁路竞争的加剧以及西部专用货运走廊的启动将带来压力。
该券商对市场份额表示担忧。 2022 财年，LCV 货物份额从 40% 降至 27%，MHCV 货物份额从 54% 降至 49%，MHCV 巴士份额从 38% 降至 30.3%。该公司表示，该业务需要明显的改进，以便市场重新审视其估值。
莫蒂拉尔·奥斯瓦尔 (Motilal Oswal) 对 TMCV 的看法：“中立”
Motilal Oswal 维持独立 TMCV 业务的中性评级和 341 卢比的目标价。与野村证券不同的是，它没有提供评级或目标时间表，这是分拆后唯一披露的估计。
该券商表示，营业利润率从 10.7% 提高至 12.4%，而 EBITDA 从 165.3 亿卢比增至 208.3 亿卢比。报告指出，塔塔资本按市值计算的 236.6 亿卢比异常亏损导致报告亏损，但调整后利润从 67.6 亿卢比增至 134.5 亿卢比。
该报告强调，商用车行业在过去一年中表现出更好的定价纪律，有助于利润率复苏。但与 Nuvama 一样，该公司警告称 TMCV 在关键领域的市场份额损失仍然是一个结构性风险。该公司表示，即将进行的依维柯收购增加了不确定性，因为全球商用车市场参差不齐，一旦交易完成，这可能会影响合并业绩。
