英伟达动荡考验金属需求繁荣

黄仁勋从英伟达的离职让人工智能热潮背后的领导层受到密切关注，这让依赖新数据中心和电力项目来提振金属需求的矿商面临风险。

黄周四辞去英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）首席执行官、总裁兼董事职务，首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）临时接任。在他离职之前，有报道提出了有关公司治理和美国国家安全的问题。

“这种情况对任何公司来说都是有害的，但英伟达关键人物风险的严重程度会加剧这种情况，”总部位于英国的 AJ Bell 投资总监 Russ Mould（管理着 1,260 亿英镑（约合 1,670 亿美元））在辞职前通过电子邮件表示。 “黄仁勋带领公司成为（人工智能）故事的典范，并一度成为地球上最大的公司。”

对于矿商来说，风险在于增长背后的建设和融资。长期丧失信心可能会延迟建筑、电力连接和发电，从而将金属采购推迟到晚些时候。需求损失的规模将取决于哪些项目被推迟或取消。

信心和支出

周四上午，Nvidia 股价跌至 148 美元（210 加元），较上周 210 美元的水平下跌约 30%，随后当天收复下跌 7.7%。

BMO 资本市场将 Nvidia 的股价目标从 340 美元下调了 29%，从 340 美元下调至 240 美元，并在周三晚间发布的一份报告中取消了该公司的首选股。维持跑赢大盘评级。

BMO 半导体分析师 Harsh Kumar 写道：“我们仍然看好（人工智能）；然而，最新的丑闻是一个悬而未决的问题。”

库马尔表示，领导层换届可以消除干扰，但希望在重新评估其职位之前明确继任者人选。他的留言是在黄离开和克雷斯任命之前写的。

BMO 预计 Nvidia 在截至 2027 年 1 月的财年收入为 4109 亿美元，次年收入为 6989 亿美元，增长 70%。这些预测涉及芯片和相关技术销售，而不是金属购买，但表明大幅降低的股价目标可以与业务大幅增长的预期共存。

观看建设者

现有支出规模有助于解释为什么实物需求立即崩溃还远未确定。微软（纳斯达克股票代码：MSFT）在截至 9 月 30 日的季度投资了 452 亿美元，其中包括融资租赁。首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 在 10 月 28 日的电话会议上表示，预计历年支出约为 1700 亿美元，12 月份季度将超过 500 亿美元。

Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在当天的财报电话会议上表示，维持 2026 年 1950 亿至 2050 亿美元的支出预测，并预计 2027 年将大幅增长。这些预测是在黄离开之前做出的，并且仍然可能会被修改。

对于矿工来说，这些预算的构成很重要。微软大约四分之三的季度支出用于短期资产，主要是处理器，包括更高的内存和存储成本。两家公司表示，Alphabet 将约 65% 的技术基础设施投资投入到服务器和网络设备上，其余投入到数据中心。

芯片订单的美元削减不能直接转化为铜需求的相应损失。将工作负载转移到另一家芯片供应商可以保留大部分基础设施需求，尽管设备设计和金属使用会有所不同。相关的变化将是更少的建筑物、更小的电力连接或推迟的电力项目。

不仅仅是人工智能

铜是与建筑热潮最明显的联系之一，因为它通过电力系统和数据中心输送电力。但人工智能只是采矿业所押注的需求增长的一部分。

标准普尔全球公司在 1 月份的研究中预测，全球铜消费量可能从 2025 年的 2800 万吨增至 2040 年的 4200 万吨。人工智能、数据中心及其相关发电量约占增量的200万吨；更广泛的经济发展和电气化仍然是最大的驱动力。

这些数据表明，人工智能的持续放缓可能会削弱铜增长的一个重要来源，而不会消除该金属更广泛的需求基础。然而，它们是长期预测，无法衡量一位高管的离职对明年采购的影响。

事实证明，时机可能比取消更重要。施工期间需要购买用于变电站或冷却系统的铜。即使最终的计算能力保持不变，延迟也可能会将需求推迟到另一年。

其他金属的不同风险

铝的施工周期也会变慢。咨询公司 CRU 在 10 月份的一次演讲中表示，数据中心的开发支持了北美在电气和其他工业应用方面的需求。相关的考验是计划中的建筑和电力系统是否继续进行，而不仅仅是英伟达的估值。

西尔弗警告不要将人工智能视为整个市场。白银研究所 4 月份援引 Metals Focus 的研究称，人工智能基础设施将支持 2025 年的消费，但由于太阳能制造商减少白银使用量并采用替代品，工业白银总需求下降了 3%。

对于铀来说，这种联系贯穿于重启、扩建或建造核反应堆的决策中。微软的 20 年协议支持 Constellation Energy（纳斯达克股票代码：CEG）计划重启宾夕法尼亚州 835 兆瓦 Crane 工厂。 Constellation 目前的目标是 2027 年恢复服务。

重启产生的燃料需求不同于数据中心合同从现有反应堆重新引导电力的要求。投资长期放缓可能会使投机性新核项目更难融资，但其本身并不会消除运行反应堆的需求。

中国政策风险

Nvidia 董事会于 11 月 8 日对黄仁勋成为外国情报机构攻击目标的报道展开独立调查。董事会当时表示，没有理由相信国家安全或公司机密已被泄露。

这场争议还可能产生超出英伟达管理层范围的后果。欧亚集团总裁伊恩·布雷默（Ian Bremmer）预计美国政府将展开重大调查，并在 11 月 9 日的评论中质疑黄仁勋关于向中国出售芯片会增加美国影响力的论点。他认为，中国已经认为美国的芯片供应容易受到政治限制，并正在努力发展自己的能力。

对金属的影响将取决于政策反应。延迟数据中心的限制将推迟采购，而转向其他芯片供应商或地点可能会保留大部分需求。

融资测试

国际能源署在四月份的评估中表示：“数据中心投资规模太大，无法仅靠公司资产负债表来提供资金。”

IEA 4 月份预测，全球数据中心用电量将大约翻一番，从 2025 年的 485 太瓦时增至 2030 年的 950 太瓦时。它还指出了电网、能源设备和芯片供应方面的限制。黄的离开给已经面临物理限制的扩建增加了另一个潜在的执行风险。

Nvidia 11 月 17 日的业绩提供了下一次预定的订单、交付和管理层前景测试。对于金属生产商来说，随后对客户支出、施工进度和电力合同的修改将提供比第一次股市反应更强有力的需求变化证据。

英伟达新任董事长哈维·琼斯周四表示，该公司预计其运营、客户承诺和产品开发将不间断地继续进行。尽管领导层感到震惊，蒙特利尔银行在辞职前的评估也为继续扩建留下了空间。

“领导层换届可能是消除干扰的适当行动方案，”库马尔在黄离开前写道。