专栏：LME 铅库存的波动掩盖了电池金属日益增长的过剩

10 月底，从新加坡伦敦金属交易所 (LME) 仓库装载铅的队列已延长至 95 天。

在伦敦金属交易所 (LME) 仓储的镜面世界中，如此漫长的等待时间并不意味着需求突然激增，而是长期供应过剩。

LME 登记的铅库存达到十多年来的最高水平，交易员几个月来一直在争夺单位以锁定利润丰厚的存储交易。

目前，储存电池金属比实际将其交付到实体供应链更有利可图。

由此产生的仓库操作员之间的金属搅动会产生大量噪音，但潜在的信号是金属积累了更多的剩余。

重金属旋转木马

过去几年，伦敦金属交易所的铅库存几乎全部储存在新加坡，其中大部分存放在格拉夫顿物流服务公司拥有的仓库中。

Grafton 最近将其新加坡业务出售给贸易巨头托克 (Trafigura)，该公司此前曾出现过针对特定铅的装货队列，一次是在 2024 年 4 月，另一次是在 2025 年 4 月。

这种“闪电”队列说明了这个城邦正在发生的股票轮播。自今年年初以来，LME 新加坡仓库已进出超过 80 万吨铅，净减少 15,700 吨。

流失规模稳步扩大，截至 10 月 9 日，由于金属准备装船，导致 117,900 吨订单被大量取消。

这种重金属迂回的驱动力是 LME 租金共享存储协议，该协议允许将金属运送到 LME 系统的交易商，只要金属留在该仓库，就可以分享未来的租金收入。

毫不奇怪，金属的买家通常会选择通过取消金属、将其装运并交付给另一家仓库公司来逃避交易，从而锁定新的租金共享交易。

新加坡 LME 的仓储成本高达每天每吨 51 美分，这就是为什么仓储套利可以成为所有参与者的摇钱树。

不同寻常的是，11 月 14 日的最新一波交付包括在台湾高雄港而不是新加坡交付的 42,025 吨。但它不会在那里太久。为了准备装货，一切都已经取消了。

超越噪音

新加坡的环形交叉路口会混淆伦敦金属交易所股票的价格信号。

消除标题噪音的一种方法是查看 LME 注册库存和 LME 凭单外库存，这是轮播的阴暗面。

LME 认股权证和非认股权证铅库存合计已从 2023 年初的仅为 21,500 吨增加到超过 404,000 吨。自 9 月初以来，新加坡进口量小幅增加 71,000 吨，恰逢新加坡加速从印度进口精炼铅。

LME 在 2020 年才发布了权证外库存报告，因此不可能进行任何直接的历史比较，但 2011 年登记铅库存的历史新高为 388,500 吨。

LME 的核心功能之一是剩余金属的融资和储存，两者都可以通过租金共享协议等巧妙的方式进行积极的交易。

不过，整件事的前提是周围有大量剩余金属可供使用。这些仓库策略是在 LME 铝市场制定的，该市场历来库存量非常高。

铅山

LME 仓库中堆积如山的铅与国际铅锌研究小组的评估一致，即自本世纪初以来，全球精炼铅市场仅出现了一年的供应短缺。

那是在 2022 年，多个冶炼厂停产导致全球精炼铅产量萎缩 1.7%，LME 库存截至年底仅为 25,150 吨。

此后，2023 年和 2024 年铅供应量超出需求量达 231,000 吨，今年前 9 个月又超出需求量 32,000 吨。

研究小组 10 月份的最新预测是明年的供应量将更多，预计供应过剩 102,000 吨。

考虑到市场上股票的权重，LME 三个月期铅在今年的大部分时间里锁定在每吨 1,900-2,100 美元的区间也就不足为奇了，除了 4 月份“解放日”市场大崩溃时短暂跌至 1,837.50 美元的年内低点之外。

可以说，时间利差出现了更多的行动，随着交易商和银行争夺可用的铅股以供融资和储存，时间利差在 5 月和 10 月再次大幅收缩。

最近的战斗似乎已经结束，基准现金到三个月期的期货溢价从本月初的每吨 11 美元大幅降至每吨 36 美元。

这可能意味着新加坡装卸工人将面临更加繁忙的时期，因为他们要在城市的仓储区周围搬运精炼铅托盘。

（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）

（托马斯·雅诺夫斯基编辑）