印度是世界上最大的牛奶生产国和消费国，占全球牛奶产量的约24%。全球人口不断增长、城市化以及饮食习惯的改变（将乳制品作为主要营养来源）是这一增长的一些关键原因。根据 Dodla Dairy 的年度报告，预计到 2030 年，有组织的乳制品行业将以 6.9% 的复合年增长率增长，达到 418 亿美元。
印度乳制品行业还受益于各种侧重于农村发展和农民赋权的政府政策。国家乳制品发展计划、Rashtriya Gokul 使命以及向奶农扩展 Kisan 信用卡设施是推动该行业增长的关键政策。同样，以下是您应该关注的乳制品行业的三个主要参与者。
Dodla Dairy 是一家综合性乳制品公司，管理从采购、加工到分销的整个乳制品价值链。该公司成立于 1995 年，始于安得拉邦的一个小镇，现已扩展到印度 13 个邦以及肯尼亚、乌干达和新加坡。其集成的业务模式增强了可追溯性、质量控制和成本竞争力。
Dodla 在印度、肯尼亚和乌干达经营着 16 家先进的加工厂。其总装机容量超过 24 LLPD（每天十万升）。为了支持采购，公司在印度设有 190 个冷藏中心和 7,800 多个村级收集中心。它直接从约 8,800 个村庄的 130,000 多名农民那里采购原奶。
从财务角度来看，Dodla 的收入同比增长 10.5%，在 2026 年第一季度达到 100 亿卢比的最高季度收入。牛奶采购量（增长6.2%）、平均牛奶销量（增长4.9%）和增值产品销量（增长12%）是增长的主要推动力。增值产品 (VAP) 销售额占销售额的 36.2%，高于相应季度的 35.4%。
然而，毛利润 (GP) 和 EBITDA（息税折旧摊销前利润）分别下降 2.3% 和 21.5%。这是由于非季节性降雨导致夏季缩短、采购价格上涨 9.5%、清理部分库存以及费用增加。
EBITDA 利润率下降 320 个基点 (bps) 至 8.2%，导致税后利润 (PAT) 下降 3.3% 至 6.29 亿卢比。随着采购价格下降的全面影响将得到体现，利润率预计将在 2026 财年第二季度反弹。管理层预计 2026 财年整体营收增长将在 10% 至 15% 之间，而绝对增长（按 EBITDA 或 PAT 水平）预计将在 15% 至 20% 之间。
展望未来，该公司正在扩大投资 28 亿卢比，在马哈拉施特拉邦建立一座绿地工厂。该工厂旨在分散采购风险、加强其在印度西部的 B2B 业务并进入新市场。该工厂的处理能力为 10 LLPD，预计将于 2027 财年年底投入运营。
该公司还以约 27 亿卢比的价格收购了 HR Food Manufacturing。 HR 以优质品牌运营，在比哈尔邦和贾坎德邦拥有强大的立足点（10% 的份额）。此次收购符合该公司实现地域覆盖多元化的目标。此次收购还具有财务效益，HR 报告 2025 财年收入为 28 亿卢比，毛利率为 24.7%。
此外，Dodla 正在战略性地扩展其高利润增值产品 (VAP) 领域。 VAP 对总销售额的贡献从 1995 年的 0% 增加到 2025 年的 35%。现在，它计划重点扩展到益生菌酸奶、即饮酪乳、香料奶和高产奶酪等新兴主题。
Heritage Foods 是一家领先的印度乳制品公司，总部位于安得拉邦。 Heritage 的 2030 年愿景目标是成为印度最受尊敬的乳制品营养公司。这一愿景得到了其使命的支持：用新鲜健康的产品让每个家庭感到高兴，并赋予农民权力。
Heritage 业务遍及印度 17 个邦，每天为超过 1000 万消费者提供服务，提供 SKU 总数超过 400 种的广泛产品。乳制品垂直业务是公司的旗舰业务部门，占公司总收入的99.9%。产品组合包括牛奶、凝乳、芝士、酥油、鲜奶油、超高温灭菌牛奶、拉西、奶昔、调味牛奶和酪乳。
Heritage 采用综合的、从农民到消费者的模式运营。分销网络广泛，覆盖 7,400 多家经销商和 205,000 个零售店。该公司的加工能力涵盖 18 个最先进的加工厂，总产能为 28.3 LLPD。它从 9 个州的 300,000 名农民那里采购牛奶。
从财务角度来看，收入同比增长10%，达到113亿卢比，连续第三个季度实现两位数增长。牛奶销量的增加和定价优势是主要的增长动力。然而，受非季节性降雨影响，利润率下降至 6.5%，导致税后利润下降 30.5%，至 4.06 亿卢比。
Heritage 越来越关注 VAP，以提高盈利能力并促进行业增长。 Curd 是投资组合中最大的 VAP，贡献了约 70% 的 VAP 收入。 26 财年第一季度，VAP 收入增长 7.4%，达到 45 亿卢比，占总收入的 36.1%。展望未来，该公司的目标是强劲的两位数增长，目标是实现15-16%的收入增长。
随着销量主导的运营杠杆开始发挥作用，预计未来几个季度的利润率也将正常化。该公司还在 Shamirpet 建立了一个绿地冰淇淋项目，预计于 2026 财年末开始运营。该公司认为冰淇淋行业在印度具有爆炸性增长潜力。
Hatsun Agro 是印度最大的上市乳制品公司。 Hatsun 经营单一业务：牛奶和奶制品。它强调垂直一体化，涵盖印度各地的牛奶采购、牛护理、生产和分销。 Hatsun 每天从超过 500,000 名农民那里采购牛奶。
Hatsun 提供多样化的乳制品及相关产品组合，包括 Arokya、Hatsun 和 Arun 冰淇淋。该公司的分销网络通过 4000 多个 Hatsun 网点运营。这些网点遍布许多邦和中央直辖区，包括泰米尔纳德邦、本地治里、卡纳塔克邦、特伦甘纳邦和安得拉邦。
Hatsun 2026 财年第一季度的收入同比增长 6.7% 至 253 亿卢比，而利润率增长 100 个基点至 15%。另一方面，税后利润增长了 13%，达到约 15 亿卢比。
过去五年，该公司一直在地域多元化，泰米尔纳德邦的收入从五年前的约 67% 下降至 2025 财年的 55%。其在泰米尔纳德邦的市场地位仍然强劲，但它也逐渐扩展到其他邦，包括安得拉邦、特伦甘纳邦、卡纳塔克邦和马哈拉施特拉邦。
与此相一致，Hatsun 以 23 亿卢比收购了 Milk Mantra Dairy，将受欢迎的品牌 Milky Moo 纳入其投资组合。此次收购增强了 Hatsun 在东部市场（奥里萨邦）以及牛奶、凝乳、印度奶酪、拉西和酪乳等增值乳制品领域的影响力。预计这将导致 2026 财年收入增加。
就估值而言，市场领导者新山农化的市盈率为66.6倍，低于其10年中值90.8倍，但高于行业（28.9倍）。 Dodla 和 Heritage 的交易价格与其中值和行业倍数一致。
| 多德拉乳业 | 31.1 | 31.5（3 年） |
| 初山农业 | 66.6 | 90.8 |
| 传统食品 | 25.9 | 24.8 |
这表明，虽然 Hatsun 继续因其规模和品牌实力而获得溢价，但其增长的大部分似乎已被定价。相比之下，Dodla 和 Heritage 的估值相对平衡，受到利润率提高和增值投资组合扩大的支持。对于投资者来说，近期的重点可能是执行和利润恢复。
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