在6月6日宣布信贷政策的一周后，金融市场看上去与预期的不同。通常，当印度储备银行（RBI）降低回购利率时，债券收益率下降了不受限制的热情。然后，谈话集中在银行将如何传输回购率的降低。
这次，印度储备银行不仅提供了50个基点（BP）的速率（通常比预期的要多），而且在系统每天的盈余近25-3亿卢比的情况下也降低了现金储备比（CRR）。乍一看，这听起来很奇怪，因为在盈余中提供流动性是没有任何意义的。
但是，随着更深入的思考，印度储备银行通过宣布9月之后的四个批次的削减，从而增加了市场上的确定性。这也将是繁忙季节的开始，当时对信贷的需求提高。因此，将降低速度和CRR的降低视为一组措施，以告诉市场印度储备银行将为系统提供全部支持。实际上，这也表明，由于通货膨胀率得到很好的控制，重点将是从现在开始的增长，预计年利率为3.7％。
这可能是RBI采用的一种新方法，当它使确定性与惊喜融合在一起时，它令人耳目一新。令人惊讶的元素是通过回购率和CRR削减的双重提升的大爆炸动力。理想情况下，市场应该为债券收益率下降而鼓掌。实际上，10年的债券本来应该达到6.15-6.20％的水平，但现在已经进入了6.30％以上的范围（通过新基准和旧基准测试）。为什么会这样呢？
这一发展的线索是政策中使用的评论以及与媒体的后政策互动。首先，变为中立的立场。虽然这一变化没有什么可敬礼的，因为在情况这样的情况下总是可以改变它，但从适应性到中性的变化与大型自由主义者的CRR和回购率削减相结合，也会发出混合信号。要点是，我们不应该期望在这一年中削减任何税率。其次，这种观点受到委员会认为，降低利率进一步推动经济的范围较小的声明，这意味着回购利率会影响增长的限制。而且这个限制可能已经达到。这听起来是合乎逻辑的，因为利率本身无法保持经济运转，以及其他因素，例如消费，就业，私人企业投资等，也必须团结在一起。
债券市场受到这一决定和表达的影响。在将来没有进一步降低速度的迹象，即使T-BILL速率降低了，十年期债券也僵硬了。过去，人们也观察到，债券收益率往往会受到市场认为会做的事情而不是所做的事情的影响。通常，当回购率降低并完全期望时，即使预期会提前下降，债券收益率也往往是相当顽固的。这就是据说价格变化已经被市场缓冲的含义。
债券收益率的另一个因素是美国市场的状况。虽然印度储备银行很清楚地表明，它并没有根据美联储的工作做出决定，但同样的市场并不适合市场。市场着眼于美联储所说的话以及美国国债的发展。现在，美国的10年债券徘徊在4.30-4.50％的范围内，并根据关税方面的发展进行移动。
即使通货膨胀率或多或少在可接受的限制范围内，美联储也会阻止降低利率。原因是宣布的陡峭关税可能会增加通货膨胀，这需要美联储做出反应。实际上，平衡将是微妙的，因为在最糟糕的情况下，增长也会减慢速度（尽管不会变成阴道变成停滞），因此必须采取更加细微的观点。但是截至目前，预计到9月会有很长的停顿。
有趣的是，从历史上看，印度和美国10年债券之间的差异在250-300 bps的范围内。目前，变化为180-190 bps，非常低。除了学术界，这可能无关紧要，但事实上，这种差异在投资流动方面很重要，尤其是在债务市场中。债务投资者通常会以美国收益率进行基准回报，然后对货币波动进行调整。卢比绝对是过去几年中表现更好的货币之一，尽管自2022年以来发生了动荡，该货币在美国大选和宣布关税政策后遭到加剧。
在外国投资组合投资者对印度债务的利益的背景下，这种差异变得很重要。在全球债券指数中包含印度债券是一个很大的积极，这是为了迎来更大的投资流程。驱动这种流动的因素之一是回报及其与替代方案的差异。目前的差异可能不会太有利。
通常认为，债务市场对政策变化有所反应，而银行需要时间来调整利率。这是如此，因为银行需要评估与外部基准相关的贷款立即对贷款的贷款进行评估。基于资金的贷款利率的边际成本也需要改变，只有在降低存款利率的情况下，这才能下降。这就是为什么银行系统的传输总是存在滞后，因为银行需要评估这些矩阵。这次的债务市场也相对较少，因为未来在政策方面的行动可能不确定。
作者是巴罗达银行首席经济学家。
