黄金价格：黄金产量创纪录，每盎司成本创纪录

黄金周五回吐周四美联储后的反弹，纽约纽约时段纽约商品交易所连续合约下跌 1.6%，至每盎司 4,037.86 美元，美元在前一天下跌 2.4% 后重新回到 100 上方。

随着市场向前发展，12 月黄金已占据了纽约商品交易所 (Comex) 的大部分交易量，下跌 1.5%，至 4,099.50 美元。 9 月白银下跌 2.8% 至每盎司 57.35 美元，2026 年跌幅加深至 19% 以上。

更深层次的拖累是尚未消失的利率风险。由于三项鹰派异议，美联储周三将基准利率维持在 3.50% 至 3.75% 之间，鉴于油价突破 90 美元且中东敌对行动加剧了通胀预期，交易员仍认为 9 月份加息的可能性为 63%。对于没有收益的金属来说，这种可能性足以限制涨势。

独立分析师罗斯·诺曼（Ross Norman）对路透表示：“黄金难以重获有意义的势头，并仍处于更广泛的结构性牛市的修正阶段。”

尽管周五金价下跌，但金价仍有望实现自二月份以来的首次月度上涨。今年仍下跌 6.5%，与世界黄金协会周四发布的黄金需求趋势报告所涵盖的第二季度平均价格 4,506.29 美元相比还有很大差距。

世界上的金矿开采者从未从地下开采出更多的金属，而且他们的成本也从未如此之高。第二季度矿山产量同比增长 2%，达到 966 吨，创 6 月份季度的历史新高，比去年同期的 948 吨纪录高出 2%。上半年产量达到 1,867 吨，创历史新高，比 2025 年上半年的 1,808 吨高出 3%。

与此同时，第一季度（数据完整的最新时期）行业总体维持成本达到创纪录的每盎司 1,785 美元，环比增长 5%，同比增长 16%。

世界黄金协会将这一增长归因于特许权使用费和企业管理费用的增加，这提醒人们，金价上涨会通过特许权使用费反馈到成本线。生产商几乎没有受到挤压：第一季度黄金平均价格为 4,872.90 美元，隐含保证金接近每盎司 3,100 美元。

成本压力还没有结束。该委员会指出，中东冲突在一些业务中出现了能源价格上涨的初步迹象，预计未来几个季度将产生更大的影响，这一警告与金田公司自身的石油危机警报以及澳大利亚生产商的成本通胀相呼应。

矿商还不断取消对冲，由于远低于现货价格的遗留合约已从账簿中剔除，因此行业对冲账簿中的对冲数量已连续第十个季度下降，预计解除对冲数量约为 23 吨。

产出增长来自少数几个国家。随着包括 Agnico Eagle 的 Detour Lake 在内的新业务和扩张业务的增加，加拿大以 29% 的增幅领先。智利 Gold Fields 的 Salares Norte 达到稳定状态以及新投产的项目（如 Rio2 的 Fenix）增加了 24%。布基纳法索上涨了 17%，原因是西非资源公司的 Kiaka 的工厂产量增加，以及 Orezone Gold 的 Bombore 公司第一个完整季度的硬岩产量增加；而加纳的上涨了 8%，因为纽蒙特公司的 Ahafo North 与 Asante Gold 的 Bibiani 一起提高了产量。

与此相反，由于纽蒙特公司的 Peñasquito 进入第 8 阶段和降低品位库存，墨西哥产量下降了 23%，世界黄金协会预计该矿要到 2028 年才会恢复更高品位。尼加拉瓜因 Equinox 黄金产量下降而下降 33%，美国产量因 Barrick’s Carlin 矿山排序和 Kinross 品位较低而下降 12%，中国因山东发生致命事故后安全停工而下降 8%。

为世界黄金协会提供产量数据的Metals Focus也再次上调了历史预估，随着手工和小规模采矿数据的改善，自2013年以来全球累计产量增加了117吨。

回收量则相反，由于环比价格下跌抑制了回售，回收量下降了 6% 至 326 吨。因此，总供应量持平于 1,269 吨，并且该委员会预计，由于项目交付时间长、近市库存有限以及不存在普遍的财务困境，今年任一来源的供应量都只会小幅增长。

世界黄金协会高级市场分析师、该报告的主要作者路易斯·斯特里特（Louise Street）表示：“尽管消费者可能会继续持有而不是出售，且回收率几乎没有增加的迹象，但高价格仍将对珠宝销量构成压力。”

各国央行推动反弹

官方部门本季度的增长令人意外。净采购量总计 289 吨，同比增长 62%，较第一季度修正后的 57 吨增长五倍，创第二季度历史新高。

波兰国家银行是最大的买家，增加了 51 吨储备，使储备量达到 632 吨，上半年购买量达到 82 吨，接近 700 吨的目标。中国人民银行增持了 33 吨，这是自 2023 年第四季度以来最大的季度增持，将报告的持有量提升至 2,346 吨。

乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、约旦和捷克共和国的小规模增资遵循了除最大持有国之外熟悉的广度模式。销售几乎全部停止：俄罗斯领先，销售量为 22 吨，而第一季度最大销售商土耳其仅销售了 4 吨。

反弹仍然没有弥补第一季度的漏洞。上半年净需求量为 345 吨，为 2022 年以来上半年最低水平，世界黄金协会预计全年最终需求量将低于 2025 年总量。意图没有改变：在该委员会最新的储备调查中，89%的人预计明年全球储备将增加，创纪录的45%的人计划增加自己的储备。

“各国央行仍将是重要买家，尽管步伐比过去四年略慢，”斯特里特表示。

投资者退一步

第二季度包括场外交易在内的总需求维持在 1,269 吨不变，上半年需求量达到 2,522 吨，增长 2%，价值创纪录的 3,800 亿美元，央行购买和场外交易增长弥补了 ETF 的回落。

不包括 OTC 的投资下降 46% 至 262 吨。实物支持的 ETF 逆转了走势，减持了 45 吨，上半年增量减少至 18 吨，损失集中在 6 月份，当时投资者减持了 74 吨。北美基金上半年损失了 61 吨，这是该地区自 2013 年以来上半年最弱的表现，而亚洲基金在上半年表现出色，流入量创纪录的 70 吨，第二季度损失了 15 吨。

金条和金币投资表现较好，基本保持不变，为 307 吨，价值 445 亿美元，而去年同期为 333 亿美元，其中中国上半年进口量达到创纪录的 107 吨。真正发挥作用的类别是无人能直接看到的：第二季度场外交易和库存流量达到 327 吨，同比增长 91%，上半年总量为 571 吨。

该委员会表示，到 2026 年剩余时间，投资仍将推动需求增长，尽管投资组合正在转向场外交易活动和亚洲买家。西方交易所交易基金仍然是薄弱环节，面临着持有黄金的机会成本，美国 10 年期 TIPS 收益率逼近 2.5%，市场预计 10 月份将加息一次。该委员会认为，加息“并不能保证对黄金不利”。

珠宝花更少钱花更多钱

珠宝仍然是高价格的牺牲品。全球需求下降17%至278吨，其中中国下降28%至50吨，为2004年第二季度以来的最低水平，印度下降15%至75吨。支出却呈现出相反的情况，第二季度珠宝需求价值增长了 14%，达到 400 亿美元，上半年增长了 22%，达到 860 亿美元，因为消费者购买了更轻、更低克拉的珠宝。技术稳定在 80 吨，人工智能需求抵消了消费电子产品的疲软。

委员会表示，下半年将根据投资需求的强度和构成而不是可用金属的激增来解决问题。