经济适用房金融行业在 2026 财年第 2 季度经历了一个艰难的季度，因为贷方的早期拖欠率上升，跳出率攀升至 20-22%。 Elara Securities 表示，这一转变可能会使 2026 财年至 28 财年的信贷成本上升 35-50 个基点，远高于长期支持经济适用房融资机构高回报的 20-30 个基点范围。该券商补充说，这种压力反映出 100 万卢比以下借款人的还款行为减弱，以及半城市市场现金流疲软的更广泛影响。
这种恶化伴随着支付趋势的放缓。第二季度的贷款发放有所放缓，贷款人报告借款人收入周期不均匀，筛选期间拒绝率较高。埃拉拉表示，现在的经营环境看起来与推动该行业早期扩张的稳定年份有很大不同。借款人似乎对当地经济波动更加敏感，尽管过滤器更加严格，但贷款人在新账户中遇到了更多的变化。
Elara Securities 谈住房金融行业：早期压力；估值目标存在分歧
公司层面的数据显示出明显的压力迹象。 Aadhar Housing Finance 的 1+DPD 在 2026 财年第 2 季度上升至约 7%，对于一家在早期保持相对稳定的早期表现的特许经营公司来说，这是一个大幅跃升。 Elara 对 Aadhar 的估值为 550 卢比，而 CMP 为 499 卢比，这意味着根据报告数据，上涨幅度约为 10%。
印度庇护所 (India Shelter) 是早期增长幅度最大的机构之一。其 30+DPD 在 2026 财年第二季度上升至 4.7%，高于 2025 财年第四季度的 3.1% 和 2025 财年第二季度的 3.6%。该券商对该股的目标价为 1,002 卢比，而 CMP 为 855 卢比，上涨幅度约为 17%。
Home First Finance 在 2026 财年第 2 季度的 30+DPD 也从上一季度的 3.0% 增长至 3.7%。虽然增幅不如一些同行明显，但它证实了借款人纪律减弱的主题。 Elara 的 Home First 目标价为 1,353 卢比，而 CMP 为 1,168 卢比，表明上涨潜力接近 16%。
Aptus Value Housing Finance 传统上是该行业最高效的运营商之一，相对不受早期桶漂移的影响。然而，该券商警告称，如果跳出率居高不下，没有一家银行能够受到完全保护。按年龄百分比计算，Aptus 的目标是同行中最高的。 Elara 为其指定的目标价格为 439 卢比，而 CMP 为 287 卢比，这意味着潜在的上涨空间为 53%，是覆盖范围内最强的。
以保守承保而闻名的 Aavas Financiers 报告称，早期阶段模式更为稳定，但在一些地区的支付表现却较为疲软。该券商对 Aavas 的目标价为 1,832 卢比，而 CMP 为 1,736 卢比，意味着上涨约 6%。
Elara Securities谈住房金融行业：信贷成本预计将重新走高
20-22% 的跳出率是 Elara 评估的核心。这种水平通常先于滑点，特别是在低收入、自营职业的借款人类别中。该券商预计，反弹趋势将持续到未来几个季度，从而导致信贷成本结构性走高。许多银行的净息差保持稳定，但券商表示，它们不太可能抵消增长放缓和拨备增加的综合拖累。
报告将更广泛的恶化归因于几个结构性因素：对半非正式收入状况的依赖；现金流量的季节性波动；一些贷款机构在扩张周期期间采取更积极的采购；与中小微企业相关的借款人大约有 20% 的重叠，这些借款人今年也面临着自己的信用质量挑战。
Elara Securities 谈住房金融行业：经过多年的快速扩张后，增长前景放缓
在五年内以近 35% 的复合年增长率扩张之后，房地产行业的增长预计在 2025 财年至 2028 财年期间将放缓至 17%–20%。埃拉拉表示，贷款机构正在重新调整增长计划，优先考虑催收并加强信贷过滤。由于更多以城市为中心的借款人池和强大的特许经营知名度，Aavas 和 Home First 可能会保持更稳定的增长势头，而 Aadhar 和 India Shelter 可能会保持谨慎态度，直到早期趋势稳定下来。 Aptus 拥有较高的收益率，并且是该行业回报率最高的公司之一，其增长可能会比同行更好，但如果收藏品不改善，即使它也将面临更苛刻的环境。
Elara Securities谈住房金融行业：估值显示出谨慎的早期迹象
过去 6 个月，经济适用房的估值调整了约 2.1%。此举虽然温和，但表明投资者开始质疑该行业先前的信贷成本假设是否成立。现在的目标价格意味着 Aavas 和 Aadhar 的上涨空间不大，而 Home First 和 India Shelter 的目标价格则更有意义，因此公司之间的差距变得越来越明显。
Elara 证券认为，未来几个季度将由收款行为决定。跳出率（1+DPD 和 30+DPD）将提供信贷成本是否开始缓解或稳定在经纪公司预测的较高区间的最早信号。第三阶段的水平目前保持稳定，但埃拉拉指出，仅仅依靠整体的不良资产将掩盖早期阶段已经可见的潜在压力。
