印度制药业一直在全球医疗保健行业中发挥着举足轻重的作用。虽然印度一直以其仿制药而闻名，并且是全球最大的仿制药生产商和供应商，但现在它在制药行业的其他方面也占有重要地位，例如活性药物成分（API）。在这一领域，印度在全球占有约 8% 的市场份额，无论是从销量还是价值来看。 （来源：IBEF）
过去五年中取得卓越回报的制药公司都涉足原料药的生产。现在这很有趣，不是吗？
我们入围了 5 年平均已用资本回报率 (ROCE) 最高的三大制药公司。位居榜首的是一家 ROCE 高达 53.4% 的公司。
因此，让我们尝试了解是否是向 API 制造的转变帮助这些公司实现了持续增长，或者是否有其他因素推动了增长。
Gujarat Themis Biosyn Ltd.是印度另一家API开发商，但与其他API制造公司的不同之处在于，Gujarat Themis该公司从事基于发酵的中间体制造。市场上从事发酵中间体生产的参与者并不多，这也给古吉拉特邦泰米斯带来了优势。
古吉拉特邦 Themis 是该国第一家开始商业化生产抗结核药物利福平的制药公司。如今，该公司的主要业务来自开发利福霉素，这是生产该药物所需的关键中间体。该公司生产两种变体：
这两款产品的可互换产能高达每月16,000公斤。
该公司目前正在寻找出口市场的机会，并于 2026 财年第一季度启动了另一个 API 工厂以提高产能。
不仅是制造，他们还在不断投资研发，新的研发设施正在建设中，用于开发新产品并增加现有产品的应用。
因此，也许正是利基产品的开发对公司有利。该公司的平均 5 年 ROCE 为 53.4%，几乎是行业中位数 16.9% 的 4 倍。
从财务数据来看，该公司的销售额从 2020 财年的 8.5 亿卢比增至 2025 财年的 15.1 亿卢比，复合年增长率为 12%。同样，在此期间利润从 2.4 亿卢比增至 4.9 亿卢比，复合年增长率为 16%。
Gujarat Themis 股票的市盈率为 113.8 倍，远高于行业中位数 33 倍，估值溢价。
Alivus Life Sciences Ltd. 是最大的制药公司之一 Glenmark Life Sciences (GLS) 的新名称。 GLS 于 2019 年从 Glenmark Pharma 分拆出来。该公司专注于开发 API。 2024年3月，公司更名为Alivus Life Sciences Ltd。
Alivus 是高价值且非商品化精选 API 的领先开发商和制造商。这些 API 是针对不同的慢性治疗领域而开发的。该公司还涉足合同开发和制造运营 (CDMO) 领域；然而，这仅占总业务的 5% 左右。
目前，Alivus 拥有 161 种 API 组合，为全球 700 多家制药公司供货。这一切都归功于他们对研发的持续投入，这有助于他们开发出多种用于整个制药行业的药物物质。
公司的研发支出无论是金额还是占收入的比例都持续上升。 22 财年，Alivus 将其收入的 2.7%（即 5.72 亿卢比）用于研发，而 2025 财年则上升至 8.05 亿卢比（占收入的 3.4%）。
截至 2025 年 6 月，全球已提交 569 个药物主文件 (DMF) 和适用性证书 (CEP)。 HP API 产品组合也在进一步开发，有 26 种新产品正在研发中，市场规模约为 610 亿卢比。
在研发基础设施方面，该公司在新孟买的 Mahape 拥有用于新产品开发和复杂分子的独立基础设施，以及用于表征的高端分析设备。然后，为了肿瘤学研发，该公司在古吉拉特邦达赫吉设有一个设施。
也许帮助公司发展的另一个因素是其最先进的制造设施。目前，他们拥有 4 个制造工厂 –
- 古吉拉特邦的 Ankleshwar – 年装机容量为 950.2 KL
- 古吉拉特邦 Dahej – 年装机容量为 399.9 KL
- 马哈拉施特拉邦 Mohol – 年装机容量为 49.1 KL
- 马哈拉施特拉邦的 Kurkumbh – 年装机容量为 24.6 KL
该公司正在进一步扩大产能，并且正在索拉普尔建造一座制造工厂。一期工程现已启动，可增加200KL的容量。 Dahej 和 Ankleshwar 的设施也在扩建，到 2026 财年末累计可增加 260 KL 的容量。
截至 2025 财年末的总运力为 1,424 吉隆坡，预计到 2028 财年将增至 2,690 吉隆坡。
该公司似乎在不断努力开发新产品和开拓新市场。这帮助该公司提供了 44.4% 的平均 5 年 ROCE，而行业中位数仅为 16.9%。
财务方面，自 20 财年以来，销售额从 153.7 亿卢比增至 238.7 亿卢比，复合年增长率 (CAGR) 为 9%。同期利润也以 9% 的复合年增长率飙升，从 31.3 亿卢比增至 48.6 亿卢比。
该股目前的市盈率为 22.5 倍，低于行业中位数 33.1 倍，估值相对便宜。
Blue Jet Healthcare Ltd. 是另一家利基制药产品开发商，首先在印度生产糖精和人工甜味剂（糖精盐）。但其主要业务来自造影剂中间体， 化学 用于增强 X 射线图像、CT 扫描、MRI 和 USG 的试剂。该公司向世界领先的造影剂制造商提供关键中间体。
除此之外，Blue Jet 还经营用于不同医药产品以及食品补充剂、饮料、糖果、牙膏和餐桌甜味剂等的高强度甜味剂。它还从事开发用于治疗慢性疾病的药物中间体和原料药。
造影剂中间体市场高度集中，但 Blue Jet 的与众不同之处在于其战略重点是开发精选造影剂中间体所需的复杂化学。该公司是出口精选中间体（5-氨基-N,N’-双（2,3-二羟丙基）间苯二甲酰胺）的领先企业。在印度这种中间体的出口总额中，Blue Jet 占有 75% 的市场份额。
如上所述，对比媒体市场高度集中，仅有4家主要厂商合计占据75%的市场份额。 Blue Jet 为这四家主要造影剂制造商中的三家供货。 Blue Jet的长期稳定增长得益于与这些制造商的长期合作，合同期限为4年甚至26年。
该公司的 5 年平均 ROCE 为 43.1%，远高于行业中位数 16.9%。
从财务数据来看，销售额从 20 财年的 53.8 亿卢比增至 2025 财年的 103 亿卢比，复合年增长率为 14%。在此期间，利润从 14.5 亿卢比飙升至 30.5 亿卢比，复合年增长率为 16%。
Blue Jet 股票的市盈率为 31.9 倍，略低于行业中值 33.1 倍。
有趣的是，在制药行业中，专注于开发和制造 API 的公司正在实现更高的增长。即使在高度集中的市场中，这些公司也在创造长期收入方面取得进展。这或许反映了印度制药业格局的变化，从最大的仿制药供应商转变为创新主导的 API 制造中心。
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