杰富瑞表示，存款和手续费生产率差距的扩大已经开始将实力雄厚的银行与实力较弱的银行区分开来，银行业股票重新成为焦点。该券商在 10 月 21 日的 Navigator 3.25 报告中表示，银行利润率可能会从 2025 年 12 月季度开始回升，并在 2028 财年保持坚挺。
在上市银行中，Bandhan Bank 的潜在涨幅最大，为 34%，其次是 HDFC Bank、ICICI Bank 和 Axis Bank。该券商表示，存款实力和费用收入将决定哪些贷方会在 2026 财年重新评级。
该券商指出，“核心业绩的改善和低估值是重新评级的催化剂。”
杰富瑞对银行业的看法：存款和费用差距扩大
杰富瑞表示，25 财年年度报告显示，收取低成本存款的银行和依赖昂贵定期货币的银行之间存在明显分歧。
拥有更深入零售特许经营权的私人贷款机构已经将这一优势转化为更强的盈利能力。
HDFC 银行、SBI 和 IDFC First 银行的每家分行零售存款最高，而 Axis 银行和几家 PSU 则落后。
私人银行的手续费收入约占资产的 1.4-1.9%，而国有银行的手续费收入为 0.2-0.5%。
杰富瑞表示，这种差距可能会持续存在，导致整个系统的回报和估值不平衡。
信贷成本稳定；利润率有待提高
2025 财年，该券商覆盖范围内的贷款损失仍占贷款的 0.5% 左右。滑点同比上升 16%，主要来自无担保零售信贷，但整体资产质量有所改善，系统 GNPA 从 2.3% 降至 1.9%。预计 2026 财年信贷成本将小幅上升至 0.7%，然后企稳。
根据经纪报告，利润率应从 2025 年 12 月开始改善，帮助银行在 2028 财年实现利息收入和利润年增长率约 11%。
杰富瑞对 HDFC 银行：“买入”
杰富瑞表示，在广泛的分行网络和稳定的零售资金流入的支持下，HDFC 银行继续在存款实力方面处于领先地位。
该券商对该股的估值为账面价值的 2.1 倍，并将目标价设定为 1,240 卢比，表明上涨空间约为 24%。
预计 2027 财年股本回报率 (ROE) 为 14%，资产回报率 (ROA) 为 1.7%。随着合并协同效应的增强，费用收入预计将增加。
杰富瑞对 ICICI 银行：“买入”
尽管中小企业增长较快，ICICI 银行的资产质量依然坚挺。
杰富瑞表示，其多元化的贷款组合和较低的信贷成本使盈利保持稳定。
该公司对该股的估值为账面价值的 2.3 倍，目标价为 1,760 卢比，表明潜在涨幅约为 23%。 2027 财年的 ROE 预计为 17%，ROA 为 2.2%。
杰富瑞对 Axis 银行：“买入”
杰富瑞将其安讯士报告标题为“零售业绩拖累；改善关键是重新评级”。它表示，安讯士需要加强其零售存款基础和费用收入，以缩小与较大同行的差距。该股目前市净率是 1.5 倍，目标价为 1,430 卢比，上涨空间约为 19%。 2027 财年的 ROE 预计为 14%，ROA 为 1.6%。
杰富瑞对 Kotak Mahindra 银行：“买入”
Kotak 仍然是资产质量和资本状况最干净的银行之一。
杰富瑞 (Jefferies) 对其估值为账面价值 1.6 倍，目标价为 2,550 卢比，表明潜在收益约为 16%。
2027 财年的 ROE 预计为 13%，ROA 为 2.1%。
该券商表示，不断增长的存款吸引力和对富裕客户的关注应该会提高费用收入。
杰富瑞对印度工业银行：“买入”
杰富瑞表示，IndusInd 的扭亏为盈正在取得进展，贷款增长和资产质量稳步改善。
该股的估值为账面价值的 0.9 倍，目标价为 920 卢比，意味着上涨空间约为 23%。 2027 财年的 ROE 和 ROA 预计分别为 6% 和 0.7%。
杰富瑞对 IDFC 第一银行：“买入”
IDFC First 的存款基础迅速增长，降低了融资成本。杰富瑞 (Jefferies) 对该股估值为市净率 1.2 倍，目标价为 85 卢比，涨幅约为 18%。
该券商预计 2027 财年的 ROE 为 9%，ROA 为 0.9%。
杰富瑞 (Jefferies) 对班丹银行 (Bandhan Bank) 表示：“买入”
在杰富瑞的研究范围内，班丹银行 (Bandhan Bank) 的重评级潜力最高。
该券商表示，资产质量已趋于稳定，而零售存款和费用增长则显示出明显改善。
该公司对该股的估值为账面价值的 0.9 倍，目标价为 215 卢比，预计上涨约 34%。 Jefferies 预计 2027 财年的 ROE 为 12%，ROA 为 1.5%。
杰富瑞 (Jefferies) 对非盟小型金融银行 (AU Small Finance Bank) 的评价：“买入”
杰富瑞表示，AU SFB 通过新分支机构和数字化扩张实现了稳定增长，保持了高回报。该公司对该股的估值为账面价值的 2.5 倍，目标价为 940 卢比，表明涨幅接近 19%。该券商预计 2027 财年的 ROE 为 15%，ROA 为 1.7%。
杰富瑞评价印度国家银行：“买入”
受到强劲存款、资本充足和稳定子公司的支持，SBI 仍然是杰富瑞 (Jefferies) 首选的 PSU。该股估值为账面价值的 1.2 倍，目标价为 970 卢比，意味着涨幅约为 9%。
预计2027财年的ROE和ROA分别为15%和1.1%。
杰富瑞对巴罗达银行：“持有”
杰富瑞维持巴罗达银行的持有评级，目标价为 255 卢比，略低于 265 卢比的市场水平。杰富瑞对该银行的估值为账面价值的 0.9 倍，预计 2027 财年的 ROE 为 14%，ROA 为 1.1%。增长放缓和国际风险敞口被认为是重新评级范围有限的原因。
杰富瑞解释为什么重新评级将保持选择性
杰富瑞表示，市场正在奖励那些以低廉的成本为增长提供资金并通过收费为每个客户赚取更多收入的贷方。
私人银行具有优势，因为它们将更强大的存款基础与更好的数字覆盖范围结合起来。在零售和小企业贷款的带动下，25-28 财年系统信贷预计每年增长约 12%，而存款每年可能增长 10% 左右。 Jefferies 表示，预计覆盖银行的手续费收入将从 2025 财年的 14.9 亿卢比增至 2028 财年的 21.9 亿卢比。
杰富瑞表示，印度银行的估值仍略低于长期平均水平，利润率和费用强度的提高可能会推动以 Axis、HDFC 和 ICICI 银行为首的选择性重估。
